年报业绩略有承压，期待内部变革推进

海天味业(603288.SH) 年报业绩略有承压，期待内部变革推进 食品饮料 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:38.84元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.haitian-food.com大股东/持股广东海天集团股份有限公司/58.26%实际控制人庞康,程雪,管江华,陈军阳,文志州,廖长 辉 总股本(百万股)5,561 流通A股(百万股)5,561 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)2,160 流通A股市值(亿元)2,160 每股净资产(元)5.43 资产负债率(%)17.0 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入245.59亿元，同比下降4.10%；归母净利润56.27亿元，同比下降9.21%；扣非归母净利53.95亿元，同比下降9.57%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入76.94亿元，同比增长10.21%；归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%。实现扣非归母净利18.60亿元，同比增长13.34%。利润分配预案：拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。 平安观点： 23年盈利能力略有承压，24Q1同比改善。公司23全年实现毛利率 34.74%，同比下降0.94pct。销售/管理/财务费用率分别为 5.32%/2.14%/-2.38%，较同期下降0.06/上升0.42/上升0.48pct。实现净利率22.97%，同比下降1.25pct。公司24Q1单季度实现毛利率37.31%，同比上升0.38pct。销售/管理/财务费用率分别为5.50%/1.61%/-1.33%，较同期上升0.27/持平/上升0.22pct。公司2024Q1实现净利率25.06%，同比上升0.37pct，盈利能力同比改善。长期看好公司的规模化优势，同时成本正在下行，期待收入修复后盈利能力能够持续改善。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,610 24,559 27,010 29,717 32,792 YOY(%) 2.4 -4.1 10.0 10.0 10.3 净利润(百万元) 6,198 5,627 6,154 6,767 7,533 YOY(%) -7.1 -9.2 9.4 10.0 11.3 毛利率(%) 35.7 34.7 36.0 36.3 36.9 净利率(%) 24.2 22.9 22.8 22.8 23.0 ROE(%) 23.5 19.7 18.9 18.2 17.9 EPS(摊薄/元) 1.11 1.01 1.11 1.22 1.35 P/E(倍) 34.8 38.4 35.1 31.9 28.7 P/B(倍) 8.2 7.6 6.6 5.8 5.1 主要品类依然承压，布局多元化健康化。产品端，公司坚持技术创新，不断提升产品品质，丰富产品矩阵，推动存量产品稳定发展的同时，提速提质发展新产品，有效满足市场的多元需求。分产品看，23全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收126.37亿元/24.27亿元/42.51亿元/34.99亿元，同比-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%。由于餐饮业尚处恢复期，公司主要品类营收仍然承压，其他产品维持稳定增长。近年来，公司不断丰富产品矩阵，同时在原有经典系列、高端系列的基础上，利用积累的技术优势，在健康化方向上的产品继续发力，例如0添加系列、有机系列、薄盐系列、无麸质酱油、素蚝油等众多系列产品均取得较快发展。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 海天味业公司年报点评 加快营销变革，强化终端下沉。2023年公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的融合发展。线上渠道实现营收8.89亿元，同比下降10.06%，主要是优化线上渠道的产品矩阵所致；线下渠道实现营收219.26亿元，同比下降3.86%。分区域来看，公司加快营销变革、强化终端下沉，着力提升网络密实度和市场承载量，进一步扩大各区域的市场竞争力，实现了各区域营收的均衡发展。23年公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收43.54亿元/45.00亿元/50.49亿元/59.25亿元/29.86亿元，分别同比变动-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，均有所下滑。 财务预测与估值：公司终端需求恢复不及预期，业绩承压。根据公司2023年年报，我们略调低业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为61.54亿元（前值为68.21亿元）、67.67亿元（前值为76.45亿元）、75.33亿元（新增），EPS分别为1.11/1.22/1.35元。对应4月26日收盘价的PE分别为35.1、31.9、28.7倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们依旧看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 30,774 35,687 41,985 48,919 现金 21,689 26,847 32,857 39,482 应收票据及应收账款 223 168 185 204 其他应收款 182 76 84 92 预付账款 19 22 24 26 存货 2,619 2,615 2,863 3,130 其他流动资产 6,042 5,959 5,971 5,984 非流动资产 7,649 6,737 5,787 4,800 长期投资 0 0 0 0 固定资产 4,649 4,126 3,565 2,966 无形资产 857 714 571 428 其他非流动资产 2,143 1,897 1,650 1,406 资产总计 38,424 42,424 47,771 53,720 流动负债 8,936 8,866 9,733 10,692 短期借款 363 0 0 0 应付票据及应付账款 1,861 1,903 2,084 2,278 其他流动负债 6,712 6,963 7,649 8,414 非流动负债 454 422 389 356 长期借款 100 68 35 2 其他非流动负债 354 354 354 354 负债合计 9,391 9,288 10,122 11,048 少数股东权益 502 510 519 528 股本 5,561 5,561 5,561 5,561 资本公积 142 142 142 142 留存收益 22,828 26,923 31,427 36,441 归属母公司股东权益 28,531 32,627 37,130 42,144 负债和股东权益 38,424 42,424 47,771 53,720 单位:百万元 海天味业公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 24,559 27,010 29,717 32,792 营业成本 16,029 17,287 18,930 20,692 税金及附加 194 223 245 270 营业费用 1,306 1,351 1,516 1,705 管理费用 526 438 490 557 研发费用 715 648 773 918 财务费用 -585 -73 -102 -126 资产减值损失 -4 -7 -8 -9 信用减值损失 -0 -2 -2 -2 其他收益 144 144 144 144 公允价值变动收益 213 0 0 0 投资净收益 17 23 23 23 资产处置收益 -1 1 1 1 营业利润 6,745 7,297 8,024 8,932 营业外收入 10 13 13 13 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 6,739 7,299 8,026 8,934 所得税 1,097 1,137 1,250 1,392 净利润 5,642 6,162 6,776 7,542 少数股东损益 16 8 8 9 归属母公司净利润 5,627 6,154 6,767 7,533 EBITDA 7,062 8,138 8,874 9,795 EPS（元） 1.01 1.11 1.22 1.35 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -4.1 10.0 10.0 10.3 营业利润(%) -8.3 8.2 10.0 11.3 归属于母公司净利润(%) -9.2 9.4 10.0 11.3 获利能力毛利率(%) 34.7 36.0 36.3 36.9 净利率(%) 22.9 22.8 22.8 23.0 ROE(%) 19.7 18.9 18.2 17.9 ROIC(%) 92.3 137.9 207.8 379.7 偿债能力资产负债率(%) 24.4 21.9 21.2 20.6 净负债比率(%) -73.1 -80.8 -87.2 -92.5 流动比率 3.4 4.0 4.3 4.6 速动比率 3.1 3.7 4.0 4.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 110.1 160.6 160.6 160.6 应付账款周转率 11.4 11.1 11.1 11.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 1.11 1.22 1.35 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.36 1.48 1.63 每股净资产(最新摊薄) 5.13 5.87 6.68 7.58 估值比率P/E 38.4 35.1 31.9 28.7 P/B 7.6 6.6 5.8 5.1 EV/EBITDA 26.5 22.9 20.4 17.8 单位:百万元 经营活动现金流 7,338 7,541 8,207 9,054 净利润 5,642 6,162 6,776 7,542 折旧摊销 908 912 950 986 财务费用 -585 -73 -102 -126 投资损失 -17 -23 -23 -23 营运资金变动 1,414 537 580 649 其他经营现金流 -23 26 26 26 投资活动现金流 -820 -3 -3 -3 资本支出 1,902 0 -0 0 长期投资 686 0 0 0 其他投资现金流 -3,408 -3 -3 -3 筹资活动现金流 -2,851 -2,380 -2,194 -2,427 短期借款 231 -363 0 0 长期借款 -23 -32 -33 -33 其他筹资现金流 -3,059 -1,985 -2,161 -2,394 现金净增加额 3,671 5,158 6,010 6,624 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±