行业逐步回暖，一季度利润同比大幅增长

2024年04月28日生益科技(600183.SH) 行业逐步回暖，一季度利润同比大幅增长 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.69元股价(2024-04-26)16.83元 事件： 4月27日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入44.23 交易数据总市值(百万元) 39,677.70 流通市值(百万元) 39,677.70 总股本(百万股) 2,357.56 流通股本(百万股) 2,357.56 12个月价格区间13.7/18.97元 亿元，同比增长17.77%，归母净利润3.92亿元，同比增长58.25%。 行业逐步回暖，一季度利润同比大幅增长： 2023年电子行业下游需求承压，覆铜板行业扩充产能释放，供过于 生益科技 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 求，整体行业出现低价抢单的情况。公司不断跟进市场需求，在2023年上半年抓住光伏、逆变器等能源类，海外5G和服务器，手机HDI汽车电子及部分消费类等重要市场，下半年市场逐步回暖，公司积极争取和落实订单，不断优化采购模型。2024年一季度，行业保持回暖的态势，公司2024年第一季度营业收入44.23亿元，同比增长17.77%，归母净利润3.92亿元，同比增长58.25%。 不断技术创新,AI产品通过知名客户认证： 公司在激烈的行业竞争下坚持加大力度推进新产品研发及市场认证，年报披露，多年以来公司紧跟市场发展的技术要求，与市场上的先进终端客户进行技术合作，前瞻性地做好产品的技术规划，公司自主研发的多个种类的产品取得了先进终端客户的认证，产品被广泛地应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站大型计算机、路由器、高端服务器、移动终端、汽车电子、智能家居安防、工控、医疗设备、大型显示屏、LED背光和照明、芯片封装及消费类等电子产品上，并获得各行业领先制造商的高度认可。年报披露，公司是业内首家发布可降解、可回收覆铜板的企业，高端高速产品更是获得了全球知名终端AI服务器的认证，实现了在AIGPU领域的重大突破。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为189.08亿元、215.93亿元、246.81亿元，归母净利润分别为17.2亿元、20.67亿元、24.78亿元，给予24年27倍PE，对应六个月目标价19.69元，维持“买入 -A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.4 绝对收益-5.2 3M 0.3 7.8 12M 10.5 1.0 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 999563380 zhusi1@essence.com.cn 相关报告上半年业绩承压，汽车/服务 2023-08-21 器等领域结构性好转业绩短期承压，数字经济有 2023-03-30 望带来新增长点业绩符合预期，产能释放带 2022-01-28 动规模增长 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 18,014.4 16,586.1 18,908.1 21,593.1 24,680.9 净利润 1,530.8 1,164.0 1,719.6 2,066.9 2,477.9 每股收益(元) 0.65 0.49 0.73 0.88 1.05 每股净资产(元) 5.73 5.93 6.37 6.93 7.72 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.9 34.1 23.0 19.2 16.0 市净率(倍) 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 净利润率 8.5% 7.0% 9.1% 9.6% 10.0% 净资产收益率 11.3% 8.3% 11.5% 12.7% 13.6% 股息收益率 2.7% 0.0% 1.7% 1.9% 1.6% ROIC 11.3% 7.6% 10.5% 12.7% 14.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,014.4 16,586.1 18,908.1 21,593.1 24,680.9 成长性 减:营业成本 14,045.2 13,395.1 14,786.2 16,756.2 19,053.6 营业收入增长率 -11.1% -7.9% 14.0% 14.2% 14.3% 营业税费 107.3 103.5 124.8 136.0 155.5 营业利润增长率 -46.2% -28.7% 54.8% 19.9% 18.3% 销售费用 233.8 254.2 245.8 259.1 331.8 净利润增长率 -45.9% -24.0% 47.7% 20.2% 19.9% 管理费用 796.9 701.4 832.0 928.5 1,086.0 EBITDA增长率 -33.9% -16.0% 23.4% 15.6% 12.8% 研发费用 943.2 840.8 992.7 1,171.3 1,295.2 EBIT增长率 -42.0% -27.4% 40.7% 21.5% 16.8% 财务费用 119.5 111.4 -96.0 -100.0 -110.0 NOPLAT增长率 -41.9% -28.7% 34.9% 20.7% 18.6% 资产减值损失 -110.8 -128.6 -85.0 -110.7 -108.1 投资资本增长率 5.4% -1.9% -0.8% 7.2% -4.1% 加:公允价值变动收益 -22.6 -3.1 - - - 净资产增长率 2.9% 2.6% 6.8% 8.2% 10.4% 投资和汇兑收益 24.8 36.5 32.3 31.2 33.4 营业利润 1,785.0 1,272.5 1,970.1 2,362.5 2,794.1 利润率 加:营业外净收支 -12.2 -1.3 -6.4 -6.6 -4.8 毛利率 22.0% 19.2% 21.8% 22.4% 22.8% 利润总额 1,772.8 1,271.2 1,963.7 2,355.8 2,789.3 营业利润率 9.9% 7.7% 10.4% 10.9% 11.3% 减:所得税 141.0 122.5 196.4 235.6 278.9 净利润率 8.5% 7.0% 9.1% 9.6% 10.0% 净利润 1,530.8 1,164.0 1,719.6 2,066.9 2,477.9 EBITDA/营业收入 15.1% 13.7% 14.9% 15.1% 14.9% EBIT/营业收入 11.1% 8.8% 10.8% 11.5% 11.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 149 184 166 133 105 货币资金 3,105.8 2,774.7 1,549.8 2,080.3 4,515.8 流动营业资本周转天数 135 140 127 132 130 交易性金融资产 79.6 62.2 62.2 62.2 62.2 流动资产周转天数 289 306 262 257 270 应收帐款 5,750.1 5,654.9 6,520.5 7,959.4 8,512.0 应收帐款周转天数 122 124 116 121 120 应收票据 0.6 11.2 2.7 4.9 6.2 存货周转天数 86 91 80 84 83 预付帐款 24.4 33.1 19.8 43.5 30.4 总资产周转天数 496 544 463 420 402 存货 4,083.8 4,271.2 4,160.7 5,929.9 5,478.1 投资资本周转天数 320 353 305 276 245 其他流动资产 1,188.1 1,191.6 1,194.7 1,191.5 1,192.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.3% 8.3% 11.5% 12.7% 13.6% 长期股权投资 511.4 629.9 629.9 629.9 629.9 ROA 6.5% 4.6% 7.5% 8.0% 8.8% 投资性房地产 159.6 153.2 153.2 153.2 153.2 ROIC 11.3% 7.6% 10.5% 12.7% 14.1% 固定资产 7,866.1 9,063.9 8,321.6 7,579.2 6,836.8 费用率 在建工程 1,729.1 283.2 283.2 283.2 283.2 销售费用率 1.3% 1.5% 1.3% 1.2% 1.3% 无形资产 398.8 382.5 357.6 332.7 307.7 管理费用率 4.4% 4.2% 4.4% 4.3% 4.4% 其他非流动资产 298.1 444.9 437.3 393.5 425.2 研发费用率 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 5.2% 资产总额 25,195.6 24,956.6 23,693.1 26,643.3 28,433.4 财务费用率 0.7% 0.7% -0.5% -0.5% -0.4% 短期债务 1,557.6 1,464.8 - - - 四费/营业收入 11.6% 11.5% 10.4% 10.5% 10.5% 应付帐款 3,693.7 3,013.3 4,166.5 4,195.0 5,238.4 偿债能力 应付票据 290.0 1,138.6 88.4 1,408.6 363.1 资产负债率 39.3% 37.1% 29.2% 31.9% 29.5% 其他流动负债 1,835.9 1,680.8 1,595.3 1,704.0 1,660.1 负债权益比 64.7% 59.0% 41.3% 46.8% 41.9% 长期借款 1,175.2 805.7 - - - 流动比率 1.93 1.92 2.31 2.36 2.73 其他非流动负债 1,347.1 1,153.2 1,074.0 1,191.5 1,139.6 速动比率 1.38 1.33 1.60 1.55 1.97 负债总额 9,899.5 9,256.5 6,924.2 8,499.1 8,401.2 利息保障倍数 16.75 13.05 -21.29 -24.84 -26.37 少数股东权益 1,798.1 1,716.8 1,764.5 1,817.8 1,850.3 分红指标 股本 2,327.4 2,354.6 2,354.6 2,354.6 2,354.6 DPS(元) 0.45 - 0.29 0.32 0.26 留存收益 11,159.2 11,606.0 12,649.8 13,971.7 15,827.3 分红比率 68.8% 0.0% 39.3% 36.0% 25.1% 股东权益 15,296.2 15,700.2 16,768.9 18,144.2 20,032.2 股息收益率 2.7% 0.0% 1.7% 1.9% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,631.7 1,148.7 1,719.6 2,066.9 2,477.9 EPS(元) 0.65 0.