业绩具备韧性，资金使用和经营效率进一步提升

中信证券(600030.SH) 非银行金融 2024年04月28日 业绩具备韧性，资金使用和经营效率进一步提升 推荐（维持） 股价：19.16元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.citics.com 大股东/持股中国中信金融控股有限公司/19.46% 事项： 中信证券发布2024年一季报，实现营业收入137.55亿元（YoY-10.4%），归母 净利润49.59亿元（YoY-8.5%）。总资产15673亿元，归属母公司净资产2809 亿元。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为17.35元。 平安观点： 业绩具备韧性，资金使用效率和经营效率有所提升。24Q1公司经纪/投行 /资管/利息/自营/其他净收入分别同比-6%/-56%/-6%/-44%/-17%/+122%，占比分别18%/6%/17%/2%/40%/17%。其他收入增长较多主要是大宗商 实际控制人 总股本(百万股)14,821 流通A股(百万股)11,367 品贸易销售收入低基数下同比增长和汇率波动导致汇兑收益增长，去除其他业务收入后，五大业务营收115亿元（YoY-19.7%）。支出端费用控制有 流通B/H股(百万股) 2,620 效，24Q1管理费率44.9%（YoY-2.8pct），信用减值损失转回0.21亿元 总市值（亿元） 2,631 （23Q1信用减值损失计提2.34亿元），净利润率36.05%（YoY+0.75pct）。 流通A股市值(亿元) 2,178 资金使用效率进一步提升，24Q1杠杆倍数4.52倍（YoY+0.08倍，较年 每股净资产(元)17.35 资产负债率(%)81.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中信证券（600030.SH）*年报点评*财富 管理与自营业务保持稳健，领先优势仍显著*推荐 20242426 【平安证券】中信证券（600030.SH）*季报点评*自营表现稳健，支撑业绩基本盘*推荐20231031 证券分析师 初+0.17倍），24Q1年化ROE为7.22%（YoY-1.26pct）。 自营业务受市场影响，利息支出维持高位。24Q1末公司自营规模7984亿元（YoY+14%，较年初+11%），但自营收入55亿元（YoY-17.4%），预计系公司自营盘中权益类资产占比较高、受市场影响较大。信用业务方面， 融出资金1143亿元，较年初-3.8%，同期全市场两融规模同比-7%（据Wind），降幅窄于市场。但利息成本延续高位，应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加，利息净收入3.3亿元（YoY-44.2%）。 经纪与资管业务相对稳健。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+7%），公司经纪净收入24.4亿元（YoY-5.8%），预计系费率 和金融产品代销压力影响。资管业务方面，据证券基金业协会，24年2月末全行业证券公司及私募子公司私募资管规模6.0万亿元（较年初+1%），基本持平，公司24Q1资管净收入23.6亿元（YoY-5.6%），子公司华夏基金净利润5.2亿元（YoY-5.8%），主要系管理费率下调影响，24Q1华夏基金公募基金资产净值1.45万亿元（YoY+27%，据Wind）。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,109 60,068 60,478 66,463 71,157 YOY(%) -14.9 -7.7 0.7 9.9 7.1 归母净利润(百万元) 21,317 19,721 20,310 22,286 23,838 YOY(%) -7.7 -7.5 3.0 9.7 7.0 净利率(%) 32.7 32.8 33.6 33.5 33.5 ROE(%) 9.2 7.6 7.5 8.1 8.6 EPS(摊薄/元) 1.44 1.33 1.37 1.50 1.61 P/E(倍) 13.3 14.4 14.0 12.7 11.9 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 中信证券·公司季报点评 投行业务受政策影响延续压力。投行业务受政策影响，据Wind，24Q1公司IPO承销金额51亿元（YoY-50%），再融资（配股+增发）承销金额90亿元（YoY-89%），债券承销金额3886亿元（YoY+4%），拖累投行业务净收入8.7亿元（YoY-56.1%）。 投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，国务院表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升， 公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。维持公司24/25/26年归母净利润预测 203/223/238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表124Q1公司各业务收入及增速（亿元）图表2公司分业务收入结构 24Q123Q1YoY（右轴） 70 60 50 40 30 20 10 0 经纪投行资管利息自营其他 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营其他 14% 17% 33% 5% 15% 13% 7% 7% 40% 2%17% 6%18% 17% 18% 21% 16% 11% 10% 10% 16% 13% 17% 15% 17% 17% 27% 9% 37% 5% 13% 18% 19% 30% 13% 36% 2019202020212022202324Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司归母净利润率变动图表4公司平均ROE变动 40% 35% 30% 25% 20% 净利润率 36.1% 32.7%32.8% 30.2% 28.3%27.4% 25.2% 20182019202020212022202324Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 平均ROE 11.82% 7.77% 8.68% 9.22% 6.20% 7.56%7.22% 20182019202020212022202324Q1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中信证券·公司季报点评 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 60,068 60,478 66,463 71,157 手续费及佣金净收入 27,202 27,267 29,598 32,239 其中:经纪业务 10,223 10,845 11,758 12,678 投行业务 6,293 4,831 5,262 5,790 资管业务 9,849 10,712 11,655 12,802 其他收入 838 879 923 970 信用业务收入 4,029 4,446 4,921 5,461 投资净收益 18,914 18,568 21,240 22,469 其中：联合营企业投资 641 641 641 641 公允价值变动净收益 3,574 3,645 3,718 3,792 汇兑净收益 535 427 615 525 其他业务收入 5,426 5,736 5,982 6,282 营业支出 33,954 33,578 36,940 39,572 营业税金及附加 358 354 393 419 业务及管理费 28,992 28,586 31,415 33,633 资产减值损失 -365 -365 -365 -365 其他业务成本 4,961 4,995 5,489 5,877 营业利润 26,114 26,900 29,524 31,585 加：营业外收入 174 174 174 174 减：营业外支出 102 102 102 102 利润总额 26,185 26,972 29,595 31,657 减：所得税费用 5,646 5,816 6,381 6,826 净利润 20,539 21,156 23,214 24,831 归母净利润 19,721 20,310 22,286 23,838 少数股东损益 819 846 929 993 主营业务增速经纪业务增速 -8.5% 6.1% 8.4% 7.8% 投行业务增速 -27.3% -23.2% 8.9% 10.0% 资管业务增速 -10.0% 8.8% 8.8% 9.8% 利息业务增速 -30.6% 10.4% 10.7% 11.0% 自营业务增速 23.9% 1.7% 12.4% 5.2% 其他业务增速 -28.2% -5.1% 6.4% 3.2% 主营业务占比经纪业务占比 17.0% 17.9% 17.7% 17.8% 投行业务占比 10.5% 8.0% 7.9% 8.1% 资管业务占比 16.4% 17.7% 17.5% 18.0% 利息业务占比 6.7% 7.4% 7.4% 7.7% 自营业务占比 36.4% 36.7% 37.6% 36.9% 其他业务占比 13.0% 12.3% 11.9% 11.5% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 316,234 302,792 297,179 287,092 交易性金融资产 266,334 222,566 292,539 454,863 其它权益工具 9,514 9,990 10,489 11,014 长期股权投资 9,650 9,650 9,650 9,650 资产合计 1,453,35 1,509,71 1,569,49 1,645,57 代理买卖证券款 283,821 301,098 326,453 351,995 应付职工薪酬 19,780 20,769 21,807 22,898 负债总计 1,179,16 1,232,46 1,288,90 1,361,41 股本 14,821 14,821 14,821 14,821 归母股东权益 268,840 271,886 275,229 278,805 股东权益合计 274,199 277,246 280,589 284,164 负债和股东权益合计 1,453,35 1,509,71 1,569,49 1,645,57 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.33 1.37 1.50 1.61 BVPs 17.01 17.21 17.44 17.68 成本收入比 56.5% 55.5% 55.6% 55.6% 归母净利润增速 -7.5% 3.0% 9.7% 7.0% 净利润率 32.8% 33.6% 33.5% 33.5% ROE 7.6% 7.5% 8.1% 8.6% ROA 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% PE 14.4 14.0 12.7 11.9 PB 1.1 1.1 1.1