Q1或是景气相对底部，重视24年共振向上机会

公司一季度实现归母净利润2.16亿元，同比下滑47.66% 公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润44.30/2.16亿元，同比-12.16%/-47.66%，24Q1实现扣非归母净利润1.08亿元，同比-70.76%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 玻纤盈利或完成阶段筑底，隔膜及叶片销量或均延续较快增长 1）预计玻纤价格下滑较多拖累收入，Q2盈利有望回暖：24Q1玻纤销量同比或实现增长，但价格持续下滑，据卓创资讯，24Q1 2400tex缠绕直接纱吨均价3067元，环比/同比分别-6%/-25%，3月底企稳回升，截至4月25日价格涨至3492元/吨。我们预计公司24Q1玻纤产品价格及盈利环比下滑，Q2盈利有望回暖，我们计算涨价对应公司Q2-Q4净利润增量约2.0亿元，占23年扣非归母净利润比重为10%。我们认为24年玻纤需求同比有望稳中有增，虽然行业潜在新增产能较多，但考虑到点火时点及配套冷修情况，实际供给冲击有望低于预期，价格有望逐步修复。 2）预计叶片业绩贡献或较为有限，叶片大型化驱动增长：Q1通常为下游装机淡季，24Q1风电新增装机规模1550万千瓦，同比+33%，占23年全年新增风电装机规模的2成，我们预计Q1叶片业务贡献或较为有限。23年公司叶片销量和毛利率均有提升，收入受价格下滑拖累同比微降，公司完成对中复连众100%股权的收购，在国内外多个基地建成投产，随着叶片大型化发展，公司24年叶片销量仍有望实现增长，同时海外占比提升或带动盈利向上。 3）预计隔膜产销增长较好，下游需求景气度高：隔膜下游景气度较高，充分受益于新能源汽车、储能市场的需求增长，公司顺势坚定扩产（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），我们预计24Q1产销或将保持较好增长趋势，但受行业价格竞争较为激烈影响，预计单平净利环比或有下滑，全年来看，受产能扩张驱动，我们认为公司锂膜销量增长弹性仍然较大（23年子公司中材锂膜净利润7.44亿）。 24Q1公司整体毛利率19.43%，同比/环比分别-8.65/-5.77pct，主要受价格下滑影响，期间费用率14.70%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.17/+1.00/-0.75/+0.22pct，最终实现净利率6 .58%，同比/环比分别-5.62/-2.52pct。24Q1末资产负债率53.99%，同比+3.33pct。经营性现金流净额-17.57亿元，同比-6.28亿元，主要系付现比同比+27.16pct达115.51%所致。 共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。维持公司24-26年归母净利预测至25.0/30.6/36.7亿，yoy +12%/+22%/+20%，参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价22.33元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表证券代码