业绩基本符合预期，新签订单维持高速增长

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月26日 业绩基本符合预期，新签订单维持高速增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 56.83 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688621 99.6/52.1 64.65 46.81 81.10 阳光诺和 沪深300 13% 6% 0% -7% -13% -20% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩延续高速增长，强化研发投入为未来业绩增长奠定基础 2023.10.31 2.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩延续高速增长，自主研发项目有望逐渐贡献业绩增量 2023.09.04 3.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩符合市场预期，持续加大自研项目储备为未来业绩增长奠定基础 2023.08.29 评级及分析师信息 阳光诺和(688621) 事件概述 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%、实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%、实现扣非净利润1.80亿元，同比增长26.67%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入2,52亿元，同比增长8.53%、实现归母净利润0.73亿元，同比增长51.77%、实现扣非净利润0.67亿元，同比增长41.68%。 分析判断: 相对股价% ►业绩基本符合预期，新签订单维持高速增长 公司23年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%、24Q1实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%，业绩延续向上增长趋势。23年归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%，其中23Q4单季度实现归母净利润0.14亿元，同比下降50.37%，根据公司年报数据显示，利润端主要受“出于谨慎性原则，因个别客户回款困难，对此类客户的应收账款全额计提坏账准备”影响。公司23年新签订单15.04亿元，同比增长36.5%、在手订单25.66亿元，同比增长28.7%，均延续高速增长趋势、为未来业绩增长奠定基础。 （1）药学研究业务延续快速增长趋势：公司药学研究业务一方面继续服务客户的仿制药的药学研究服务，另一方面药物发现业务上立足自主研发创新药、改良型新药、特殊制剂以及宠物药等，为公司未来业绩增长奠定基础。公司23年底药学研究板块人员规模为1002人，同比增长 20%、实现营业收入5.69亿元，同比增长28.67%，延续快速增长趋势。 （2）临床试验和生物分析业务贡献业绩弹性。公司持续强化临床试验能力建设，目前已在全国设立19个常驻点、与 250多家医院建立长期临床合作。公司此部分人员数量为 368人，同比增长26.46%、实现营业收入3.62亿元，同 比增长54.54% ►高强度研发为未来业绩增长增添确定性 公司23年和24Q1研发投入分别为1.24亿元和0.35亿元，分别同比增长37.91%和80.85%，延续高速增长趋势。23年公司新立项自研项目达100多项，累计已超过350项，其中重点品种包括超过10个1/2类新药、超过28个3/4类仿制药。自研项目的持续增多，将为公司未来业绩增长奠定确定性。 投资建议 公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。考虑到自研项目持续加速推进，调整前期盈利预测，即24-26年营收从12.64/16.69/NA亿元调整为12.29/16.22/21.41亿元，EPS从2.40/3.10/NA元调整为2.38/3.14/4.15元，对应2024年04月26日56.83元/股收盘价，PE分别为24/18/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 677 932 1,229 1,622 2,141 YoY（%） 37.1% 37.8% 31.8% 32.0% 32.0% 归母净利润(百万元) 156 185 267 351 465 YoY（%） 48.1% 18.1% 44.2% 31.8% 32.3% 毛利率（%） 55.5% 56.7% 55.9% 55.7% 55.5% 每股收益（元） 1.40 1.65 2.38 3.14 4.15 ROE 17.4% 17.8% 22.1% 22.5% 23.0% 市盈率 40.59 34.44 23.88 18.12 13.70 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 932 1,229 1,622 2,141 净利润 183 267 350 464 YoY(%) 37.8% 31.8% 32.0% 32.0% 折旧和摊销 64 53 58 64 营业成本 404 541 719 954 营运资金变动 -204 -15 -141 -107 营业税金及附加 1 2 2 3 经营活动现金流 93 364 355 531 销售费用 44 49 65 86 资本开支 -73 -70 -69 -69 管理费用 109 154 197 265 投资 -17 -15 -23 -19 财务费用 5 -1 -3 -7 投资活动现金流 -89 -61 -88 -83 研发费用 124 163 215 284 股权募资 7 -98 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 182 123 153 138 投资收益 1 3 3 5 筹资活动现金流 78 16 141 123 营业利润 194 283 371 492 现金净流量 82 318 408 571 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 193 283 371 492 成长能力 所得税 11 16 21 28 营业收入增长率 37.8% 31.8% 32.0% 32.0% 净利润 183 267 350 464 净利润增长率 18.1% 44.2% 31.8% 32.3% 归属于母公司净利润 185 267 351 465 盈利能力 YoY(%) 18.1% 44.2% 31.8% 32.3% 毛利率 56.7% 55.9% 55.7% 55.5% 每股收益 1.65 2.38 3.14 4.15 净利润率 19.8% 21.7% 21.7% 21.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.9% 11.6% 11.9% 12.3% 货币资金 691 1,009 1,418 1,989 净资产收益率ROE 17.8% 22.1% 22.5% 23.0% 预付款项 45 52 75 96 偿债能力 存货 14 21 27 36 流动比率 1.78 1.72 1.80 1.90 其他流动资产 607 695 865 1,060 速动比率 1.36 1.37 1.44 1.54 流动资产合计 1,357 1,777 2,384 3,180 现金比率 0.91 0.98 1.07 1.19 长期股权投资 30 45 68 86 资产负债率 43.3% 46.7% 46.4% 45.8% 固定资产 159 181 191 198 经营效率 无形资产 5 6 8 9 总资产周转率 0.56 0.59 0.62 0.64 非流动资产合计 506 525 558 582 每股指标（元） 资产合计 1,863 2,302 2,942 3,762 每股收益 1.65 2.38 3.14 4.15 短期借款 384 507 660 798 每股净资产 9.29 10.79 13.92 18.07 应付账款及票据 57 68 95 123 每股经营现金流 0.83 3.25 3.17 4.74 其他流动负债 321 456 566 757 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 761 1,031 1,321 1,678 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.44 23.88 18.12 13.70 其他长期负债 45 45 45 45 PB 7.51 5.27 4.08 3.14 非流动负债合计 45 45 45 45 负债合计 806 1,076 1,366 1,723 股本 112 112 112 112 少数股东权益 17 18 16 16 股东权益合计 1,057 1,226 1,576 2,040 负债和股东权益合计 1,863 2,302 2,942 3,762 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相