2024年一季报点评：膜产品利润亏损影响业绩；低空经济增强发展活力

航天彩虹（002389.SZ）2024年一季报点评 膜产品利润亏损影响业绩；低空经济增强发展活力2024年04月29日 事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收4.6亿元，YoY-8.9%；归母净利润255万元，YoY-86.3%；扣非归母净利润105万元，YoY-93.7%。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降或主要是膜产品业务利润亏损导致。综合点评如下： 受膜产品利润亏损影响，1Q24盈利能力有所下降。利润率方面，公司1Q24毛利率为20.7%，同比减少3.63ppt；净利率为0.8%，同比减少3.02ppt。1Q24利润率水平有所下降，或主要受膜产品业务利润亏损影响。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入2.4亿元，营业利润为0.4亿元；2）膜产品收入2.4亿元，营业利润为-0.3亿元。 费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，费用方面，公司2024年一季度期间费用率为18.3%，同比减少1.60ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率12.8%，同比增长0.37ppt；3）研发费用率5.4%，同比增长1.16ppt；研发费用0.25亿元，同比增长16.1%，主要是公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.6%，上年同期为1.8%，主要受汇兑波动影响。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据27.3亿元，较年初增长11.4%；2）货币资金13.2亿元，较年初减少32.3%，主要受本期偿还部分借款、购买结构性存款和日常经营款项支付的影响；3）存货9.9亿元，与年初基本持平；4）合同负债0.3亿元，较年初增长9.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初增长23.1%；6）经营活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-2.9亿元。 无人机或是低空经济领域中最具活力的方向之一。无人机作为一种新型的应用手段，具备执行森林防火、应急测绘、航空物探、应急救援等各类任务的能力。无人机产业是发展低空经济的重要产业载体，根据frost＆sullivan预测，2025年，我国工业无人机市场规模有望达到1555亿元，其中整机制造和服务市场规模328亿元，应用场景市场规模655亿元。未来无人机企业有望围绕用户实际要求，由销售整机转向提供数据、行业解决方案和精准化运营等方面的服务，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。公司作为国内无人机龙头企业之一，在特种领域和工业领域深耕多年，或有望深度受益于低空产业的发展。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,866 3,859 5,033 6,536 增长率（%） -25.7 34.6 30.4 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 153 381 508 677 增长率（%） -50.0 148.4 33.2 33.3 每股收益（元） 0.15 0.38 0.51 0.68 PE 109 44 33 25 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.85元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天彩虹（002389.SZ）2023年年报点评多因素影响短期业绩；无人机出口业务景气度延续-2024/03/31 2.航天彩虹（002389.SZ）2023年三季报点评：3Q23业绩同比大增65%；无人机业务持续高速发展-2023/10/30 3.航天彩虹（002389.SZ）2023年中报点评扣非净利润同比大增118%；无人机业务高速发展-2023/08/25 4.航天彩虹（002389.SZ）2023年一季报点评：扣非归母净利润同比增长32%；无人机出口需求旺盛-2023/05/10 5.航天彩虹（002389.SZ）2022年年报点评扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛-2023/03/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,866 3,859 5,033 6,536 成长能力（%） 营业成本 2,160 2,871 3,733 4,870 营业收入增长率-25.70 34.63 30.42 29.86 营业税金及附加 21 29 38 49 EBIT增长率-20.71 76.62 47.71 33.48 销售费用 34 46 54 69 净利润增长率-49.96 148.43 33.21 33.31 管理费用 264 334 392 479 盈利能力（%） 研发费用 133 174 213 263 毛利率24.63 25.59 25.82 25.48 EBIT 244 432 638 851 净利润率5.35 9.88 10.09 10.36 财务费用 -16 -56 -12 -15 总资产收益率ROA1.44 3.43 4.22 5.19 资产减值损失 -108 0 0 0 净资产收益率ROE1.91 4.57 5.78 7.20 投资收益 4 0 0 0 偿债能力 营业利润 190 488 650 866 流动比率2.75 2.81 2.72 2.75 营业外收支 6 0 0 0 速动比率2.20 2.32 2.22 2.14 利润总额 196 488 650 866 现金比率0.85 0.92 0.88 0.88 所得税 39 97 129 172 资产负债率（%）22.90 23.32 25.27 26.19 净利润 157 391 520 694 经营效率 归属于母公司净利润 153 381 508 677 应收账款周转天数270.59 232.71 195.47 162.24 EBITDA 504 750 956 1,181 存货周转天数148.93 126.59 107.60 107.60 总资产周转率0.28 0.35 0.43 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,953 2,250 2,542 2,867 每股收益0.15 0.38 0.51 0.68 应收账款及票据 2,451 2,744 3,072 3,211 每股净资产8.05 8.37 8.82 9.44 预付款项 127 169 220 287 每股经营现金流0.39 0.60 0.59 0.62 存货 995 1,024 1,208 1,704 每股股利0.06 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 777 694 838 932 估值分析 流动资产合计 6,305 6,881 7,880 9,000 PE109 44 33 25 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.1 2.0 1.9 1.8 固定资产 1,881 2,111 2,172 2,220 EV/EBITDA30.10 20.22 15.85 12.84 无形资产 1,211 1,124 1,033 938 股息收益率（%）0.36 0.36 0.36 0.36 非流动资产合计 4,334 4,248 4,155 4,044 资产合计 10,639 11,128 12,034 13,045 短期借款 265 265 265 265 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,659 1,736 2,045 2,256 净利润157 391 520 694 其他流动负债 367 450 586 752 折旧和摊销259 318 319 330 流动负债合计 2,292 2,451 2,896 3,272 营运资金变动-130 -120 -262 -419 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流388 599 588 615 其他长期负债 144 144 144 144 资本开支-323 -232 -225 -219 非流动负债合计 144 144 144 144 投资0 0 0 0 负债合计 2,436 2,595 3,040 3,417 投资活动现金流-133 -232 -225 -219 股本 996 996 996 996 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 180 190 202 219 债务募资-15 0 0 0 股东权益合计 8,202 8,533 8,994 9,628 筹资活动现金流27 -70 -70 -70 负债和股东权益合计 10,639 11,128 12,034 13,045 现金净流量283 296 292 325 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公