2024Q1净利润高增长，产品矩阵不断拓展

乐鑫科技（688018） 公司研究/公司点评 2024Q1净利润高增长，产品矩阵不断拓展 主要观点： 收盘价（元）105.15 近12个月最高/最低（元）160/73 总股本（百万股）80.79 流通股本（百万股）78.88 流通股比例（%）97.64 总市值（亿元）84.95 流通市值（亿元）82.94 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300乐鑫科技 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：来祚豪 执业证书号：S0010122090082邮箱：laizh@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_Wi-FiMCU领域龙头，软件硬件一体化协同发展》2022-10-16 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_三季报收入符合预期，新品进入快速增长阶段》2023-10-24 事件概况 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-04-28 2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长39.95%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长63.55%。 2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润 0.54亿元，同比增长73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长88.56%；剔除股份支付影响后的归母净利润为0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长，净利润超预期 1）营收方面，2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%； 2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%，主要系与2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。分业务来看，2024Q1芯片业务营收占比为42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为56.7%，同比减少7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%； 2024Q1实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。3）毛利率方面，2023年公司毛利率为40.56%，同比增加0.58pct； 2024Q1公司毛利率为41.9%，同比增加1.2pct，主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看，2024Q1芯片毛利率为47.1%，同比下降1.26pct，主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为38.06%，同比增加1.32pct。 4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为3.3%，同比下降0.5pct， 主要系公司基于RISC-V开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为26.8%，与2023Q1基本持平。 5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿 元，去年同期为0.33亿元。 6）存货方面，2024Q1公司存货较2023年末增加4112万元，同比增 o16.97%，2023年末公司存货余额为2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求 公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前，公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类 别。1）高性价比产品线2023年增速更为显著。这主要系原来的主力产 品类别只有单Wi-FiMCUESP8266（已销售10年），现在Wi-Fi+BLEcombo的ESP32-C3和ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。2）高性能产品线方面，老产品ESP32已持续销售8年，部分客户有降本需求，由ESP32-C3业务顺利接棒，增量销 售则主要来自于新的ESP32-S3系列，且ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，会强化AI方向的应用。ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vectorinstructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展 2023年公司研发费用投入4.04亿元，同比增长19.75%。2023年末研 发人员数量484人，同比增长10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长21.48%。2024Q1末研发人员数量约490人，同比增长8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式AIoT云平台ESPRainMaker和Matter解决方案；围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为19.0/24.3）亿元，同比增长25%/29%/26%（前值 2024/2025年分别为26%/28%）；实现归母净利润1.9/2.7/3.6（前值 2024/2025年分别为1.6/2.1）亿元，同比增长38%/41%/35%（前值 2024/2025年分别为32%/31%），维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1433 1791 2306 2897 收入同比（%） 12.7% 25.0% 28.7% 25.6% 归属母公司净利润 136 187 265 356 净利润同比（%） 40.0% 37.6% 41.1% 34.5% 毛利率（%） 40.6% 41.0% 41.4% 41.5% ROE（%） 7.1% 9.3% 12.1% 14.5% 每股收益（元） 1.70 2.32 3.27 4.40 P/E 60.52 45.31 32.12 23.88 P/B 4.35 4.21 3.87 3.47 EV/EBITDA 75.25 49.46 35.01 25.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1216 1390 1661 2030 营业收入 1433 1791 2306 2897 现金 464 535 632 813 营业成本 852 1057 1352 1694 应收账款 252 289 359 427 营业税金及附加 6 8 10 12 其他应收款 9 11 15 19 销售费用 53 64 75 89 预付账款 10 12 16 19 管理费用 62 75 97 122 存货 242 294 376 471 财务费用 -10 -8 -9 -10 其他流动资产 239 249 264 282 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 988 1004 1000 991 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 28 35 45 56 固定资产 76 84 86 82 营业利润 105 145 205 275 无形资产 2 1 1 1 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 910 920 914 908 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2204 2395 2661 3020 利润总额 105 145 205 275 流动负债 217 271 343 427 所得税 -31 -42 -60 -80 短期借款 0 0 0 0 净利润 136 187 265 356 应付账款 80 99 127 159 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 137 172 217 268 归属母公司净利润 136 187 265 356 非流动负债 74 104 124 144 EBITDA 105 162 226 301 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.70 2.32 3.27 4.40 其他非流动负债 74 104 124 144 负债合计 291 376 468 571 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 81 81 81 81 成长能力 资本公积 1359 1365 1365 1365 营业收入 12.7% 25.0% 28.7% 25.6% 留存收益 474 573 748 1004 营业利润 22.2% 37.8% 41.1% 34.5% 归属母公司股东权 1913 2019 2194 2449 归属于母公司净利 40.0% 37.6% 41.1% 34.5% 负债和股东权益 2204 2395 2661 3020 获利能力毛利率（%） 40.6% 41.0% 41.4% 41.5% 现金流量表 净利率（%） 9.5% 10.5% 11.5% 12.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.1% 9.3% 12.1% 14.5% 经营活动现金流 303 120 150 233 ROIC（%） 4.5% 8.6% 11.2% 13.6% 净利润 136 187 265 356 偿债能力 折旧摊销 37 25 30 35 资产负债率（%） 13.2% 15.7% 17.6% 18.9% 财务费用 2 1 2 3 净负债比率（%） 15.2% 18.6% 21.3% 23.3% 投资损失 -28 -35 -45 -56 流动比率 5.61 5.12 4.84 4.75 营运资金变动 186 -53 -102 -104 速动比率 3.96 3.61 3.39 3.36 其他经营现金流 -80 235 366 460 营运能力 投资活动现金流 -105 9 19 30 总资产周转率 0.67 0.78 0.91 1.02 资本支出 -49 -26 -26 -26 应收账款周转率 6.37 6.63 7.12 7.38 长期投资 -63 0 0 0 应付账款周转率 10.80 11.82 11.98 11.87 其他投资现金流 7 35 45 56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -90 -52 -72 -83 每股收益 1.70 2.32 3.27 4.40 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 3.75 1.49 1.86 2.89 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 23.68 24.99 27.15 30.32 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 49 6 0 0 P/E 60.52 45.31 32.12 23.88 其他筹资现金流 -139 -58 -72 -83 P/B 4.35 4.21 3.87 3.47 现金净增加额 109 71 97 181 EV/EBITDA 75.25 49