业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%； 实现营业利润3.42亿元，同比增长83.56%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长90.23%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.95元（扣非后为2.80元），每股经营现金流为3.30元。其中第四季度实现营业收入4.35亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长55.69%；折合单季度EPS0.95元。2023年一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长48.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比增长47.03%；折合单季度EPS0.75元。 产能释放带动产销规模增加，收入及利润水平持续增长。公司全年业绩增长主要来源于缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加。公司氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，为主要营收来源。2022年氨基酸产品产量6.42万吨，同比增加1.52万吨，销量5.94万吨，同比增加1.15万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比上涨，2022年为1.96万元/吨，同比21年的1.68万元/吨上涨16.8%。其中，22年至23Q1公司缬氨酸产品价格同比实现上涨，根据博亚和讯，22年全年缬氨酸市场均价为23.2元/千克，较21年同期均价上涨2.2%，23Q1均价为26.77元/千克，yoy+19.1%，qoq+10.2%。盈利能力方面，公司22年实现毛利5.49亿元，同比增加2.40亿元，yoy+77.8%； 综合毛利率为38.66%，yoy+6.32pcts。 销售/管理费用率逐季度降低，持续增加研发投入。22年公司期间费用合计2.14亿元，同比增加0.81亿元，yoy+60.9%，期间费用率为15.1%，yoy+1.1pcts。逐季度看，22Q2-23Q1，公司销售/管理/财务费用率整体呈下降趋势 ， 到23Q1三项费用率分别为1.9%/6.8%/0.9%， 环比-0.1/-0.2/+0.3pcts。公司高度重视技术创新与研发工作，2022年研发费用7861万元，同比增加2577万元，yoy+48.7%，研发费用率5.5%，新增发明专利17项，新增实用新型专利24项，累计获得专利数为148项。 在建工程持续推进，拟签订植酸和肌醇技术许可合同。2022年，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，项目正在稳步推进。此外，公司公告拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，期限为20年。 目前，肌醇需求市场具备发展潜力，受环保政策影响和需求景气提升，当前价格位于较高水平。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元（23、24年前值为3.8/4.6亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 财务数据和估值 事件 华恒生物发布2022年年报，实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现营业利润3.42亿元，同比增长83.56%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长90.23%，扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长108.95%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.95元（扣非后为2.80元），每股经营现金流为3.30元。其中第四季度实现营业收入4.35亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长55.69%；折合单季度EPS0.95元。 公司发布2023年一季报，实现营业收入4.0亿元，同比增长48.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比增长47.03%；折合单季度EPS0.75元。 公司2022年年度利润分配方案：以总股本约1.08亿股为基数，拟向全体股东每10股派发9元现金红利（含税），对应当期分红率30.48%；同时，拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股，合计转增约0.49亿股，转增后公司总股本增加至约1.57亿股。 点评 产能释放带动产销规模增加 2022年，公司营业收入同比增加4.65亿元，归属于上市公司股东净利润同比增加1.52亿元。全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒分别实现营业收入4.7/5.6亿元，同比增长28.9%/74.3%，实现净利润1.4/1.8亿元，同比大幅增长95.8%/103.1%。单季度看，22年第四季度营业收入同比增加1.02亿元，yoy+30.6%，qoq+22.5%；归属于上市公司股东净利润同比增加0.37亿元，yoy+55.7%，qoq+17.0%。23年一季度营业收入同比增加1.30亿元，yoy+48.0%，qoq-8.0%；归属于上市公司股东净利润同比增加0.26亿元，yoy+47%，qoq-21.2%。 公司全年业绩增长主要来源于缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加。公司氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，为主要营收来源。2022年氨基酸产品产量6.42万吨，同比增加1.52万吨，销量5.94万吨，同比增加1.15万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比上涨，2022年为1.96万元/吨，同比21年的1.68万元/吨上涨16.8%，其中，22年、23Q1公司缬氨酸产品价格均同比实现上涨，根据博亚和讯，22年全年缬氨酸市场均价为23.2元/千克，较21年同期均价上涨2.2%，23Q1均价为26.77元/千克，yoy+19.1%，qoq+10.2%。公司IPO募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划建成达产，产能快速释放，产品效益显著增加。 按销售区域划分，公司境内销售额增幅较快。22年公司境内区域营收7.0亿元，同比增加2.6亿元，yoy+58.5%，境外区域营收5.2亿元，同比增加1.2亿元，yoy+29.9%。2020-2022年，公司境内区域销售额增长较快，我们推测或因缬氨酸放量推动，公司与国内多家优质化工、制药、饲料和养殖企业保持着良好的合作关系，如诺力昂、华中药业、华海药业、牧原股份、双胞胎集团、新希望等均与公司建立了长期业务往来。 图1：单季度营业收入、净利润及增速 图2：公司营业收入-分产品 图3：国内缬氨酸市场均价 图4：公司营业收入及毛利率-按销售区域划分 盈利能力方面，公司22年实现毛利5.49亿元，同比增加2.41亿元，yoy+78.2%；综合毛利率为38.7%，yoy+6.4pcts。单季度看，22年第四季度单季度实现毛利率37.1%，同比提升1.4个百分点；23年第一季度实现毛利率38.8%，同比小幅下降0.1个百分点。分产品看，2022年公司氨基酸产品实现毛利4.94亿元，同比增加2.08亿元，占总毛利额90.1%，是最主要的毛利来源。 从产品单位成本拆分看，22年公司氨基酸产品单位成本为1.13万元/吨，同比上涨4.4%（明显低于销售均价涨幅，21年为1.08万元/吨），上涨主要来源于制造费用平均每吨增加约384元，而直接原材料为主营业务成本最主要的组成部分，占比69.1%。据百川盈孚，公司主要产品原材料葡萄糖22年市场均价3949元/吨，同比小幅下调3.46%，23年Q1均价3925元/吨，同比下降1.6%，环比上涨1.2%。 图5：单季度毛利率、净利率 图6：公司毛利-分产品 图7：公司氨基酸产品成本拆分 图8：国内葡萄糖市场均价 销售/管理费用率逐季度降低，持续增加研发投入 22年公司期间费用合计2.14亿元，同比增加0.81亿元，yoy+60.9%，期间费用率为15.1%，yoy+1.1pcts。其中，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.29/1.13/-0.07亿元，同比增加0.14/0.48/-0.07亿元，费用率分别yoy+0.5/+1.1/-0.5pcts。公司销售费用同比增加主要系员工人数及平均薪酬增长导致薪酬费用增加所致；管理费用系员工人数增长导致薪酬费用增加，以及公司股份支付费用所致；财务费用变动主要系受汇率波动影响汇兑净收益增加所致。逐季度看，22Q2-23Q1，公司销售/管理/财务费用率整体呈下降趋势，到23Q1三项费用率分别为1.9%/6.8%/0.9%，同比+0.2/-2.5/+0.9pcts，环比-0.1/-0.2/+0.3pcts。 公司高度重视技术创新与研发工作，持续加大研发投入，引进海内外高端研发人才，完善合成生物研发平台建设。2022年公司研发费用7861万元，较2021年增加2577万元，yoy+48.8%，研发费用率5.5%。2022年，公司新增发明专利17项，新增实用新型专利24项，累计获得专利数为148项，目前还有326项专利申请中。此外，去年秦皇岛华恒入选国家第四批专精特新“小巨人”企业名单。截至22年末，公司研发人员154人（较去年同期增加42人），占公司人数比例为15.48%，同比提升1.7pcts；其中博士2人，硕士52人；且研发人员多集中在40岁以下。 公司专注研发生产，通过“产学研”的创新合作方式提升公司综合技术研究能力。2022年，公司继续加强华恒合成生物研究院人才引进、组织建设和研发体系建设，已基本建成分工明确、定位清晰的三大研发及研发管理中心/平台：系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和技术创新管理中心，全面覆盖从菌种构建、小试中试放大、工厂规模化生产和技术创新管理的全产业链技术产业化路径，同时，通过自主研发创新与产学研合作的紧密结合，形成高效运转的开放式研发体系。 图9：“三费”费用率 图10：公司研发费用及费用率 图11：公司研发人员情况 图12：公司研发人员分布情况 在建工程持续推进，拟签订植酸和肌醇技术许可合同 公司固定资产规模自22Q4明显增加，到23Q1达到8.06亿元。公司22Q4、23Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为2.25、1.69亿元，22Q4同环比均明显增加。 2022年，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，项目正在稳步推进。项目建成后，公司产品、技术将从氨基酸及其衍生物、维生素等扩充到生物基新材料单体，充分发挥公司已构建的合成生物平台研发和生物制造能力，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。 图13：公司固定资产及在建工程情况 图14：公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 表1：22年公司重要在建工程项目变动情况（万元，%） 公司拟与杭州欧合生物科技有限公司（以下简称“欧合生物”）签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年。公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的2.00%向欧合生物支付产业化提成，需支付许可费的独占实施许可期限为10年，独占实施许可期内剩余期限不再支付产业化提成。 肌醇需求市场具备发展潜力，受环保政策影响和需求景气提升，当前价格位于较高水平。 肌醇广泛应用于医药、化妆品、饲料加工、食品饮料等领域。随着人们对肌醇功能特性认识深入和肌醇应用领域不断拓展，肌醇需求量有望大幅提高，尤其是以肌醇为原料的减肥降脂保健食品、功能饮料和含有肌醇减压降脂药品，具有较大市场发展潜力。我国是肌醇主要生产国家，2021