镍：海外宏观提振镍价，供需现实形成拖累 不锈钢：钢价低位震荡运行，库存去化不及预期

期货研究 二〇 二2024年4月7日 四年度 镍：海外宏观提振镍价，供需现实形成拖累 不锈钢：钢价低位震荡运行，库存去化不及预期 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：海外宏观提振镍价，供需现实形成拖累 究 所供应：纯镍排产高位边际仍有增量，MHP短期偏紧而中期存在放量预期。沪镍短期定价跟随外购原料 成本修复，而一体化利润逐步走扩，纯镍排产高位增加，而某头部企业或有进一步提高开工的计划，供应宽松的现实或将给予镍价压力。短期MHP偏紧，但是若印尼镍矿审批和MHP回流的问题恢复，叠加印尼力勤和青美邦等MHP项目在二季度至年中的推进，国内新能源镍结构性紧缺问题有望出现一定的缓和。 需求：海外宏观情绪提振镍价，现实需求难以承受高价。美国经济温和下行，ISM和PMI边际走弱，海外降息预期再次升温，伦镍受到提振。从现实来看，新能源产业链已成为沪镍估值的锚点，尽管MHP流通资源偏紧对硫酸镍或有一定的支撑，但下游前驱体、正极以及电池端的利润均历史偏低状态，或将限制镍价上方空间。同时，纯镍现货升水低位受压，供需宽松，下游对高价资源接受度有限，亦会拖累镍价。 供需平衡：预计镍价短期维持震荡运行，警惕海外宏观和消息的扰动，而中期或有回调空间。若想规避印尼消息的扰动，可以考虑镍钢比高位时多钢空镍的机会。从库存来看，本周较上周LME库存增加456吨至77604吨，整体仍处于累库趋势之中。从国内库存看，1月、2月和3月的累库速度分别为10%、19%和18%，整体累库速度较2023年下半年平均累库速度有所增加，现实基本面偏弱仍将限制镍价上方空间。 不锈钢：钢价低位震荡运行，库存去化不及预期 供应：4月排产有所回调但仍偏高，原料与钢厂的利润均偏低，钢价深跌存在难度。节后3月供应弹性释放，产量环比增加29%至324万吨，4月排产318万吨，仍维持历史偏高位置。在产能过剩的格局下，前期微薄利润即可释放供应弹性，从而形成持续性的压制。从成本来看，国内不锈钢平均成本处于1.34万元/吨左右，利润并不客观，且镍铁与菲律宾矿端利润亦承压运行，低估值状态或限制钢价深跌难度。 需求：政策端提振消费预期，但现实库存有待消化。海外宏观情绪提振，而国内部分消费亮点支撑情绪，4月家电排产增加16.6%，受新能源降价促销的支撑，3月整体汽车行业乘用车批发量或同比增长9%。但不锈钢消费分散，下游备货心态的修复仍需时间，同时现实的高库存仍需要一定的消化予以解决。 供需平衡：预计钢价短期低位震荡，低估值状态下深跌亦有难度，但仓单资源充足给予盘面压力，若钢价二次触底，可以考虑轻仓多配不锈钢。从本周库存来看，本周库存季节性去化，但去化速度不及往年，社会总库存1177674吨，周环比减0.09%。其中，冷轧不锈钢库存总量698808吨，周环比减0.26%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 133,450 860 3,940 -3,110 -3,170 5,940 不锈钢主力（收盘价） 13,465 10 15 -225 -425 -365 沪镍主力（成交量） 249,948 -3,404 -59,016 -73,933 -150,821 154,372 不锈钢主力（成交量） 204,151 18,438 -51,987 12,375 -63,580 126,833 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 133,550 1,700 4,300 -2,600 -4,250 6,800 俄镍升贴水 -300 0 0 0 100 -200 镍豆升贴水 -1,500 0 0 0 -500 0 近月合约对连一合约价差 -980 -430 -620 -670 -730 -800 买近月抛连一合约的跨期套利成本 275 50 74 74 81 96 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 930 -3 -6 -21 -33 13 镍板-高镍铁价差 406 20 49 -6 -10 56 镍板进口利润 -6,787 167 387 -360 333 -95 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 45 0 -1 -1 0 4 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,500 0 -50 -250 -700 -350 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,150 0 -50 -150 -700 -50 304/No.1卷(无锡) 12,850 0 0 -350 -750 -350 304/2B-SS 685 -10 -65 75 -275 315 NI/SS 6.61 0.04 0.19 -0.04 0.05 0.46 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,800 0 -100 0 200 200 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,600 -150 -150 100 1,700 4,200 硫酸镍溢价 1,219 -524 -1,096 672 2,635 2,704 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分