海外市场月报：港股迎小牛

4月全球股市多数回落，港股表现靠前。美股三大指数明显调整，跌幅在2.5%-4%区间；欧洲市场，英国富时100、法国CAC40和德国DAX涨跌幅分别为2.4%、-1.4%和-1.8%；亚太市场股市分化，恒生科技与恒生指数涨幅均超过6%，印度SENSEX30上涨0.1%，韩国综合指数、越南VN30指数、日经225表现较弱，涨跌幅分别为-3.3%、-4.9%、-6.0%。 本月美国经济数据假性“滞胀”，降息预期不断后延，未来的机会在市场悲观预期与美联储的收敛。最近一周公布的美国经济数据显示假性“滞胀”：24Q1核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，也显著高于前值2%； 24Q1实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及市场预期2.5%；这让不少市场观察者开始担忧“滞胀”情景。但从细分结构来看，24Q1服务消费和住宅投资对经济贡献率较高，通胀也有寒潮与中东局势的扰动，美国整体经济活动还是稳健的。CME模型显示目前市场预期9月、11月、12月首次降息概率分别为43.8%、43.6%、39.5%，我们认为CME模型更多是市场情绪的体现，未来投资机会多来源于市场预期与现实差的收敛，当下市场较为悲观，恰是高性价比的配置时点。 近期港股表现亮眼，主要源于估值性价比抬升+政策支持。上周港股市场表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数均连续上涨，周度涨幅分别达到8.8%与13.4%，引发市场对于港股牛的讨论。我们认为港股近日的上涨主要源于估值性价比抬升，以及政策方面的支持。首先，即便是经历了过去一周的上涨后，恒生指数与恒生科技指数的PE十年历史分位仍然只有19.5%和15.5%，在全球主要股指中处于最低水平。而本月以来，美股因高拥挤度而开启调整，亚太市场中，前期表现较好的日经225、韩国综合指数也跟随美股明显回落，相较之下，港股在全球市场尤其是亚太市场中的性价比凸显。其次，4月24日证监会发布5项资本市场对港合作措施，意在增加沪深港通投资的多元化、改善港股市场流动性，为港股带来政策方面的刺激。截止2024年4月26日，南向资金已经连续11个月流入港股市场。从更长期的角度来看，若中美博弈长期化，那么与美股联动性较高的权益资产（北美股市、日韩股市等）和中国范围内的权益资产（主要是港股）可能会呈现出跷跷板的现象，尤其是亚太股市内部，日韩股市的配置资金可能在日元、韩元汇率不稳的情况下，寻求高性价比的港股市场机会，因此我们判断港股短期在多重因子的驱动下有望继续向上，中长期偏宽幅震荡。 配置建议：我们建议继续维持高赔率+确定性的组合，高赔率方面，建议关注短期的港股、中期维度的美股中小盘；确定性方面，建议做多美股龙头指数、黄金、原油等资产的波动率。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 图1：3月核心PCE环比增速符合预期 图2：CME模型显示11月、12月首次降息概率抬升 图3：日元、韩元汇率弱势 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图4：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 图5：近两月全球主要商品涨跌幅 图6：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图7：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图8：近两月港股风格指数涨跌幅（%） 图9：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：十年期美债、中债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一月南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。