年报业绩符合预期，新签订单高速增长

公司研究报 告机械设备专用设备 年报业绩符合预期，新签订单高速增长 2023-04-24 公司点评报告 买入/维持卓然股份(688121) 目标价：48.86 昨收盘：37.57 走势比较 111% 太85% 平59% 洋33% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 证7% 券(19%) 股卓然股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)203/139 公总市值/流通(百万元)7,614/5,238司12个月最高/最低(元)39.00/15.00证相关研究报告： 券卓然股份（688121）《行业扩产+升研级东风来，卓然装备+工艺扬帆起》究--2022/12/17 报卓然股份（688121）《21年业绩符 告合预期，股权激励将激发员工热情》 --2022/05/02 卓然股份（688121）《优质炼化装备厂商，订单饱满增长强劲》 --2021/09/08 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入29.36亿元，同比下降24.74%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降43.01%。业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。 验收节奏致使22年收入下降，在手订单充裕看好23年收入高增长。 22年公司收入利润的下降系在手大订单交付延后，22年公司的在手订单多为设备类、采用终验法确认收入，22下半年因客观因素影响、个别大项目的施工进度延后，未能在年末完成交付，最终影响了22年的收入确认。根据公告，22年末公司在执行的重大销售合同金额合计 37.78亿元，加上近期公告的振华石油69.36亿元订单，公司的在手订单已达107.14亿元以上，订单充裕，因此我们预计23年公司收入将恢复景气增长。同时，振华石油的订单为EPC总承包合同，将采用完工百分比法进行验收，这预计将减少公司确认收入的季度间波动。 在建工程显著增长，扩充产能把握行业景气周期。根据年报，截止2022/12/31公司在建工程12.7亿元，比2021/12/31的3.52亿元显著增长，新增的在建工程主要为“岱山石化循环经济产业园一期”，去年底对应在建工程余额11亿元。岱山项目于21年正式签约，达产后将显著提升公司集成化交付能力。国内乙烯行业总量不足与结构性短缺并存，炼转化、向低碳新工艺升级的产业趋势明朗，公司采用化工装备+工艺技术双轮驱动的发展战略，同时扩充产能以把握机遇。 与林德签署合作备忘录，共同推广EDHOXTM技术。公司公告与林德签署 《关于EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，双方将凭借各自优势，以设计制造一体化模式向国内外客户进行EDHOXTM技术的联合推广。EDHOXTM技术为乙烷氧化脱氢制乙烯技术，是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，与传统乙烷蒸汽裂解技术相比，能耗低；碳排放低；能一次性满足同时需要乙烯和醋酸作为原料的工艺流程需求，如生产EVA、醋酸乙酯等，优势明显，潜在空间大。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为 61.65亿元、85.94亿元、120.32亿元，归母净利润分别为4.91亿元、 7.08亿元和9.71亿元，对应EPS分别为2.42元、3.49元和4.79元。维持“买入”评级，6个月目标价48.86元，相当于2024年14倍动态市盈率。 年报业绩符合预期，新签订单高速增长 2 公司点评报告P 风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2935.72 6165.01 8594.03 12031.64 增长率 -24.74% 110.00% 39.40% 40.00% 归属母公司净利润（百万元） 179.66 491.25 708.02 971.43 增长率 -43.01% 173.44% 44.13% 37.20% 每股收益EPS（元） 0.89 2.42 3.49 4.79 PE 42 15 11 8 PB 3.50 2.88 2.28 1.77 资料来源：wind，太平洋证券 年报业绩符合预期，新签订单高速增长3 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2935.72 6165.01 8594.03 12031.64 营业成本 2396.27 5055.31 7047.10 9865.94 营业税金及附加 17.39 43.16 34.38 48.13 销售费用 24.13 30.83 51.56 84.22 管理费用 122.87 215.78 300.79 409.08 财务费用 18.13 59.39 61.51 67.03 资产减值损失 5.07 0.00 0.00 0.00 投资收益 -28.41 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 206.90 569.78 822.89 1125.04 其他非经营损益 -2.85 -0.04 -2.38 -1.68 利润总额 204.04 569.75 820.51 1123.37 所得税 27.53 83.49 119.49 161.93 净利润 176.52 486.25 701.02 961.43 少数股东损益 -3.14 -5.00 -7.00 -10.00 归属母公司股东净利润 179.66 491.25 708.02 971.43 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 376.14 1233.00 1718.81 2406.33 应收和预付款项 2313.93 3870.07 4633.06 6467.48 存货 1862.58 3928.85 5477.04 7668.17 其他流动资产 135.64 282.74 394.14 551.79 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1967.85 2579.30 2744.70 2775.81 无形资产和开发支出 564.56 505.63 446.71 387.79 其他非流动资产 183.89 182.37 180.85 179.33 资产总计 7691.73 12869.12 15882.46 20723.86 短期借款 180.97 2308.16 1901.21 1315.49 应付和预收款项 2321.28 4242.54 5965.92 8528.88 长期借款 1088.64 1088.64 1088.64 1088.64 其他负债 1924.06 2589.32 3585.22 5487.94 负债合计 5514.96 10228.66 12540.99 16420.95 股本 202.67 202.67 202.67 202.67 资本公积 944.85 944.85 944.85 944.85 留存收益 867.68 1358.93 2066.95 3038.39 归属母公司股东权益 2037.77 2506.44 3214.47 4185.90 少数股东权益 139.01 134.01 127.01 117.01 股东权益合计 2176.78 2640.45 3341.48 4302.91 负债和股东权益合计 7691.73 12869.12 15882.46 20723.86 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 297.63 778.16 1079.44 1421.40 PE 42.38 15.50 10.75 7.84 PB 3.50 2.88 2.28 1.77 PS 2.59 1.24 0.89 0.63 EV/EBITDA 28.01 12.08 7.88 5.09 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 176.52 486.25 701.02 961.43 折旧与摊销 72.61 148.99 195.04 229.33 财务费用 18.13 59.39 61.51 67.03 资产减值损失 5.07 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 -34.08 -1052.11 255.94 158.59 其他 152.70 71.85 40.76 123.88 经营活动现金流净额 390.94 -285.63 1254.27 1540.26 资本支出 -1008.50 -700.00 -300.00 -200.00 其他 -429.62 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1438.12 -700.00 -300.00 -200.00 短期借款 -7.03 2127.19 -406.96 -585.72 长期借款 718.64 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.33 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 69.66 -284.70 -61.51 -67.03 筹资活动现金流净额 788.61 1842.49 -468.46 -652.74 现金流量净额 -258.37 856.86 485.80 687.52 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 -24.74% 110.00% 39.40% 40.00% 营业利润增长率 -40.34% 175.39% 44.42% 36.72% 净利润增长率 -37.56% 175.47% 44.17% 37.15% EBITDA增长率 -35.70% 161.45% 38.72% 31.68% 获利能力毛利率 18.38% 18.00% 18.00% 18.00% 三费率 9.55% 8.46% 8.32% 8.46% 净利率 6.01% 7.89% 8.16% 7.99% ROE 8.11% 18.42% 20.98% 22.34% ROA 2.29% 3.78% 4.41% 4.64% ROIC 6.73% 11.95% 13.19% 16.82% EBITDA/销售收入 10.14% 12.62% 12.56% 11.81% 营运能力总资产周转率 0.41 0.60 0.60 0.66 固定资产周转率 4.37 5.89 5.29 6.05 应收账款周转率 1.60 2.44 2.64 2.92 存货周转率 1.27 1.75 1.50 1.50 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 86.47% — — — 资本结构资产负债率 71.70% 79.48% 78.96% 79.24% 带息债务/总负债 23.02% 33.21% 23.84% 14.64% 流动比率 1.07 1.03 1.07 1.12 速动比率 0.65 0.59 0.59 0.62 每股指标每股收益 0.89 2.42 3.49 4.79 每股净资产 10.74 13.03 16.49 21.23 每股经营现金 1.93 0.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，太平洋证券 年报业绩符合预期，新签订单高速增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－