HPV疫苗进一步放量，带疱疫苗即将贡献新增量

智飞生物(300122.SZ) HPV疫苗进一步放量，带疱疫苗即将贡献新增量 医药 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:34.83元 主要数据 行业医药 公司网址www.zhifeishengwu.com 大股东/持股蒋仁生/48.32% 实际控制人蒋仁生 总股本(百万股)2,394 流通A股(百万股)1,414 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)834 流通A股市值(亿元)493 每股净资产(元)13.65 资产负债率(%)39.0 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： （1）公司发布2023年年报，全年实现营收529.18亿元（+38.30%），实现归母净利润80.70亿元（+7.04%），扣非后归母净利润为79.15亿元 （+5.40%）。分红预案：每10股派现8.00元（含税）。 （2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收113.96亿元（+2.00%），实现归母净利润14.58亿元（-28.26%），扣非后归母净利润为14.55亿元 （-28.36%）。 平安观点： HPV疫苗放量驱动23年增长 23年公司自主产品实现营收10.28亿元（-68.70%），板块毛利率为 89.38%（+2.90pct），变化主要系由于上年同期新冠疫苗仍有较多销售。公司代理产品实现营收518.85亿元（+48.35%），板块毛利率为25.68%（-2.98pct），HPV疫苗的进一步放量是代理疫苗迅速增长的核心驱动力。 从批签发情况看，23年4价HPV疫苗批签发1034万支（-26.27%），9价HPV疫苗批签发3655万支（+136.16%），9价产品销售占比提升也印证了代理产品毛利率的下降。RV疫苗全年批签发717万支（-18.72%），估计23年销售与上年基本持平。 24Q1销售基本持平，Q2后带疱疫苗逐步上量 24Q1公司实现营收113.96亿元（+2.00%），毛利率为26.05%（YoY -4.25pct，QoQ+3.03pct），估计9价HPV疫苗占销售比例保持在较高水准。费用率方面，Q1销售、管理和研发费用率分别为4.34% （+0.35pct）、0.97%（+0.26pct）和2.05%（+0.14pct），均有小幅上升。另外，因存货计提减值24Q1公司信用减值损失3.41亿元，多于上年 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 38,264 52,918 60,606 70,633 76,505 YOY(%) 24.8 38.3 14.5 16.5 8.3 净利润(百万元) 7,539 8,070 9,616 11,650 13,357 YOY(%) -26.2 7.0 19.2 21.2 14.7 毛利率(%) 33.6 26.9 28.0 28.6 29.8 净利率(%) 19.7 15.2 15.9 16.5 17.5 ROE(%) 31.1 25.6 23.4 22.1 20.2 EPS(摊薄/元) 3.15 3.37 4.02 4.87 5.58 P/E(倍) 11.1 10.3 8.7 7.2 6.2 P/B(倍) 3.4 2.6 2.0 1.6 1.3 智飞生物公司年报点评 同期的1.50亿元，也对利润增速造成了较明显的负面影响。24Q2后，公司代理的GSK带疱疫苗将有更多批次入关销售，未来3年智飞的最低年采购金额分别为34.40/68.80/103.20亿元，是公司继HPV疫苗后代理的又一款超重磅品种，有望在未来数年持续贡献业绩增量。 维持“推荐”评级。根据公司疫苗推广进度以及代理带疱疫苗销售预期，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为归母净利润96.16、116.50、133.57亿元（原2024-2025年106.63、128.65亿元）。当前预测下，公司24年8.7xPE，估值与纯渠道企业趋同，微卡等自产产品的潜力价值未充分反映，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 42,514 59,357 73,480 88,989 现金 6,341 14,545 21,417 32,896 应收票据及应收账款 27,059 29,694 34,607 37,483 其他应收款 8 12 14 15 预付账款 74 205 239 259 存货 8,986 14,858 17,154 18,283 其他流动资产 47 42 49 53 非流动资产 7,718 7,499 7,066 6,561 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,833 3,751 3,516 3,196 无形资产 318 404 463 494 其他非流动资产 3,567 3,343 3,086 2,871 资产总计 50,232 66,856 80,546 95,550 流动负债 18,086 25,227 27,358 29,098 短期借款 2,635 2,345 938 938 应付票据及应付账款 13,142 19,116 22,070 23,522 其他流动负债 2,309 3,767 4,350 4,638 非流动负债 640 559 469 376 长期借款 353 273 183 89 其他非流动负债 286 286 286 286 负债合计 18,726 25,787 27,827 29,474 少数股东权益 0 0 0 0 股本 2,400 2,394 2,394 2,394 资本公积 48 1 1 1 留存收益 29,058 38,674 50,324 63,681 归属母公司股东权益 31,506 41,069 52,719 66,076 负债和股东权益 50,232 66,856 80,546 95,550 单位:百万元 智飞生物公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 52,918 60,606 70,633 76,505 营业成本 38,674 43,660 50,406 53,723 税金及附加 239 273 318 344 营业费用 2,773 3,212 3,779 4,131 管理费用 393 455 537 597 研发费用 968 1,091 1,271 1,377 财务费用 47 86 -0 -48 资产减值损失 -312 -333 -388 -421 信用减值损失 -353 -424 -494 -536 其他收益 173 80 80 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 41 11 5 5 营业利润 9,373 11,164 13,524 15,509 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 31 35 41 50 利润总额 9,342 11,129 13,484 15,459 所得税 1,272 1,514 1,834 2,102 净利润 8,070 9,616 11,650 13,357 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,070 9,616 11,650 13,357 EBITDA 9,716 12,034 14,416 16,416 EPS（元） 3.37 4.02 4.87 5.58 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 38.3 14.5 16.5 8.3 营业利润(%) 7.0 19.1 21.1 14.7 归属于母公司净利润(%) 7.0 19.2 21.2 14.7 获利能力毛利率(%) 26.9 28.0 28.6 29.8 净利率(%) 15.2 15.9 16.5 17.5 ROE(%) 25.6 23.4 22.1 20.2 ROIC(%) 31.2 28.4 26.9 27.2 偿债能力资产负债率(%) 37.3 38.6 34.5 30.8 净负债比率(%) -10.6 -29.0 -38.5 -48.2 流动比率 2.4 2.4 2.7 3.1 速动比率 1.8 1.8 2.0 2.4 营运能力总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.8 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 2.9 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.37 4.02 4.87 5.58 每股经营现金流(最新摊薄) 3.75 3.89 3.71 5.02 每股净资产(最新摊薄) 13.16 17.16 22.02 27.60 估值比率P/E 10.3 8.7 7.2 6.2 P/B 2.6 2.0 1.6 1.3 EV/EBITDA 15.4 7.1 5.5 4.2 单位:百万元 经营活动现金流 8,985 9,311 8,869 12,024 净利润 8,070 9,616 11,650 13,357 折旧摊销 327 819 933 1,005 财务费用 47 86 -0 -48 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 268 -1,206 -3,714 -2,290 其他经营现金流 273 -3 1 -0 投资活动现金流 -977 -597 -501 -500 资本支出 1,147 600 500 500 长期投资 -11 0 0 0 其他投资现金流 -2,113 -1,197 -1,001 -1,000 筹资活动现金流 -4,294 -510 -1,497 -45 短期借款 851 -291 -1,407 -0 长期借款 115 -81 -90 -93 其他筹资现金流 -5,259 -138 0 48 现金净增加额 3,712 8,205 6,871 11,479 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以