季报基本披露完毕，板块有望重回煤价驱动

行情回顾（2024.4.20~2024.4.26）： 中信煤炭指数3,732.88点，下跌7.18%，跑输沪深300指数-8.38pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 本周煤价煤价普涨。截至4月26日，北港动煤报收826元/吨，周环比下跌2元/吨；CCI柳林低硫主焦2000元/吨，周环比上涨50元/吨。 动力煤方面，底部区域基本确认，静待迎峰度夏前电厂的主动补库。供应方面，产地安全检查较严格，部分煤矿减产，叠加月末少数煤矿产量完成暂停生产，煤炭供应小幅收紧。需求方面，节前有部分补库需求集中释放，带动市场情绪有所回暖。整体而言，本周上半周市场交易较为冷清，价格阴跌，但由于目前产地港口价格倒挂，贸易商发运动力不足，中小贸易商手中货源有限，整体报价坚挺，低价货源难寻，在节前部分补库需求集中释放的背景下，后半周煤价再度走强。我们此前一直强调“当前煤价处于底部区域，只是反弹动力需观察后期水电出力情况。未来煤价上涨的核心驱动，应重点关注迎峰度夏前电厂何时开启主动补库”。 焦煤方面，涨势仍未结束。随着上周煤价快速上涨，市场情绪冲高后有所回落，高价资源成交稍显乏力，但煤矿前期预售订单较多，叠加前期下游积极采购，库存快速消化至低位，暂无销售压力。供应方面，近日产地煤矿销售良好，另外个别前期停产煤矿恢复生产。需求方面，随着焦炭落实第三轮涨价，焦企盈利能力好转，开工有所提升，考虑到部分焦企原料库存仍处偏低水平，整体补库需求较好。我们此前一直强调“焦煤价格全年或呈现“V”型走势，有望在4月触底。”目前看来，市场走势符合我们此前预期。当下，在钢材需求回升，钢厂持续去库、盈利改善的背景下，焦煤价格已步入上行通道，考虑到焦煤极低的库存&五一小长假来临前的补库需求，以及焦炭第三轮涨价全面落实后焦企盈利改善→开工提升，短期焦煤价格仍将进一步上涨，未来重点观察钢材去库斜率以及盘面钢材利润。 焦炭方面，焦炭市场偏强运行，本周焦炭共落实两轮上涨，市场情绪较高，且多数市场参与者仍有提涨预期，焦企多有惜售行为；随着原料煤价格上涨，焦炭成本支撑增强，焦企开工稍有提升，不过由于原料成本较高，部分焦企仍然亏损，导致焦企提产幅度较慢，钢厂及贸易商积极采购，焦企库存快速回落。整体看焦炭市场供需偏紧，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动情况。 全年煤价或呈现“V”型走势。本轮价格下行主因非电需求远不及预期，市场买涨不买跌现象明显，并非供需严重过剩。而本轮需求不及预期可能受地方化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致，或仅是节奏问题，但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大。近期，国家发改委表示，提高政府投资使用效率，发挥好政府投资的带动作用，是今年投资工作的关键，下一步将加快中央预算类投资计划的下达进度，适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，加强各类政府投资的统筹协调和错位安排，提升各类资金的整体活力，充分发挥政府投资的引导作用。在此背景下，后期专项债发行有望明显提速，迟到的需求有望回归，全年需求依然保持稳定，煤价全年或将呈现前低后高的“V”型走势。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐利空尽出、基本面触底回升的潞安环能，“煤电一体化”的新集能源、电投能源、中国神华；受益于煤价上涨的淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源；以及中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价稳中震荡，关注水电情况 1.1.1.产地：供应整体平稳，煤价整体企稳 本周，煤价整体企稳。产地安全检查较严格，叠加月末少数煤矿产量完成暂停生产，煤炭供应小幅收紧。截至4月19日（Wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报694元/吨，周环比增加36元/吨，同比偏低134元/吨。 陕西榆林Q5500报750元/吨，周环比增加120元/吨，同比偏低90元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：底部渐行渐近 本周港口市场走势先弱后强。周初市场交易冷清，价格小幅阴跌，到周末询货需求渐起，市场报价坚挺。 环渤海港口方面：本周（4.20~4.26）环渤海9港日均调入184万吨，周环比增加3万吨，日均调出177万吨，周环比增加3万吨。截至4月26日，环渤海9港库存合计2,333万吨，周环比上涨53万吨，较上年同期偏低294万吨。 下游港口方面：截至4月26日，长江口库存合计484万吨，周环比增加19万吨，较上年同期偏低131万吨；截至4月26日，广州港库存合计253万吨，周环比增加18万吨，较上年同期偏高25万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（4.20~4.26），北方港口锚地船舶出现回升。环渤海9港锚地船舶数量日均103艘，周环比增加12艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：淡季日耗小有恢复 淡季日耗小有恢复。下游需求方面，终端采购积极性一般，刚需节前询价采购。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价止跌企稳 截至4月26日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价826元/吨左右，周环比下跌2元/吨。产地方面，产地安全检查较严格，部分煤矿减产，叠加月末少数煤矿产量完成暂停生产，检测点煤矿产能利用率下降，煤炭供应小幅收紧。港口方面，本周港口市场走势先弱后强。周初市场交易冷清，价格小幅阴跌，到周末询货需求渐起，市场报价坚挺。下游方面，终端采购积极性一般，刚需节前询价采购，少量锚地船出价较高，市场成交价格小幅上移。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：左侧预期兑现，焦煤强势反弹 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 供应瓶颈依旧。近日产地煤矿销售良好，另外个别前期停产煤矿恢复生产，截至4月26日： 吕梁主焦报1800元/吨，周环比持平，同比偏高200元/吨。 乌海主焦报1800元/吨，周环比增加50元/吨，同比偏高100元/吨。 柳林低硫主焦报2000元/吨，周环比增加50元/吨，同比偏高50元/吨。 柳林高硫主焦报1850元/吨，周环比增加50元/吨，同比偏高370元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游补库如预期兑现 本周，近期贸易商及洗煤厂积极采购原料煤，焦钢企业补库积极性尚可，煤矿销售顺畅，总库存1660万吨，周环比增加102万吨，同比偏低23万吨。其中： 港口炼焦煤库存221万吨，周环比增加18万吨，同比偏高30万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存709万吨，周环比增加62万吨，同比偏高13万吨。 247家钢厂炼焦煤库存731万吨，周环比增加23万吨，同比偏低66万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：补库预期兑现，焦煤持续上行 本周，补库预期兑现，焦煤持续上行。截至4月25日，京唐港山西主焦报收2170元/吨，周环比增加30元/吨。产地方面，近日产地煤矿销售良好，另外个别前期停产煤矿恢复生产。库存方面，近期贸易商及洗煤厂积极采购原料煤，焦钢企业补库积极性尚可，煤矿销售顺畅。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：第三轮提涨落地 1.3.1.供需：产量边际小幅提升，需求边际走强 供给方面：第三轮提涨落地，外加近期钢厂及贸易商拿货积极，焦企库存偏低，生产积极性有所提升，焦企陆续提产，不过由于目前原料煤成本偏高，部分焦企仍在亏损状态，限制了焦企提产幅度。日均焦炭产量47.8万吨，周环比上升0.5万吨。 需求方面：近期钢厂高炉持续复产，铁水产量不断上涨；终端需求持续改善，焦炭快速落实二轮及三轮提涨。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率85.5%，周环比增加0.94%；日均铁水产量228.72万吨，周环比增加2.50万吨，同比偏低14.82万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：需求持续改善，库存持续去化 近期钢厂高炉持续复产，铁水产量不断上涨，焦炭刚需好转，钢材采购积极性较高，本周焦企库存回落明显。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存815万吨，周环比减少38万吨，同比偏低75万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存210万吨，周环比增加3万吨，同比增加26万吨。 焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存51万吨，周环比减少1.6万吨，同比偏低39万吨。 钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存554万吨，周环比减少40万吨，同比偏低62万吨。 图表24：港口焦炭库存（万吨） 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨） 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨） 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.3.3.利润：三轮提涨落地，压力边际缓解 本周，一轮提涨落地，压力边际缓解。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利-61元，周环比增加37元。其中： 山西准一级焦平均盈利-68元，周环比增加20元。 山东准一级焦平均盈利17元，周环比增加74元。