猪价低迷影响业绩表现，24年预计出栏6600-7200万头

公司点评●农林牧渔 2024年4月27日 猪价低迷影响业绩表现，24年预计出栏6600-7200万头 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏（同期盈利132.66亿元）；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏（同期盈利130.29亿元）。其中23Q4公司营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏（同期盈利117.54亿元）。24Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损加剧（同期亏损11.98亿元）；扣非后归母净利润为-23.87亿元，同比亏损加剧（同期亏损12.52亿元）。 受生猪养殖行情低迷影响，23年公司业绩承压。23年公司业绩承压的主要原因是生猪养殖景气度低迷，猪价持续低位运行。23年公司综合毛利率3.11%，同比-14.39pct；期间费用率为8.64%，同比+1.52pct。24Q1公司综合毛利率 -2.5%，同比-4.38pct；期间费用率为9.57%，同比+0.28pct。 23年公司生猪完全成本约15元/kg，24年出栏预计6600-7200万头。23年公司合计出栏生猪6381.6万头（同比+4.27%），其中商品猪6226.7万头、仔猪 136.7万头、种猪18.1万头；估算商品猪销售均价约为14.5元/kg，同比-20.8%。公司生猪养殖业务实现收入1082.24亿元，同比-9.62%；毛利率2.92%，同比 -15.5pct。23年公司持续提升精细化管理水平，全年平均商品猪完全成本约15元/kg。24Q1公司出栏生猪约1601.1万头（同比+15.6%），其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7万头、种猪10.7万头；估算商品猪销售均价约为14元/kg，同比-4.8%。截至24Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86亿元、22.96亿元、106.37亿元，环比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公司资产负债率63.59%，同比+7.22pct，环比23年末+1.48pct，整体略有提升。2023年末公司已有养殖产能约8000万头/年。2024年公司预计出栏生猪 6600-7200万头，同比+3.4%至+12.8%。 23年公司猪肉产品同比+86%，产能利用率提升21pct。2023年公司合计屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨（同比+85.6%）；屠宰、肉食产品贡献收入218.62亿元，同比+48.54%；毛利率0.16%，同比+0.66pct。23年公司持续提升已投产屠宰厂的运营效率，屠宰肉食业务产能利用率由22年的25%提升至23年的46%，头均亏损水平明显降低。23年末公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。24年公司将从市场开拓、渠道建设、客户需求开发等方面持续发力，进一步增强屠宰肉食业务运营能力和盈利能力。 投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业绩将显著改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.92元、5.4元，对应PE为15倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 牧原股份(002714.SZ) 推荐 维持评级 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 分析师 市场数据 2024-04-25 股票代码 002714 A股收盘价(元) 44.3 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 546,535 实际流通A股(万股) 366,060 流通A股市值(亿元) 1,622 相对沪深300表现图 牧原股份沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_牧原股份(002714.SZ)：猪价低迷压制Q2业绩，下半年业绩好转可期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 110860.73 138362.00 163319.15 152866.56 增长率 -11.19% 24.81% 18.04% -6.40% 归母净利润（百万元） -4263.28 15946.53 29507.06 11226.86 增长率 -132.14% 474.04% 85.04% -61.95% 每股收益EPS（元） -0.78 2.92 5.40 2.05 净资产收益率ROE -5.63% 18.39% 25.87% 9.34% PE -57 15 8 22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19429.11 13836.20 37285.89 58180.02 营业收入 110860.73 138362.00 163319.15 152866.56 应收和预付款项 1006.56 1810.72 1780.71 1903.16 营业成本 107414.79 109726.40 118913.25 129021.81 存货 41930.81 42140.41 45918.88 49731.83 营业税金及附加 189.56 213.70 259.62 243.77 其他流动资产 1216.32 1512.79 1781.84 1669.16 销售费用 982.63 1098.08 1296.06 1236.78 长期股权投资 718.75 718.75 718.75 718.75 管理费用（含研发） 5534.01 6918.10 8165.96 7031.86 投资性房地产 109.20 109.20 109.20 109.20 财务费用 3054.14 3320.69 3756.34 3363.06 固定资产和在建工程 114458.84 99410.29 84361.74 69313.19 资产减值损失 -202.48 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 1155.19 993.59 831.99 670.39 投资收益 -6.39 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 15379.78 15366.77 15353.75 15340.74 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 195404.55 175898.71 188142.74 197636.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 46929.02 17975.13 0.00 0.00 营业利润 -3731.91 17085.03 30927.92 11969.27 应付和预收款项 27373.41 29321.62 31299.14 34119.17 其他非经营损益 -438.18 -438.18 -438.18 -438.18 长期借款 9863.45 9863.45 9863.45 9863.45 利润总额 -4170.09 16646.86 30489.75 11531.10 其他负债 37202.01 28219.48 29171.78 30219.61 所得税 -2.22 4.65 11.09 3.87 负债合计 121367.90 85379.68 70334.37 74202.24 净利润 -4167.87 16642.20 30478.65 11527.22 股本 5465.35 5465.35 5465.35 5465.35 少数股东损益 95.41 695.67 971.59 300.37 资本公积 17691.55 17691.55 17691.55 17691.55 归属母公司股东净利润 -4263.28 15946.53 29507.06 11226.86 留存收益 41477.54 58276.72 84594.48 89919.92 归属母公司股东权益 62828.05 78614.75 104932.51 110257.95 少数股东权益 11208.60 11904.28 12875.87 13176.24 股东权益合计 74036.66 90519.03 117808.38 123434.19 负债和股东权益合计 195404.55 175898.71 188142.74 197636.43 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.57 0.75 0.90 0.79 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 1.01 1.32 1.82 2.05 净利润 -4167.87 16642.20 30478.65 11527.22 应收账款周转率 625.09 721.91 701.19 629.81 折旧与摊销 12688.97 15223.16 15223.16 15223.16 存货周转率 2.68 2.61 2.70 2.70 财务费用 3054.14 3320.69 3756.34 3363.06 资产负债率 62.11% 48.54% 37.38% 37.54% 资产减值损失 -202.48 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 54.38% 43.39% 27.11% 25.70% 经营营运资本变动 -2624.09 302.69 -1086.80 44.86 流动比率 0.67 1.01 1.99 2.35 其他 1144.15 3.95 -0.89 0.29 速动比率 0.23 0.29 0.94 1.30 经营活动现金流净额 9892.82 35492.69 48370.47 30158.60 股利支付率 -93.90% -5.35% 10.81% 52.57% 资本支出 -772.50 0.00 0.00 0.00 ROE -5.63% 18.39% 25.87% 9.34% 其他 -16446.31 0.00 0.00 0.00 ROA -2.13% 9.46% 16.20% 5.83% 投资活动现金流净额 -17218.81 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.55% 17.32% 32.83% 16.73% 短期借款 17763.58 -28953.90 -17975.13 0.00 EBITDA/销售收入 10.83% 25.75% 30.56% 19.99% 长期借款 -782.93 0.00 0.00 0.00 EBITDA 12011.19 35628.89 49907.43 30555.50 股权融资 53.27 0.00 0.00 0.00 PE -56.97 15.23 8.23 21.63 支付股利 -4003.05 852.66 -3189.31 -5901.41 PB 3.87 3.09 2.31 2.20 其他 -9831.91 -12984.36 -3756.34 -3363.06 PS 2.19 1.76 1.49 1.59 筹资活动现金流净额 3198.97 -41085.60 -24920.77 -9264.48 EV/EBITDA 23.51 7.03 4.19 6.16 现金流量净额 -4133.90