点评：23Q2开始的主动渠道调整&近年来钻石消费力走弱 致业绩承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告迪阿股份（301177)投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 迪阿股份（301177.SZ）2023&24Q1点评：23Q2开始的主动渠道调整&近年来钻石消费力走弱致业绩承压 2024年4月28日 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收21.8亿元，同降40.78%，归母净利润0.69亿元，同降90.54%，扣非归母净亏损1.2亿元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.37亿元，同降95.48%。24Q1实现 营收4.26亿元，同降39.52%，归母净利润0.29亿元，同降70.81%，扣非归母净亏损591.66万元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.82亿元，同降11.18%。2023年公司拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红总额2亿元。 点评： 收入承压主要由于：1）钻石饰品消费走弱、市场尚未恢复；2）公司自23年二季度开始主动进行渠道调整优化。2023年净关店160家，24Q1净关店37家，闭店带来短期销售的减少。截至2024Q1期末，公司门店数量为 491家，均为自营门店。分布于境内31个省/自治区/直辖市的204个城市， 境外2家分别位于法国巴黎和中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有306家，占比约62.58%，分布在三线及以下城市的门店有183家，占比约37.42%。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。分量价，收入下降主要受订单量下降影响，2023年订单数量同比下降38.18%，但平均客单价保持基本稳定，同比下降3.28%（不包括其他业务）。 分销售模式，2023年线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入 2.27/17.69/1.77亿元，同比-42.45%/-40.63%/-35.59%，毛利率 66.58%/69.30%/68.04%，同比-0.86/-1.60/-0.29PCT，各直营渠道毛利率相对稳定且一致。24Q1线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入0.41/3.49/0.35亿元，同比-33.71%/-40.32%/-38.23%，毛利率分别为 63.89%/66.09%/66.06%，同比-3.60/-4.25/-2.14PCT。24Q1各渠道毛利率 有所下降，主要因为：1）金价上涨，结婚对戒产品毛利率有所下降；2）24Q1黄金产品收入增加，使得收入和成本结构发生变化所致。 闭店带来销售费用下降，受收入降幅较大影响费用率提升。盈利能力方面， 2023年销售毛利率68.83%，同比-0.96PCT，销售/管理/研发/财务费用率 56.36%/6.97%/1.00%/1.18%，分别同比+17.73/+2.51/+0.51/+0.59PCT，销 售净利率3.16%，同比-16.65PCT。2023年销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.59%/-7.44%/+21.02%/+19.66%，其中销售费用下降主要来自闭店及费用管控，但降幅小于收入端导致销售费用率提升较多，财务费用增加主要系随募集资金项目的投入使用及购买定期理财产品，活期存款利息收入减 少。24Q1销售毛利率65.82%，同比-4.05PCT，销售/管理/研发/财务费用率54.88%/8.35%/1.03%/0.92%，同比+6.1/+2.08/+0.26/+0.13PCT，24Q1 期间费用同比下降30.38%，销售净利率6.91%，同比-7.41PCT。 2023年计提资产价值准备合计1.13亿元。其中，信用减值损失752万元，主要系因门店租赁提前到期预计无法收回的租赁押金而计提的坏账准备；资 产减值损失1.05亿元，主要系：1）存货跌价准备1288万元，2）因闭店计划及部分门店经营亏损，门店租赁产生的使用权资产和经营租入固定资产改良支出形成的长期待摊费用，分别计提减值0.57亿元/0.36亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年随渠道调整继续推进，收入、利润仍有承压，25-26年有望逐步恢复。预计2024-2026年归母净利润0.49/0.82/1.20亿元，同比-28.5%/+66.8%/+45.5%，EPS分别为 0.12/0.21/0.30元，对应4月26日收盘价PE分别为191/114/79X，维持“增持”评级。 风险因素：募投项目推进不及预期；渠道调整&费用管控不及预期；钻石消费力持续走弱；天然钻石价格持续下行。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,682 2023A2,180 2024E1,609 2025E1,651 2026E1,964 增长率YoY% -20.4% -40.8% -26.2% 2.6% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 729 69 49 82 120 增长率YoY% -44.0% -90.5% -28.5% 66.8% 45.5% 毛利率% 69.8% 68.8% 65.9% 64.1% 58.8% 净资产收益率ROE% 10.7% 1.1% 0.8% 1.2% 1.8% EPS(摊薄)(元) 1.82 0.17 0.12 0.21 0.30 市盈率P/E(倍) 12.90 136.38 190.71 114.36 78.57 市净率P/B(倍) 1.38 1.45 1.44 1.43 1.40 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 7,149 6,299 6,498 6,8337,254 营业总收入 3,682 2,180 1,609 1,6511,964 货币资金 522 228 776 1,0861,322 营业成本 1,112 680 548 593810 应收票据00000 营业税金及附加 2011218992109 应收账款 84 83 56 53 60 销售费用 1,422 1,229 853 842 903 预付账款 74 35 28 30 41 管理费用 164 152 145 132 137 存货 670 527 407 433 599 研发费用 18 22 24 25 29 其他 5,798 5,426 5,231 5,231 5,232 财务费用 22 26 13 2 -5 非流动资产 1,667 1,231 984 758 544 减值损失合计 -28 -105 -50 -30 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 89 201 145 149 177 固定资产 14 13 12 12 12 其他 82 70 54 55 59 无形资产 4 7 7 7 7 营业利润 885 118 86 140 201 其他 1,648 1,212 965 740 525 营业外收支 0 -5 -5 -5 -5 资产总计 8,816 7,530 7,482 7,591 7,798 利润总额 885 113 81 135 196 流动负债 1,710 961 884 921 1,018 所得税 156 44 31 52 76 短期借款 434 390 390 390 390 净利润 729 69 49 82 120 应付票据 467 48 38 41 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 87 28 23 25 34 归属母公司净利润 729 69 49 82 120 其他 723 495 433 465 538 EBITDA 1,256 441 305 350 408 非流动负债 302 97 83 73 63 EPS(当年)(元) 1.82 0.17 0.12 0.21 0.30 长期借款 0 0 0 0 0 其他 302 97 83 73 63 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,013 1,057 967 994 1,082 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 818 37 162 83 -16 负债和股东权益 8,816 7,530 7,482 7,591 7,798 454 458 211 214 217 财务费用 24 23 17 17 17 归属母公司股东权益 6,8036,4736,5156,5976,717净利润729694982120 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -89 -201 -145 -149 -177 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -289 -364 14 -78 -173 会计年度 动 营业总收入 3,682 2,180 1,609 1,651 1,964 其它 -11 53 15 -3 -20 同比（%） -20.4% -40.8% -26.2% 2.6% 19.0% 投资活动现金流 -4,313 454 397 194 219 归属母公司净利润 729 69 49 82 120 资本支出 -155 -77 -8 -10 -13 同比 -44.0% -90.5% -28.5% 66.8% 45.5% 长期投资 -4,241 360 100 50 50 毛利率（%） 69.8% 68.8% 65.9% 64.1% 58.8% 其他 83 171 305 154 182 筹资活动现 ROE% 10.7% 1.1% 0.8% 1.2% 1.8% 金流 -730 -786 -7 33 33 EPS(摊薄)(元) 1.82 0.17 0.12 0.21 0.30 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 1.38 1.45 1.44 1.43 1.40 EV/EBITDA 20.50 27.71 30.28 25.48 21.25 P/E12.90136.38190.71114.3678.57借款525518000 支付利息或 股息 -800 -409 -17 -17 -17 现金流净增 加额-4,220-295548310236 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年1