2017年3月规模以上工业企业利润总额数据点评：工业利润增长高位放缓 企业效益稳步改善

宏观数据点评 1 2017年4月27日     主要观点 产品价格上涨不及原材料，企业利润增速放缓 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点，增速有所放缓。原材料价格上涨过快超过产品价格的上涨是导致增速下滑的重要原因。从具体行业来看，煤炭、石油和钢铁等行业盈利放缓拖累了整体表现。受价格变动、去年同期利润基数上升等影响，煤炭、石油和钢铁等相关行业盈利放缓，计算机通信和其他电子设备制造业因投资收益同比大幅下降等情况，也一定程度拉低了利润增速。但利润增长结构有所优化，采矿业、原材料制造业比重下降，消费品制造业、装备制造业比重上升。此外其他反映企业效益的指标也明显改善，润率同比明显上升，回款难持续缓解。综合来看，3月份利润增速虽有所放缓，但仍处于较高水平，企业利润持续改善，并将逐步回归增长常态。 股债遭遇伏击，回升趋势未改 受监管冲击，A股出现了持续半月的快速下跌。但我们认为在经济基本面偏暖的格局下，A股并不具备持续下跌的动力和条件，恐慌情绪和做空动能已经释放比较充分，3100点附近应有较强的支撑。长期来看，经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。只不过当前市场对经济前景的信心分歧仍然较大,股市形成合力过程或要稍长一些。对于监管升级的担忧，尤其是同业业务、理财业务的重点监管，引发了委外的主动收缩，进一步导致了债券的抛售，债市也遭遇了一波深度的调整。但我们无需过分悲观，当前的调整也有部分情绪宣泄的作用，还需稍安勿躁，静待监管的落实和具体细则的公布。长期来看，监管冲击不改变债市演进趋势，债券尤其利率债作为低风险的资产仍是配置的方向，而当前利率的高位配置价值凸显，可关注利率产品市场过度调整后的反弹机会。 “三去一降一补”成效凸显，经济向好基本面未变 3月份工业企业利润增速持续高位，企业效益总体状况继续得到改善。从趋势上看，自去年6月份以来工业开始弱复苏，我国经济进入稳中上升的发展趋势，经济结构调整继续呈现逐步优化趋势。从数据上看，企业效益稳中有升，企业资产负债率持续下降，利润率同比继续回升，去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构不断优化。而且我国最新的各项数据均表现出色:总体经济形势向好，工业增速明显加快，投资增长稳中有升，消费增速持续平稳，外贸数据持续改善。工业经济总体仍呈平稳向好的运行态势。投资仍然是中国经济第一增长动力，其大幅回升意味着中国经济企稳回升格局已定。整体来看，我国依旧维持经济发展长期向好的基本面。 日期：2017年4月27日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 工业利润增长高位放缓 企业效益稳步改善 ——2017年3月规模以上工业企业利润总额数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2017年4月27日 事件：3月实体经济数据公布 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额17043亿元，同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点。1-3月份，规模以上工业企业实现主营业务收入27.8万亿元，同比增长14%；发生主营业务成本23.7万亿元，增长13.8%；主营业务收入利润率为6.13%，同比提高0.68个百分点。1-3月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.25元，同比减少0.15元；每百元资产实现的主营业务收入为107.5元，同比增加5.9元；人均主营业务收入为125.6万元，同比增加16万元；产成品存货周转天数为14.5天，同比减少0.9天；应收账款平均回收期为38.6天，同比减少1.1天。3月末，规模以上工业企业资产总计104.2万亿元，同比增长7.9%；负债合计58.6万亿元，增长6.6%；所有者权益合计45.6万亿元，增长9.6%；资产负债率为56.2%，同比下降0.7个百分点。1-3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3996.3亿元，同比增长70.5%；集体企业实现利润总额104.4亿元，增长7.6%；股份制企业实现利润总额11671.5亿元，增长30.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额4208.1亿元，增长24.3%；私营企业实现利润总额5553亿元，增长15.9%。 事件解析：数据特征和变动原因 原材料价格上涨过快，企业利润增速放缓 2017年1-3月份，规模以上工业企业利润总额同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点；其中，3月份利润增长23.8%，增速比图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)05101520253035利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2017年4月27日 1-2月份回落7.7个百分点。 3月份工业利润增速比1-2月份有所回落，主要归结于原材料价格上涨快于产品价格上涨。3月份，工业生产者出厂价格指数为107.6%，比1-2月份上升0.3个百分点；工业生产者购进价格指数为110%，比1-2月份上升0.9个百分点，增幅高于出厂价格。初步测算，因工业生产者出厂价格上涨7.6%，企业主营业务收入增加约7513亿元，因工业生产者购进价格上涨10%，企业主营业务成本增加约6397亿元，收支相抵，利润增加约1116亿元，增量比1-2月份明显减少，利润增长对价格上涨的依赖性减弱。此外，煤炭、石油和钢铁等相关行业盈利放缓。3月份，受价格变动、去年同期利润基数上升等影响，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业五个行业合计新增利润752亿元，比1-2月份少增950亿元，影响全部规模以上工业企业利润增速回落8.5个百分点。计算机通信和其他电子设备制造业因投资收益同比大幅下降等情况，也一定程度拉低了利润增速。再者，去年同期利润基数偏高也使得利润增速相对放缓。去年3月份，规模以上工业企业利润同比增长11.1%，增幅比去年1-2月份加快6.3个百分点。综合来看，3月份利润增速虽有所放缓，但总体上仍处于较快增长水平，是向利润增长常态的回归。同时，企业效益总体状况继续得到改善。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿制造业增幅明显，热电燃气水降幅减缓 1-3月份，采矿业实现利润总额1228.8亿元，上年同期亏损79.7亿元；制造业实现利润总额14913.6亿元，同比增长23.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额900.6亿元，下降29.4%。 从整体来看，工业企业产能结构优化的成效正在逐步释放，采矿业利(5)051015202530352014-082014-092014-102014-112014-122015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-03主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.54.74.95.15.35.55.75.96.16.32014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03主营业务收入利润率 宏观数据点评 4 2017年4月27日 润增幅明显，由同期亏损转为盈利，1-3月份采矿业实现营收13181.1亿元，增速同比上行31.8个百分点，说明上游价格的大幅飙升已经对中国采矿业有明显的正向传递，盈利能力增加明显。本月PPI虽然环比稍降，但黑色金属矿采选、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨4.8%和2.4%，涨幅比上月分别扩大2.6和0.1个百分点，也成为推动以煤炭为首的采矿业利润上涨的主要原因，同时有色采选业价格也有一定的上涨，共助采矿业利润向好。此外，本月制造业利润增速稍有回落的态势，但依然保持着高增长的态势，对工业稳增长起着重要的支撑作用，尤其是通用设备制造业增长23.3%，专用设备制造业增长19.8%。3月份电、热、燃气及水的利润增速降幅缩窄，主要是上月高基数效应的影响。此外，值得注意的是利润增长结构有所优化。3月份，全部规模以上工业企业新增利润中，采矿业、原材料制造业比重下降，消费品制造业、装备制造业比重上升。其中，采矿业所占比重为34.2%，比1-2月份下降0.9个百分点；原材料制造业比重为38.1%，下降9.5个百分点；消费品制造业比重为11.8%，提高0.5个百分点；装备制造业比重为21.6%，提高6个百分点。 煤炭石油钢铁增速放缓，通信电子降幅明显 1-3月份，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，1个持平，2个减少。主要行业利润情况如下：农副食品加工业利润总额同比增长9.7%，纺织业增长5.8%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长67.1%，化学原料和化学制品制造业增长50.7%，非金属矿物制品业增长25.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.6倍，有色金属冶炼和压延加工业增长93.8%，通用设备制造业增长22.2%，专用设备制造业增长22.1%，汽车制造业增长19%，电气机械和器材制造图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)020402015-082015-092015-102015-112015-122016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-03采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2017年4月27日 业增长4.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.9%，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业由同期亏损转为盈利，电力、热力生产和供应业利润总额同比下降35.3%。总体来看，煤炭、石油和钢铁等相关行业盈利放缓。3月份，受价格变动、去年同期利润基数上升等影响，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业五个行业合计新增利润752亿元，比1-2月份少增950亿元，影响全部规模以上工业企业利润增速回落8.5个百分点。计算机通信和其他电子设备制造业因投资收益同比大幅下降等情况，也一定程度拉低了利润增速。同时，运输设备制造业增速转负为正、电器机械制造业也有小幅增长，电力热力生产供应业降幅进一步缩窄。 存货增长但周转加快，回款情况持续好转 3月末，规模以上工业企业应收账款12万亿元，同比增长10.5%；产成品存货38832.9亿元，增长8.2%。1-3月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.25元，同比减少0.15元；每百元资产实现的主营业务收入为107.5元，同比增加5.9元；人均主营业务收入为125.6万元，同比增加16万元；产成品存货周转天数为14.5天，同比减少0.9天；应收账款平均回收期为38.6天，同比减少1.1天。目前中国经济仍处