下游需求持续增长，交付能力提升带动业绩上行

2024年04月28日连城数控(835368.BJ) 下游需求持续增长，交付能力提升带动 光伏设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.4元 股价(2024-04-26)28.06元 证券研究报告 公司快报 业绩上行 事件： 交易数据总市值(百万元)6,552.00流通市值(百万元)3,582.63总股本(百万股)233.50流通股本(百万股)127.6812个月价格区间26.02/57.27元 4月26日，连城数控发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入60.02亿元，同比增长59.10%；实现归母净利润 6.81亿元，同比增长50.66%。2024年一季度，公司实现营业收入 10.97亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长116.05%。 光伏市场需求增长，带动设备收入规模提升： 连城数控 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 连城数控专注于光伏及半导体装备领域发展，主要产品为晶体材料生长及加工设备。2023年公司晶体生长及加工设备、电池片及组件设备、其他配套设备的收入分别为48.78亿元、2.77亿元、1.47亿元分别占总营收的81.28%、4.61%、2.45%。2023年以来整体光伏市场继续保持高位运行，产业需求推动光伏产品制造规模进一步扩大，光伏设备产品的需求同步增加，带动公司收入和利润规模增长迅速。 我国半导体产能份额持续扩大，碳化硅器件加速渗透： 2023年以来，我国半导体产能在全球产能中的份额持续增长。2023年中国半导体晶圆产能同比增长12%，达到每月760万片晶圆。在我国半导体产业加速国产替代、自主可控进程的背景下，半导体硅材料设备具有较大的进口替代需求，为半导体大硅片长晶和加工设备制造企业带来市场机遇。而随着新能源汽车、光伏等下游应用领域需求快速增长，碳化硅器件加速渗透，推动国内碳化硅衬底厂商加速扩产，拉升碳化硅材料设备需求。2023年碳化硅市场规模高速增长，碳化硅长晶和加工设备市场空间广阔，公司有望持续受益。 研发投入取得阶段性成果，交付能力提升： 公司研发费用逐年增长，2023年研发支出2.55亿元（+44.60%），2024年一季度研发支出0.65亿元（+22.63%）。2023年，公司电池片及组件设备业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大；在持续的研发创新的同时，公司不断加强市场的开拓，提升设备交付能力，推动销售规模增长。公司在手订单充足，未来随着交付能力的进一步提升，营收水平有望进一步增长。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.6 绝对收益-0.5 3M -28.2 -20.7 12M -37.1 -46.6 温肇东分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 王瀚悦联系人 SAC执业证书编号：S1450123060045 wanghy10@essence.com.cn 双产业链条纵横布局，持续2024-04-23优化客户与业务范畴(更正） 双产业链条纵横布局，持续2024-04-17优化客户与业务范畴 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年收入分别为77.82亿元、97.22亿元、 122.67亿元，归母净利润分别为8.97亿元、11.74亿元、13.50亿元。采用PE估值法，考虑到公司设备产品性能优越、在手订单充沛且有望受益于光伏行业高位运行及半导体国产化替代趋势，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年10倍PE，对应目标价 38.4元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,772.2 6,001.6 7,781.5 9,722.2 12,267.0 净利润 452.3 681.5 897.1 1,173.5 1,349.8 每股收益(元) 1.94 2.92 3.84 5.03 5.78 每股净资产(元) 13.64 16.43 19.84 24.29 29.64 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.5 9.6 7.3 5.6 4.9 市净率(倍) 2.1 1.7 1.4 1.2 0.9 净利润率 12.0% 11.4% 11.5% 12.1% 11.0% 净资产收益率 14.2% 17.8% 19.4% 20.7% 19.5% 股息收益率 0.7% 0.0% 1.5% 2.0% 1.5% ROIC 24.4% 33.7% 34.9% 50.0% 27.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,772.2 6,001.6 7,781.5 9,722.2 12,267.0 成长性 减:营业成本 2,790.1 4,395.8 5,728.3 7,149.0 8,954.1 营业收入增长率 84.9% 59.1% 29.7% 24.9% 26.2% 营业税费 22.2 34.3 40.5 54.0 67.3 营业利润增长率 22.3% 47.5% 39.9% 30.2% 12.8% 销售费用 138.5 253.9 280.9 374.0 597.4 净利润增长率 30.7% 50.7% 31.6% 30.8% 15.0% 管理费用 230.7 318.0 445.1 551.7 720.1 EBITDA增长率 30.5% 27.2% 72.8% 28.4% 12.0% 研发费用 176.0 254.5 288.7 355.8 538.5 EBIT增长率 24.7% 28.8% 81.9% 30.3% 12.6% 财务费用 -4.5 -13.1 -4.6 -5.1 -7.6 NOPLAT增长率 32.3% 29.4% 57.2% 31.2% 8.5% 加:资产/信用减值损失 -118.6 -365.5 -61.6 -82.8 -170.0 投资资本增长率 -6.1% 51.7% -8.5% 94.6% -18.1% 公允价值变动收益 - 1.4 -60.2 -5.4 43.9 净资产增长率 37.9% 14.2% 18.8% 20.6% 19.3% 投资和汇兑收益 98.6 127.5 48.9 55.6 93.6 营业利润 450.5 664.4 929.6 1,210.2 1,364.6 利润率 加:营业外净收支 9.6 1.5 9.5 6.1 5.7 毛利率 26.0% 26.8% 26.4% 26.5% 27.0% 利润总额 460.0 665.9 939.1 1,216.3 1,370.3 营业利润率 11.9% 11.1% 11.9% 12.4% 11.1% 减:所得税 35.0 120.6 88.1 105.9 165.4 净利润率 12.0% 11.4% 11.5% 12.1% 11.0% 净利润 452.3 681.5 897.1 1,173.5 1,349.8 EBITDA/营业收入 11.9% 9.5% 12.7% 13.0% 11.6% EBIT/营业收入 10.5% 8.5% 11.9% 12.4% 11.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 42 31 24 17 12 货币资金 1,104.9 1,191.5 1,829.2 777.8 2,463.8 流动营业资本周转天数 64 47 48 74 80 交易性金融资产 16.8 214.0 93.1 87.7 131.6 流动资产周转天数 477 539 431 371 392 应收帐款 940.2 2,232.7 1,756.4 2,952.6 3,285.9 应收帐款周转天数 78 95 92 87 92 应收票据 164.9 316.0 554.0 407.6 781.7 存货周转天数 185 237 153 162 183 预付帐款 110.0 140.4 398.5 225.2 486.0 总资产周转天数 609 644 509 432 439 存货 3,206.3 4,679.8 1,941.8 6,784.4 5,663.6 投资资本周转天数 156 120 107 120 114 其他流动资产 1,423.9 2,220.3 1,057.6 1,180.0 1,486.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.2% 17.8% 19.4% 20.7% 19.5% 长期股权投资 432.0 516.7 516.7 516.7 516.7 ROA 4.8% 4.3% 9.2% 7.9% 7.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 24.4% 33.7% 34.9% 50.0% 27.9% 固定资产 492.0 532.0 488.9 445.8 402.7 费用率 在建工程 33.9 79.7 79.7 79.7 79.7 销售费用率 3.7% 4.2% 3.6% 3.8% 4.9% 无形资产 228.2 247.2 229.3 211.3 193.3 管理费用率 6.1% 5.3% 5.7% 5.7% 5.9% 其他非流动资产 618.9 335.6 345.6 394.8 355.1 研发费用率 6.3% 5.8% 5.0% 5.0% 6.0% 资产总额 8,772.0 12,705.9 9,290.9 14,063.7 15,845.9 财务费用率 -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 449.7 606.7 - 126.9 - 四费/营业收入 14.3% 13.6% 13.0% 13.1% 15.1% 应付帐款 1,549.1 3,111.1 779.0 4,123.7 3,114.3 偿债能力 应付票据 1,686.3 1,667.0 2,575.7 2,735.9 3,969.2 资产负债率 60.2% 68.6% 49.0% 59.3% 56.9% 其他流动负债 1,497.9 3,186.3 1,135.0 1,219.3 1,847.8 负债权益比 151.0% 218.4% 96.0% 145.9% 132.2% 长期借款 - - - 71.2 - 流动比率 1.34 1.28 1.70 1.51 1.60 其他非流动负债 94.0 143.7 60.5 68.4 90.9 速动比率 0.73 0.74 1.27 0.69 0.97 负债总额 5,277.0 8,714.8 4,550.2 8,345.4 9,022.2 利息保障倍数 -87.90 -38.80 -201.10 -236.29 -178.52 少数股东权益 309.0 153.8 108.5 46.8 -96.2 分红指标 股本 233.5 233.5 233.5 233.5 233.5 DPS(元) 0.20 - 0.43 0.57 0.43 留存收益 2,950.5 3,601.0 4,398.6 5,438.0 6,686.5 分红比率 10.3% 0.0% 11.1% 11.4% 7.5% 股东权益 3,495.1 3,991.2 4,740.6 5,718.3 6,823.8 股息收益率 0.7% 0.0% 1.5% 2.0% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 202