2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩稳健，24年期待家纺龙头继续高质量增长

23年收入、归母净利润同比-2%、+7%，24Q1同比+5%、+10% 富安娜发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入30.30亿元、同比下滑1.62%，归母净利润5.72亿元、同比增长7.02%，扣非净利润5.22亿元、同比增长8.35%，EPS为0.69元，拟每股派发现金红利0.65元（含税）、分红率为95%。 23年收入下滑而利润增长主要系毛利率提升2.53PCT贡献，归母净利率同比提升1.55PCT至18.88%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-7.57%、-1.88%、+0.88%、+0.68%，归母净利润分别同比+5.28%、+2.28%、+9.17%、+9.52%。 一季报方面，24Q1公司实现收入6.52亿元、同比增长5.20%，归母净利润1.22亿元、同比增长10.24%，利润增速快于收入主要系其他收益同比增长358.55%至1068万元（主要为税收返还和政府补助增加）；扣非净利润同比增长2.40%至1.05亿元。 23年电商/加盟/直营收入同比-5%/持平/-1%，总门店数净增加1.6% 分品类来看，23年套件类、被芯类、枕芯类收入占比分别为39%、40%、7%，收入分别同比-0.80%、+1.40%、-4.35%。 分渠道来看，23年电商、加盟、直营、团购、其他渠道收入占比分别为40%、27%、24%、5%、4%，收入分别同比-5.49%、-0.43%、-1.14%、+19.48%、+5.23%； 24Q1分别同比增长约1.3%、7.5%、4.1%、10.5%、42.0%。 门店方面，23年末公司门店数合计为1494家、新开172家、关闭148家、净增加1.63%，其中直营、加盟门店各为484家、1010家，分别净增加2.76%、1.10%。 23年毛利率提升、费用率平稳，存货减少，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比提升2.53PCT至55.63%、各季度毛利率均有不同程度提升，主要系部分低客单价产品产能有所转移、制造成本下降，以及高端产品收入占比上升贡献。分品类来看，套件类、被芯类23年毛利率分别为57.82%、54.88%，分别同比+1.67、+2.12PCT。分渠道来看，电商、加盟、直营23年毛利率分别为47.99%、56.12%、70.14%，分别同比+1.69、+3.56、+3.61 PCT。24Q1毛利率同比略降0.13PCT基本持平，其中加盟毛利率平稳，直营和电商同比略有下降。 费用率：23年期间费用率同比略升0.16PCT至33.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.13%（同比+0.52PCT）、3.74%（-0.30P Ct ）、3.56%（持平）、-0.32%（-0.06PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度期间费用率分别同比-0.79、+1.35、-1.94、+1.26、+0.76PCT，其中24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.18、-0.48、+0.36、-0.30PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比减少7.70%至7.01亿元，24年3月末较年初增长11.30%，存货周转天数23年、24Q1分别为196天、223天、同比持平、减少12天。2）应收账款23年末同比增加51.38%至3.88亿元，24年3月末较年初减少42.60%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为38天、42天、同比+12天、+9天。3）经营净现金流23年为7.66亿元、同比增加7.89%，24Q1同比减少35.75%。 23年业绩稳健，24年期待家纺龙头继续高质量增长 23年公司收入虽同比小幅下滑，但毛利率、净利率、存货等经营指标向好，经营质量提升，24Q1公司收入增速已有改善。公司23年在门店设计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行了统一规划，逐步在全国重点城市布局超级形象店，渠道数量呈稳步扩张趋势。24年公司将继续强化品牌形象，稳步扩充门店数量，并提升内生店效、为经销商赋能，电商渠道继续抢占份额，同时公司将加大高端产品开发，提升整体管理效率，促业绩高质量增长。 我们继续看好公司作为家纺龙头，持续提升产品力、品牌力，实现稳步高质量的增长，预计24年收入将保持稳健增长、利润端增速略快于收入。同时公司具备低估值、高分红属性，2021~2023年公司平均股息率为5.74%（按4月26日收盘价计算）。我们维持公司24~25年盈利预测，新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.76、0.85、0.93元，24年、25年PE分别为14倍、13倍，外因波动下作为家纺龙头，公司业绩稳健性更强，且兼具高分红属性，上调至“买入”评级。 风险提示：终端消费需求疲软；人工成本上涨、原材料价格波动风险；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当等。 表1：公司盈利预测与估值简表