2022年11月美联储议息会议简评：政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派

核心观点： ——2022年11月美联储议息会议简评 2022年11月美联储如期加息75BP，为年内连续第四次加息75BP。11月3日凌晨，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间75BP至3.75%-4%，符合市场预期。 美联储暗示后续加息可能放缓： FOMC声明新增考虑未来加息的累积收紧程度。美联储声明与上一次较为相似，表示就业增长仍然强劲，失业率保持在低位；需要继续加息直到利率达到足够限制性的水平；但同时新增表示将在未来制定政策 时考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展。 鲍威尔表示最快在下一次会议放慢加息脚步。鲍威尔在会后新闻发布会上表示“政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响。 在某个时候，放慢加息速度将是合适的。”并称最快在12月就会开始放慢加息速度。 终端利率水平或超过9月预期。鲍威尔表示美联储当前仍在坚决致力于降低通货膨胀，正在有目的地调整政策立场，终端利率水平有可能将高于此前预期4.6%。 美联储此次会议对于政策利率预期的引导，短期鸽派，长期鹰派。短期：为12月议息会议放缓加息做铺垫，稳定12月加息幅度预期，根据CME美联储观察，在鲍威尔暗示加息放缓的鸽派引导下，本次会议后市场预期12月的加息75BP概率已经回落至30%左右，同时意味着美联储可能即将进入加息步伐逐渐收缩的加息中后期，快速大幅加息阶段以及政策利率预期大幅提升阶段已过。 长期：美联储强调最终利率水平可能高于之前预期，目的在于强化控制通胀以及通胀预期的作用，为未来货币政策操作提供余地和空间， 后续属于边走边看，幅度和频次都会有所控制，而持续的时间或较长。市场对于加息结束的预期暂未降温，预期明年2月、3月加息50BP、25BP的可能性仍在50%左右。按照市场预期加息路径，终端利率可能会超过5%，而降息最早可能会出现在2023年末。 我们认为：政策利率预期曲线2023年的终点虽然仍有变数，但只要美联储考虑货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，市场利率和政策利率预期大概率处于顶部区间，而如此方式的政策引导，意味着加 息周期难言拐点。而从以往政策操作看，美联储货币政策实际操作往往会低于预期曲线，所以目前美债具备配置价值，美债对于其他资产的冲击也会一定程度减轻。 分析师 刘丹 ：010-66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特别鸣谢：周欣洋 近期研究 2022/10/31制造业景气度回落，建筑业维持高位，经济修复仍需稳固—10月PMI速评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 2022/10/24美联储再掀全球加息潮国内经济体现韧性—2022年10月月中报告 2022/10/24经济体现韧性制造业继续走强房地产仍疲弱—9月经济数据速评 2022/10/12社融超预期企业融资大幅回升居民部门仍疲弱—9月金融数据速评 2022/9/30制造业继续改善，建筑业景气度攀升高位—9月PMI速评 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 2022/9/22美联储鹰派立场坚定，控通胀及通胀预期—2022年9月美联储议息会议简评 2022/9/19海外加息预期再升温，国内经济整体修复—2022年9月月中报告 2022/9/16经济整体修复，基建发力明显，房地产仍疲弱—8月经济数据速评2022/9/5长期利率的定价与经济周期的 看法 2022/8/31制造业经营活动预期改善，非制造业维持扩张区间—8月PMI速评 2022/8/16海外加息预期降温，国内经济整体偏弱—2022年8月月中报告 2022/7/21以史为鉴：从美国50年周期看大类资产走向 固收简评 2022年11月3日 政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表1：美联储11月3日与9月21日利率决议对比 指标2022年11月3日2022年9月21日 上调联邦基金利率75BP，将联邦基金利率维持在3- 3.75%至4%的目标范围内。 进行隔夜回购协议操作，上调隔夜回购利率至为4%，限额为5000亿美元。 货币 隔夜逆回购利率至3.8%，每个交易对手每天的限额 政策 为1600亿美元。 会议 将美联储持有的MBS在每个月收到的超过每月350 决策 亿美元上限的本金支付金额再投资于MBS。 本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调75BP至4%。 上调联邦基金利率75BP，其目标范围提高到3%至 3.25%。 上调隔夜回购利率至3.25%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至3.05%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。 将美联储持有的MBS在每月收到的本金支付金额再投资于（MBS），每月超过350亿美元的上限。本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调75BP至3.25%。 最近的指标表明，支出和生产略有增长。近几个月 经济 来，就业增长强劲，失业率仍然很低。俄罗斯对乌 与就 克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难，并对 业 全球经济活动造成压力。 通货膨胀率居高不下，反映出与疫情相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 通胀战争和相关事件正在给通胀带来额外的上行压力.委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展。 最近的指标表明，支出和生产略有增长。近几个月来，就业增长强劲，失业率一直保持在低位。俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人类和经济困难，并正在给全球经济活动带来压力。 通货膨胀率仍然居高不下，反映出与大流行有关的供需失衡、粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。并且战争的持续正在给通货膨胀带来额外的上行压力。委员会高度重视通货膨胀风险。 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 图1：美联储利率预期从滞后市场-Follow市场-超预期图2：美联储长期通胀预期曲线和政策利率预期曲线 各指标变化幅度 政策利率预期2Y美债利率 隐含利率PCE预测 3.00 2.006 5 1.00 4 0.003 2 -1.00 1 PCE预测%美联储政策利率预期 6M隐含利率2Y美债 10Y美债 4.6 3.9 2.8 0 2021/092022/092023/092024/082025/08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表2：议息决议后，市场预期2022年12月加息75BP概率回落 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 3 美联储利率决议概率 上调BP 0bp 25bp 50bp 75bp 100bp 125bp 150bp 175bp 200bp MEETINGDATE 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600 加权平均加息次数 2022/12/14 0.0% 0.0% 66.3% 33.7% 0.0% 0.0% 3.34 2023/2/1 0.0% 0.0% 0.0% 25.7% 53.7% 20.6% 0.0% 0.0% 0.0% 4.95 2023/3/22 0.0% 0.0% 0.0% 6.0% 32.2% 46.0% 15.8% 0.0% 0.0% 5.72 2023/5/3 0.0% 0.0% 0.0% 4.1% 24.0% 41.7% 25.3% 4.9% 0.0% 6.03 2023/6/14 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 22.7% 40.5% 26.3% 6.3% 0.3% 6.09 2023/7/26 0.0% 0.0% 0.6% 6.6% 25.3% 38.4% 23.4% 5.4% 0.3% 5.95 2023/9/20 0.0% 0.1% 1.9% 10.8% 28.2% 35.1% 19.4% 4.3% 0.2% 5.73 2023/11/1 0.0% 0.8% 5.3% 17.4% 30.8% 29.1% 13.7% 2.7% 0.1% 5.34 2023/12/13 0.4% 2.8% 10.6% 23.3% 30.1% 22.3% 8.9% 1.6% 0.1% 4.91 资料来源：CMEFedWatch，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 首席分析师：刘丹，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、债券市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、利率债、信用债、利率互换定价与投资策略等研究工作。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.