大输液稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长

2024年04月28日华润双鹤(600062.SH) 大输液稳步发展，推动公司2024Q1业 化学制剂投资评级买入-A首次评级 6个月目标价26.98元 股价(2024-04-26)21.20元 证券研究报告 公司快报 绩稳增长 事件： 交易数据总市值(百万元)22,040.72流通市值(百万元)21,769.28总股本(百万股)1,039.66流通股本(百万股)1,026.8512个月价格区间15.06/21.56元 公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。 输液板块稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长： 2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。得益于疫后输液需求的回升，2024Q1公司业绩实现稳增长。 得益于输液用量回升和新品上市后放量，公司输液业务有望持续稳步发展： 输液用量回升和核心品种稳定放量，有望带动公司输液板块稳步发展。其中，输液用量方面，疫情过后医院终端诊疗量逐步复苏，有望带动大输液终端用量的提升；新品方面，公司积极拓展营养性和治疗性产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。 并购紫竹药业，强化女性健康用药领域的业务布局： 紫竹药业是国内女性健康用药的领先药企，产品管线包括米非司酮、左炔诺孕酮、左炔诺孕酮炔雌醚、孕三烯酮等品种，公司并购紫竹药业，有望增强女性健康用药领域的业务布局。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.80亿元、16.39亿元、18.04亿元，分别同比增长11.0%、10.8%、10.1%；预计2024年EPS为1.42元/股，给予当期PE19倍，对应6个月目标价为26.98元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 华润双鹤 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.3 7.0 12.2 绝对收益 5.5 14.5 2.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,446.9 10,222.1 11,080.1 12,165.7 13,321.5 净利润 1,163.6 1,333.0 1,479.7 1,638.9 1,804.0 每股收益(元) 1.12 1.28 1.42 1.58 1.74 每股净资产(元) 9.64 10.67 11.71 12.83 14.20 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.9 16.5 14.9 13.4 12.2 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 净利润率 12.3% 13.0% 13.4% 13.5% 13.5% 净资产收益率 11.6% 12.0% 12.2% 12.3% 12.2% 股息收益率 2.7% 0.0% 2.3% 2.1% 1.7% ROIC 17.1% 16.0% 17.8% 21.3% 23.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.盈利预测与估值分析4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析5 图表目录 图1.华润双鹤营收拆分情况4 图2.华润双鹤历年估值情况-当期PE5 图3.可比公司估值表5 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 按照以下假设，预计2024-2026年公司分别实现营收110.80亿元、121.66亿元、133.22亿元，分别同比增长8.39%、9.80%、9.50%；分别实现归母净利润14.80亿元、16.39亿元、 18.04亿元，分别同比增长11.0%、10.8%、10.1%。 （1）考虑到2023年输液业务收入高基数，预计2024年输液业务收入同比增长5%；2025-2026年考虑到公司积极拓展营养性和治疗性产品，推动输液业务稳健增长，假设 2025-2026年公司输液业务营收分别同比增长9.50%、8.50%。 （2）考虑到拉考沙胺口服溶液、普瑞巴林、替尼泊苷、白消安等多个核心品种有望快速放量，且公司通过并购紫竹药业强化女性健康用药的布局，假设2024-2026年公司非输液业务分别实现营收76.31亿元、83.94亿元、92.33亿元，分别同比增长10.00%、10.00%、10.00%。 （3）假设2024-2026年公司其他业务分别实现营收1.14亿元、1.19亿元、1.25亿元，分别同比增长5.00%、5.00%、5.00%。 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 82.25 93.81 85.04 91.12 94.47 102.22 110.80 121.66 133.22 同比增长 14.05% -9.35% 7.14% 3.68% 8.21% 8.39% 9.80% 9.50% 毛利润（亿元） 52.11 59.50 53.59 50.82 52.15 56.46 61.42 67.51 74.00 毛利率 63.35% 63.43% 63.01% 55.77% 55.20% 55.24% 55.43% 55.49% 55.55% 其中：输液业务（亿元） 28.18 29.38 24.82 26.24 25.97 31.77 33.36 36.53 39.63 同比增长 4.26% -15.52% 5.72% -1.02% 22.33% 5.00% 9.50% 8.50% 毛利润（亿元） 15.10 16.00 12.25 12.91 12.54 17.07 18.01 19.80 21.56 毛利率 53.59% 54.46% 49.37% 49.21% 48.28% 53.72% 54.00% 54.20% 54.40% 非输液业务（亿元） 52.70 62.19 59.09 64.10 67.47 69.37 76.31 83.94 92.33 同比增长 18.00% -4.98% 8.47% 5.26% 2.81% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利润（亿元） 36.89 42.82 41.10 37.59 39.18 38.75 42.73 47.00 51.70 毛利率 69.99% 68.85% 69.54% 58.65% 58.06% 55.87% 56.00% 56.00% 56.00% 其他业务（亿元） 1.37 2.24 1.13 0.78 1.03 1.08 1.14 1.19 1.25 同比增长 63.74% -49.76% -30.89% 32.24% 5.23% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利润（亿元） 0.12 0.69 0.24 0.31 0.44 0.64 0.67 0.70 0.74 毛利率 8.72% 30.67% 21.11% 40.15% 42.40% 59.34% 59.00% 59.00% 59.00% 图1.华润双鹤营收拆分情况 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 1.2.估值分析 从2018年至今，华润双鹤当期PE的均值、最小值、最大值分别为15.04倍、10.44倍、31.38倍。截止至2024.4.26，华润双鹤当期PE为14.89倍，估值处于中低位水平。 图2.华润双鹤历年估值情况-当期PE 华润双鹤-当期PE 35 30 25 20 15 10 5 0 2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02 资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心 华润双鹤、科伦药业、石四药的输液业务收入体量较大且在行业内占据领先地位，因此华润双鹤与科伦药业和石四药的可比性较高。估值方面，参照同为A股上市公司的科伦药业，2024年给予华润双鹤当期PE19倍，预计2024年EPS为1.42元/股，对应6个月目标价为26.98元/股。 上市公司 市值（亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） PE 数据来源 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 科伦药业 519 214.54 232.64 258.73 24.56 27.90 31.82 21.13 18.60 16.31 Wind一致性预期 华润双鹤 220 102.22 110.80 121.66 13.33 14.80 16.39 16.50 14.87 13.42 国投证券预测 石四药 142 64.63 76.59 89.29 13.19 15.85 18.70 10.77 8.96 7.60 Wind一致性预期 图3.可比公司估值表 资料来源：公司公告、Choice、国投证券研究中心（估值数据截止至2024.4.26） 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,446.9 10,222.1 11,080.1 12,165.7 13,321.5 成长性 减:营业成本 4,231.8 4,575.8 4,938.5 5,415.1 5,921.1 营业收入增长率 3.7% 8.2% 8.4% 9.8% 9.5% 营业税费 117.7 132.8 144.0 158.2 173.2 营业利润增长率 23.7% 7.7% 17.8% 10.3% 9.3% 销售费用 2,656.0 2,684.6 2,880.8 3,163.1 3,463.6 净利润增长率 24.4% 14.6% 11.0% 10.8% 10.1% 管理费用 736.2 794.5 831.0 912.4 999.1 EBITDA增长率 10.7% 24.2% 5.8% 7.5% 7.5% 研发费用 474.7 561.5 554.0 608.3 666.1 EBIT增长率 8.4% 25.9% 8.2% 10.2% 9.9% 财务费用 -94.7 -43.8 -53.6 -60.2 -52.8 NOPLAT增长率 18.1% 10.5% 18.2% 10.2% 9.9% 资产减值损失 -18.5 -101.7 - - - 投资资本增长率 18.6% 6.0% -7.8% -2.2% -11.7% 加:公允价值变动收益6.0 13.8 - - - 净资产增长率 2.4% 9.9% 9.5% 9.3% 10.2% 投资和汇兑收益16.2 12.5 - - - 营业利润 1,406.1 1,515.0 1,785.3 1,968.9 2,151.2 利润率 加:营业外净收支 8.5 51.5 - - - 毛利率 55.2% 55.2% 55.4% 55.5% 55.6% 利润总额 1,414.6 1,566.5 1,785.3 1,968.9 2,151.2 营业利润率 14.9% 14.8% 16.1% 16.2% 16.1% 减:所得税 199.3 240.6 267.8 295.3 322.7 净利润率 12.3% 13.0% 13.4% 13.5% 13.5% 净利润 1,163.6 1,333.0 1,