3月工业企业利润点评：为何外商及港澳台投资企业利润偏强？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年04月28日 【宏观快评】 为何外商及港澳台投资企业利润偏强？ ——3月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】如何高频观察美债需求变化？》 2024-04-26 《【华创宏观】财政发力为何偏慢？——3月财政数据点评》 2024-04-23 《【华创宏观】金融监管加快推进——政策观察双周报第79期》 2024-04-18 《【华创宏观】供需压力：一升一降——3月经济数据点评》 2024-04-16 《【华创宏观】从一季度金融数据观测三部门行为》 2024-04-13 主要观点 3月工业企业利润数据：利润增速回落 3月，根据统计局数据，规上工业企业利润同比增长-3.5%，1-2月为10.2%， 1季度累计为4.3%。库存方面，截至今年3月，库存同比为2.5%，前值为2.4% 量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回落，利润率偏低。PPI同比3月同比为-2.8%，2月为-2.7%。工业增加值3月增速为4.5%，1-2月为7.0%收入端3月增速为-1.2%，1-2月为4.5%。利润率方面，3月为5.13%，去年同期（可比口径）为5.26%。 分所有制来看，1-3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润总额同比下降2.6%；股份制企业增长0.8%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3737.5亿元，增长18.1%；私营企业实现利润总额3679.7亿元，增长5.8%。 分行业来看，3月，采矿业利润增速降幅收窄，同比为-13.5%，1-2月为-21.1%细分行业来看，或与大宗（原油、有色）价格上涨有关。3月，油气开采利润增速为7.5%，1-2月为1.8%。有色矿产增速为7.8%，1-2月为-25.8%。3月， 制造业、电热气水，增速回落，分别降至-3.9%、16.6%。 数据点评：为何外商及港澳台投资企业利润偏强？后续持续性如何？ 1季度，外商及港澳台投资企业利润增速好于国有控股、私营、股份制，增速达到18.1%。 （一）基础数据：工业中外商及港澳台投资企业重点在哪些行业？ 工业企业，分所有制来看，根据2022年的数据，资产中外商及港澳台合计占比为18.3%。对于外商及港澳台投资的工业企业，分行业来看，重心在电子、汽车两大行业，资产占比分别达到20.8%、14.4%。 （二）外商及港澳台投资企业分析：为何利润增速偏高？ 1-3月，外商及港澳台投资企业利润同比18.1%。以其各个行业的资产为权重来看，主要的贡献来自汽车与电子设备两大行业。1季度，汽车制造业利润增速32%，贡献4.6%的利润增长。1季度，电子设备制造业利润增速为82.5%，贡献17.2%的利润增长。 后续持续性如何？电子与汽车两大行业来看，尽管1季度利润增速偏高，但或受益于基础偏低。以利润率数据来看，2024年1季度，两大行业利润率高于去年，但处于历史同期偏低水平。 后续利润率能否持续好转，或取决于这两个行业的出厂价格表现，而价格的背后是产能利用率。从1季度情况看，两大行业产能利用率环比回落，出厂价格同比偏低。 风险提示： 工业品价格下跌，企业应收账款规模上行。 目录 一、为何外商及港澳台投资企业利润偏强？4 （一）外商及港澳台投资企业分析：工业企业重心在哪些行业？4 （二）外商及港澳台投资企业分析：为何利润增速偏高？4 二、3月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速回落5 （二）行业情况：采矿业增速同比降幅收窄6 图表目录 图表1工业中外商及港澳台资产占18.3%左右4 图表2外商及港澳台重点在汽车、电子两大行业4 图表3汽车制造业：利润率5 图表4电子设备制造：利润率5 图表5汽车与电子：产能利用率有所回落5 图表6汽车与电子：出厂价格同比偏低5 图表7利润增速：三因素拆分6 图表8利润率：偏低6 图表9利润增速：制造业上游偏低6 图表10利润结构：变化不大6 一、为何外商及港澳台投资企业利润偏强？ （一）外商及港澳台投资企业分析：工业企业重心在哪些行业？ 1季度，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%。分所有制看，外商及港澳台投资企业实现利润总额3737.5亿元，增长18.1%，增速远高于国有控股企业（-2.6%）、股份制企业（0.8%）、私营企业（5.8%）。3月，规模以上工业企业实现利润同比下降3.5%，但外商及港澳台同比继续保持正增长，为3.8%。 工业企业，分所有制来看，根据2022年的数据，资产中外商及港澳台合计占比为18.3%。对于外商及港澳台投资的工业企业，分行业来看，重心在电子、汽车两大行业，资产占比分别达到20.8%、14.4%。 图表1工业中外商及港澳台资产占18.3%左右图表2外商及港澳台重点在汽车、电子两大行业 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）外商及港澳台投资企业分析：为何利润增速偏高？ 1-3月，外商及港澳台投资企业利润同比18.1%。其各个行业的资产为权重来看，主要的贡献来自汽车与电子设备两大行业。1季度，汽车制造业利润增速32%，贡献4.6%的利润增长。1季度，电子设备制造业利润增速为82.5%，贡献17.2%的利润增长。 后续持续性如何？电子与汽车两大行业来看，尽管1季度利润增速偏高，但或受益于基础偏低。以利润率数据来看，2024年1季度，两大行业利润率高于去年，但处于历史同期偏低水平。后续利润率能否持续好转，或取决于这两个行业的价格表现，而价格的背后的产能利用率。从1季度情况看，两大行业产能利用率环比回落，出厂价格同比偏低。 图表3汽车制造业：利润率图表4电子设备制造：利润率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5汽车与电子：产能利用率有所回落图表6汽车与电子：出厂价格同比偏低 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、3月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速回落 3月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-3.5%，1-2月为10.2%，1季度累计增速为4.3%。库存方面，截止至今年3月，库存同比为2.5%，前值为2.4%。 分所有制看，1-3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5738.2亿元，同比下降2.6%；股份制企业实现利润总额11203.0亿元，增长0.8%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3737.5亿元，增长18.1%；私营企业实现利润总额3679.7亿元，增长5.8%。 量、价、利润率拆分来看，量、价、收入增速均回落，利润率偏低。PPI同比，3月同比为-2.8%，2月为-2.7%。工业增加值3月增速为4.5%，1-2月为7.0%；收入端3月增速为-1.2%，1-2月为4.5%。利润率方面，3月为5.13%，去年同期（可比口径）为5.26%。 图表7利润增速：三因素拆分图表8利润率：偏低 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：采矿业增速同比降幅收窄 从行业情况看，3月，采矿业利润增速降幅收窄，同比为-13.5%，1-2月为-21.1%。细分行业来看，或与大宗（原油、有色）价格上涨有关。3月，油气开采利润增速为7.5%，1-2月为1.8%。有色矿产增速为7.8%，1-2月为-25.8%。3月，制造业、电热气水，增速回落，分别降至-3.9%、16.6%。 从利润占比来看，3月与1-2月相比，变化不大。3月，制造业中游、下游合计占比为 51.7%，1-2月为50.5%。 根据统计局解读，“一季度，装备制造业利润同比增长18.0%，增速比上年全年加快13.9 个百分点，拉动规上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块，发挥了‘压舱石’作用。分行业看，电子、汽车行业利润分别增长82.5%、32.0%，是拉动规上工业利润增长最多的制造行业；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品行业利润分别增长45.8%、7.9%、6.7%。” 图表9利润增速：制造业上游偏低图表10利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyj