23年业绩承压，24年生猪出栏目标300-350万头

公司点评●农林牧渔 2024年4月28日 23年业绩承压，24年生猪出栏目标300-350万头 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收190.26亿元，同比+11.99%；其中饲料、生猪养殖、玉米青贮、农产品加工、兽用生物制品分别贡献收入64.92亿元、55.41亿元、30.21亿元、21.83亿元，同比分别为+17.37%、+8.05%、 +1.56%、+24.01%、5.93%；归母净利润为-13.63亿元，同比由盈转亏（22年同期盈利3.02亿元）；扣非后归母净利润为-13.78亿元，同比由盈转亏（22年同期盈利3.14亿元）。其中23Q4公司营收43.2亿元，同比+5.27%；归母净利润-8.59亿元，同比由盈转亏（22年同期盈利0.44亿元）。 23年公司营收保持增长，猪价低迷致业绩承压。23年公司业绩下行的主要原因是生猪养殖行业低迷，猪价持续低位震荡。23年公司综合毛利率2.92%，同比-7.58pct；期间费用率为7.77%，同比-0.24pct。23Q4公司综合毛利率 -1.09%，同比-14.17pct；期间费用率为9.95%，同比+1.93pct。 23年公司出栏同比+39%，24年生猪出栏目标300-350万头。23年公司生猪出栏281.58万头，同比+38.9%；估算销售均价为14.17元/kg（同比-18.03%），出栏均重119.66kg（同比+1.7%）。根据月度公告，24Q1公司出栏生猪64.72万头，同比+13.46%；销售均价13.35元/kg（同比-6.9%），出栏均重120.33kg （同比-0.9%）。23年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为53.34亿元、8.15亿元、3.21亿元，环比23Q3末+2.42%、+2.39%、-11.59%。在现金流、偿债能力方面，23年末公司资产负债率为52.75%，同比+0.7pct，环比23Q3末+5.69pct；速动比率0.62，同比-0.4。24年公司生猪出栏目标为300-350万头，同比+6.5%至+24.3%。 公司疫苗销量同比+33%，研发投入持续助力未来增长。23年公司制药业务占营收比为5.24%，疫苗销量为17.43亿头份（毫升），同比+33.15%；其中猪蓝耳病疫苗同比+72.55%，表现亮眼；口蹄疫疫苗销量同比-3.33%，略有承压。公司兽药毛利率62.57%，同比-1.51pct，在正常范围内波动。23年公司研发费用为2.57亿元，同比+43.58%；其中猪圆环病毒2型-猪支原体肺炎二联灭火疫苗于23年8月获得兽药产品批准文号，猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗正在申请批文，猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。24年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升（头份），同比+14.74%。 投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势。随着后续生猪价格预期上行，公司业绩或呈现季度间好转。但考虑到24Q1猪价依旧低迷，我们下调24年全年业绩预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.5元、1.21元，对应PE为13倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 天康生物(002100.SZ) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 分析师 市场数据 2024-04-26 股票代码 002100 A股收盘价(元) 6.75 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 136,525 实际流通A股(万股) 136,525 流通A股市值(亿元) 92 相对沪深300表现图 天康生物沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_天康生物(002100.SZ)：23Q2公司业绩承压，生猪出栏保持快增长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19025.81 22569.65 26982.28 30739.36 增长率 13.74% 18.63% 19.55% 13.92% 归母净利润（百万元） -1363.32 687.96 1651.46 1053.29 增长率 -585.61% 150.46% 140.05% -36.22% 每股收益EPS（元） -1.00 0.50 1.21 0.77 净资产收益率ROE -19.16% 7.19% 15.70% 9.21% PE -7 13 6 9 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2821.54 2256.97 2698.23 3073.94 营业收入 19025.81 22569.65 26982.28 30739.36 应收和预付款项 1076.45 1661.74 1792.35 2133.02 营业成本 18469.45 20070.17 23159.61 27223.30 存货 4554.05 4900.12 5678.10 6674.69 营业税金及附加 46.80 55.39 65.46 74.70 其他流动资产 508.79 565.00 675.37 769.34 销售费用 543.06 669.91 789.74 900.22 长期股权投资 36.11 36.11 36.11 36.11 管理费用（含研发） 743.92 880.22 1079.29 1229.57 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 191.95 203.13 215.86 245.91 固定资产和在建工程 6148.42 5312.86 4477.29 3641.73 资产减值损失 -500.19 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 546.33 468.00 389.66 311.32 投资收益 3.46 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 1059.96 1055.15 1050.34 1045.53 公允价值变动损益 0.00 0.31 0.21 0.24 资产总计 16751.66 16255.93 16797.44 17685.68 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 3319.42 3690.97 2465.42 2261.51 营业利润 -1446.04 696.14 1677.52 1070.89 应付和预收款项 1026.51 1169.80 1331.72 1571.51 其他非经营损益 -46.93 -46.93 -46.93 -46.93 长期借款 1225.36 1225.36 1225.36 1225.36 利润总额 -1492.97 649.21 1630.59 1023.96 其他负债 3265.62 1407.44 1543.38 1722.18 所得税 23.46 19.31 23.79 20.11 负债合计 8836.90 7493.58 6565.88 6780.57 净利润 -1516.43 629.90 1606.80 1003.85 股本 1365.25 1365.25 1365.25 1365.25 少数股东损益 -153.11 -58.06 -44.66 -49.45 资本公积 3942.21 3942.21 3942.21 3942.21 归属母公司股东净利润 -1363.32 687.96 1651.46 1053.29 留存收益 1048.17 2008.79 3522.66 4245.66 归属母公司股东权益 6410.60 7316.26 8830.12 9553.13 少数股东权益 1504.16 1446.09 1401.43 1351.99 股东权益合计 7914.76 8762.35 10231.56 10905.11 负债和股东权益合计 16751.66 16255.93 16797.44 17685.68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 1.05 1.37 1.63 1.78 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 3.64 4.59 6.61 9.47 净利润 -1516.43 629.90 1606.80 1003.85 应收账款周转率 44.00 47.33 46.67 45.91 折旧与摊销 814.03 918.71 918.71 918.71 存货周转率 3.44 4.22 4.35 4.38 财务费用 191.95 203.13 215.86 245.91 资产负债率 52.75% 46.10% 39.09% 38.34% 资产减值损失 -500.19 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 51.43% 65.61% 56.21% 51.42% 经营营运资本变动 2598.43 -1316.60 -691.90 -1032.43 流动比率 1.26 1.63 2.25 2.51 其他 164.02 97.23 -34.41 14.54 速动比率 0.62 0.78 1.07 1.19 经营活动现金流净额 1751.81 532.36 2015.06 1150.58 股利支付率 -21.86% -39.63% 8.33% 31.36% 资本支出 -768.56 0.00 0.00 0.00 ROE -19.16% 7.19% 15.70% 9.21% 其他 -6.43 5.31 5.21 5.24 ROA -9.05% 3.87% 9.57% 5.68% 投资活动现金流净额 -775.00 5.31 5.21 5.24 ROIC -10.08% 7.10% 14.65% 9.86% 短期借款 104.91 371.56 -1225.55 -203.91 EBITDA/销售收入 -2.31% 8.05% 10.42% 7.27% 长期借款 -1907.64 0.00 0.00 0.00 EBITDA -440.05 1817.98 2812.09 2235.51 股权融资 110.68 0.00 0.00 0.00 PE -6.76 13.40 5.58 8.75 支付股利 -298.02 272.66 -137.59 -330.29 PB 1.44 1.26 1.04 0.96 其他 484.88 -1746.47 -215.86 -245.91 PS 0.48 0.41 0.34 0.30 筹资活动现金流净额 -1505.19 -1102.25 -1579.00 -780.12 EV/EBITDA -25.88 5.96 3.26 3.84 现金流量净额 -528.37 -564.58 441.26 375.71 股息率 3.23% — 1.49% 3.58% 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。谢芝优农业行业首席分析师