海外市场周报：非农忽转弱，港股迎反转

全球股市涨多跌少，新兴市场相对占优。美股三大指数均上涨；欧洲市场表现较弱，德国DAX和法国CAC40收跌；新兴市场表现强势，港股涨幅靠前，恒生科技、恒生指数分别上涨6.8%、4.7%，巴西IBOVESPA指数上涨1.6%，越南VN30指数上涨1.2%。 FOMC会议中性偏鹰，意外走弱的非农数据扭转部分预期，后续降息预期对于市场的影响或有所增大。美东时间5月1日，FOMC会后发布声明，联邦基金利率的目标区间维持5.25-5.50%不变，从6月起放缓QT，符合市场预期。会后鲍威尔讲话和问答承认了年初以来的通胀黏性，强调继续通胀风险，但同时也表示当前利率已经足够有限制性，关键是维持当前利率的时间，需要根据数据每次会议逐次判断，如果通胀回落到2%或者劳动力市场意外疲软都是可能的降息路径，但货币政策暂不以劳动力市场作为重点。FOMC会议对于QT Taper的表述和鲍威尔对后续加息的否认导致整个会议中性偏鸽，但由于经济和盈利担忧，导致会后美股冲高回落并收跌。周五，4月非农数据给了市场一份“惊喜”，美国4月新增非农17.5万远不及预期值24.3万，失业率意外升至3.9%，2Y美债利率大幅回落，一度跌至4.7%附近，CME模型显示9月首次降息的预期为48.8%，较此前有所回升。我们认为单次非农数据的疲弱不足以改变市场预期，但其意义在于将市场锚点重新拉回降息。由于美联储对于降息时点和未来的经济数据演变方向并不确定，因此任何显示出通胀回落或经济走弱的迹象都会引发降息预期的再度升温，本次非农数据的意外走弱会使得市场对于经济数据的敏感度抬升，在此之后市场将会试图在数据中寻找可能导致通胀回落的蛛丝马迹。随着美股财报季接近尾声，我们认为降息预期可能再度成为影响市场的重要博弈点。 港股延续上涨，与日元汇率的联动关系不再，估值修复为主线。4月19日日元汇率加速贬值突破155关口以来，美元兑日元汇率与港股走势高度相关，这或许能够部分解释近期港股的强势表现，意味着外资可能将亚太地区的配置重点转移至低估值的港股市场。4月29日以来日央行开始出手干预汇率，日元汇率自159附近快速升值至153左右，但港股仍然继续上涨，与日元的联动关系不再，我们认为这是源于更多资金关注到了港股的低估值机会，市场情绪发酵，港股进入自身估值修复阶段。结构上来看，4月19日以来港股涨幅最大的是互联网、房地产、医疗保健等困境反转的板块，验证了估值修复是本轮港股上涨的主线。 往后看，我们认为美股财报季接近尾声后，美国经济数据和降息预期会再度成为市场的焦点，即便降息概率存在较大不确定性，但预期的变化也会为市场带来博弈机会，尤其是前期在降息预期削弱背景下被压制的美股中小盘和短端美债。另外，当前港股性价比仍处于偏高位置，在“高赔率”的主线下仍旧是不错的配置方向，但也需注意情绪快速升温之后随时会有阶段性的波动整固。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：9月首次降息概率回升 图2：美国非农就业人数不及预期，失业率抬升至3.9% 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图4：上周全球主要商品涨跌幅 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图9：美股VIX指数走势 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：美债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。