23年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营业收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4 %，实现归母净利润4 .5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。23年第四季度实现营收5 .7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。公司2024年一季度实现收入5 .0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 产能释放带动产销规模增加。公司2023年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7 .7万吨，同比增加1 .15万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3 %，其中根据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0 %，24年缬氨酸价格继续下滑，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2 .40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5 %，同比增加1.8个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点 期间费用率保持稳定，2023年公司研发费用同比+38%。23年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点 。逐季度看 ，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1 %，24Q1为2.2%/6.5 %/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。 在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023年，公司推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3亿元（25年前值为8.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 财务数据和估值 事件 公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年实现收入19.4亿元，同比增长36.6%； 实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。其中2023年第四季度实现营收5.7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。 公司发布2024年一季度报，实现收入5.0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 公司2023年年度利润分配方案：以总股本约1.58亿股为基数，拟向全体股东每10股派发9元现金红利（含税），对应当期分红率31.5%；同时，拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股，合计转增约0.7亿股，转增后公司总股本增加至约2.28亿股。 点评 23年产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格承压对盈利略有拖累 2023年公司营业收入同比增加5.2亿元，归属于上市公司股东净利润同比增加1.3亿元。 从经营主体看，母公司、全资子公司秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、全资子公司巴彦淖尔华恒（ 主要生产缬氨酸等 ）分别实现营业收入11.7/5.7/8.8亿元 ， 同比增长24.5%/22.3%/57.7%；实现净利润1.8/1.5/2.5亿元，同比大幅增长855.2%/9.6%/39.4%。 公司全年业绩增长主要来源于产品产销量增加。公司氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源。2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7.7万吨，同比增加1.15万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23年全年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0%；而24年缬氨酸价格同比压力较大，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。 按销售区域划分，2023年公司境外营收同比+53%。2023年公司境内区域营收9.1亿元，同比增加2.1亿元，yoy+29.9%，境外区域营收7.9亿元，同比增加2.7亿元，yoy+52.9%。 在境外市场，公司与世界500强企业巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等公司保持着良好的合作关系；在境内市场，公司与多家优质化工、制药、功能食品、饲料和养殖企业保持着良好的合作关系，如诺力昂、华海药业、牧原股份、双胞胎集团、新希望、娃哈哈、东鹏饮料等均与公司建立了长期业务往来。 从一季度情况看，公司收入端同比仍维持良好增长，但环比有所下降，我们推测仍是受到缬氨酸价格下滑有一定拖累。 图1：单季度营业收入、净利润及增速 图2：公司营业收入-分产品 图3：国内缬氨酸价格 图4：公司国内外营收 盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2.40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8个百分点。分产品看，2023年公司氨基酸产品实现毛利6.3亿元，同比增加1.4亿元，占主营产品毛利83.1%，占总毛利额80.9%，是最主要的毛利来源。公司一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点，我们推测主要由于缬氨酸价格走弱所致。 图3：单季度毛利率、净利率 图4：公司毛利-分产品 持续增加研发投入，建立高效研发管理体系确保项目顺利推进 2023年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点。其中，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.5/1.2/0.03亿元，同比增加0.21/0.1/0.1亿元。销售费用本期发生额较上期发生额增长71.96%，主要系员工人数及平均薪酬增长导致薪酬费用增加所致；财务费用本期发生额较上期发生额增加，主要系融资增加利息支出增加所致。逐季度看，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1为2.2%/6.5%/0.9%。 公司高度重视技术创新与研发工作，持续加大研发投入，引进高端研发人才。2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。2023年，公司新增发明专利42项，新增实用新型专利9项，累计获得专利数为210项，申请数量为398项。截至23年末，公司研发人员228人（较上年同期增加74人），占公司人数比例为13.48%；其中博士7人，硕士100人；且研发人员多集中在40岁以下。 公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保研发项目顺利推进。华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。合成生物中心致力于生物代谢工程和系统生物学的研究及底盘生物细胞的构建，以解决复杂生物系统的工程化问题；发酵与酶工程中心则专注于发酵过程的优化和酶催化反应的研究，以提升生产效率和产品质量；知识产权中心负责整合各研发团队的成果，确保创新过程的管理和知识产权的保护，同时也是推动技术成果转化的关键力量。 图7：“三费”费用率 图8：公司研发费用及费用率 图5：公司研发人员情况 图6：公司研发人员分布情况 在建工程持续推进，新项目落地投放有望为24年提供重要增量 公司固定资产规模自22Q4起明显增加（7.63亿元），到24Q1达到11.8亿元；在建工程也伴随三大项目推进而显著提升；相应地，公司23年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为12.7亿元，较22年4.6亿元显著增加，24年Q1为1.9亿元。 2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量；公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间 。 图7：公司固定资产及在建工程情况 图8：公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 表1：23年公司重要在建工程项目变动情况（万元，%） 巴彦淖尔基地再扩容，氨基酸产品规模继续增长 24年3月，公司发布公告，拟以全资子公司巴彦淖尔华恒生物科技有限公司为实施主体，投资不超过7亿元（自筹资金），建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，预计建设期为24个月。公司主要产品包括氨基酸系列产品，如L-丙氨酸、L-缬氨酸等，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 色氨酸属于人体必需氨基酸之一，可广泛应用于医药、保健品、食品、饲料等领域：在饲料领域，色氨酸作为饲料添加剂可起到参与动物体内脂肪代谢、提高动物生长效率等作用； 在食品领域，色氨酸可作为食品添加剂用于乳制品、肉制品、烘焙食品制造场景，起到补充人体必需氨基酸、加速人体蛋白分解作用。在医学领域，色氨酸主要用于抗闷剂、胃分泌调节剂、抗痉挛剂、胃黏膜保护剂、强抗昏迷剂、安神药、抗抑郁药等医药生产场景。 2022年全球色氨酸市场需求量已达4.1万吨，同比增长6.4%。 拟与欧合生物签署《技术许可合同》以获得生物法精氨酸技术授权。3月6日公司公告，拟与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年。公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的2.80%向欧合生物支付产业化提成。 精氨酸应用广泛，生物法工艺具有多重优势。精氨酸具有广泛的生物学功能，是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，在肌肉蛋白质合成、肠道免疫调控、伤口修复等生理过程中都发挥重要作用。目前精氨酸的生产方法主要有毛发水解法和生物法，毛发水解法生产工艺操作复杂，生产成本较高，且容易造成环境污染问题，目前无法大规模生产应用。欧合生物开发的生物法生产精氨酸技术，起始原料是葡萄糖，经过系列关键中间代谢产物，最终生成精氨酸；具有生产条件温和、产品纯度高和生产成本低等优势。目前行业内主要生产精氨酸的厂商有日本味之素株式会社、韩国