基地市场表现稳健，盈利能力优化

古井贡酒(000596.SZ) 基地市场表现稳健，盈利能力优化 食品饮料 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:264.5元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.gujing.com 大股东/持股安徽古井集团有限责任公司/51.34%实际控制人亳州市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)529 流通A股(百万股)409 流通B/H股(百万股)120 总市值(亿元)1,202 流通A股市值(亿元)1,081 每股净资产(元)44.60 资产负债率(%)39.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】古井贡酒（000596.SZ）*季报点评*基地市场扎实，产品结构优化*推荐20231027 【平安证券】古井贡酒（000596.SZ）*半年报点评 证券分析师 *2Q23收入延续高增长，盈利能力持续提升*推荐20230831 事项： 古井贡酒发布2023年年报与2024年1季报，2023年收入203亿元，同比增长21%，归母净利46亿元，同比增长46%；1Q24收入83亿元，同比增长26%，归母净利21亿元，同比增长32%。2023年公司拟每10股派发现金股利45元 （含税），分红总额为24亿元 平安观点： 产品结构持续升级，基地市场表现稳健。2023年公司白酒收入同比增长 21%，其中量/价贡献分别为+3%/+18%，结构升级明显。分产品看， 2023年年份原浆收入154亿元，同比增长27%，其中量/价分别 +21%/+6%；古井贡酒收入20亿元，同比增长8%，其中量/价分别-4%/+12%；黄鹤楼及其他白酒收入22亿元，同比增长1%，其中量/价分别-19%/+25%。分市场看，华中/华北/华南/国际市场收入分别为171/18/13/0.2亿元，分别同比+19%/+39%/+27%/-4%，基地市场稳健增长。 毛利率持续优化，费用管控良好。2023年公司毛利率79.1%，同比 +1.9pct，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒毛利率 85.6%/58.3%/67.6%，同比分别+1.1/-1.4%/+2.6pct；1Q24毛利率 80.3%，同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.8%/6.8%/0.4%/-0.8%，同比分别-1.1/-0.2/+0.0/+0.5pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.2%/4.8%/0.2%/-0.8%，同比分别-1.7/-0.7/-0.01/+0.5pct。截至1Q24，公司合同负债46亿元，环比+32亿元，经销商蓄水池充足。 产品结构升级，全国化持续推进，维持“推荐”评级。分产品看，红包政策助力下，公司献礼/古5/古8稳健增长，受益于宴席消费升级，古16快速放量，古20加强窜货管理，价盘企稳。分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局。考虑 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 24,709 29,651 34,988 YOY(%) 25.9 21.2 22.0 20.0 18.0 净利润(百万元) 3,143 4,589 5,956 7,484 9,233 YOY(%) 36.8 46.0 29.8 25.6 23.4 毛利率(%) 77.2 79.1 79.7 80.3 80.9 净利率(%) 18.8 22.7 24.1 25.2 26.4 ROE(%) 17.0 21.3 23.4 24.6 25.3 EPS(摊薄/元) 5.95 8.68 11.27 14.16 17.47 P/E(倍) 44.5 30.5 23.5 18.7 15.1 P/B(倍) 7.5 6.5 5.5 4.6 3.8 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 古井贡酒公司年报点评 公司产品结构升级且费用投放精细化，我们上调2024-25年归母净利预测至60/75亿元（原值：57/72亿元），并预计2026年归母净利92亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 25508 31618 40141 49996 现金 15966 21378 28279 36463 应收票据及应收账款 1026 950 1140 1345 其他应收款 49 101 121 143 预付账款 92 250 300 354 存货 7520 7993 9308 10650 其他流动资产 855 947 993 1042 非流动资产 9913 8882 7777 6627 长期投资 10 11 11 12 固定资产 4677 4353 3954 3478 无形资产 1123 936 749 563 其他非流动资产 4102 3581 3063 2575 资产总计 35421 40500 47918 56624 流动负债 12409 13418 15703 18059 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 4167 3435 4000 4576 其他流动负债 8241 9983 11703 13482 非流动负债 598 540 486 435 长期借款 175 118 63 12 其他非流动负债 423 423 423 423 负债合计 13007 13958 16188 18493 少数股东权益 889 1067 1291 1566 股本 529 529 529 529 资本公积 6225 6225 6226 6228 留存收益 14772 18722 23685 29808 归属母公司股东权益 21525 25475 30439 36564 负债和股东权益 35421 40500 47918 56624 单位:百万元 古井贡酒公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 20254 24709 29651 34988 营业成本 4240 5024 5851 6695 税金及附加 3050 3721 4465 5269 营业费用 5437 6336 7426 8552 管理费用 1367 1594 1824 2047 研发费用 71 87 104 123 财务费用 -162 -273 -368 -484 资产减值损失 -31 -29 -34 -40 信用减值损失 1 -3 -4 -5 其他收益 48 50 50 50 公允价值变动收益 20 0 1 2 投资净收益 -6 -4 -4 -4 资产处置收益 0 1 1 1 营业利润 6283 8235 10359 12790 营业外收入 85 72 72 72 营业外支出 36 27 27 27 利润总额 6332 8280 10404 12836 所得税 1606 2146 2696 3327 净利润 4726 6134 7708 9509 少数股东损益 137 178 224 276 归属母公司净利润 4589 5956 7484 9233 EBITDA 6544.26 9039.15 11144.54 13507.80 EPS（元） 8.68 11.27 14.16 17.47 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.2 22.0 20.0 18.0 营业利润(%) 41.1 31.1 25.8 23.5 归属于母公司净利润(%) 46.0 29.8 25.6 23.4 获利能力毛利率(%) 79.1 79.7 80.3 80.9 净利率(%) 22.7 24.1 25.2 26.4 ROE(%) 21.3 23.4 24.6 25.3 ROIC(%) 82.2 75.0 106.2 160.0 偿债能力资产负债率(%) 36.7 34.5 33.8 32.7 净负债比率(%) -70.5 -80.1 -88.9 -95.6 流动比率 2.1 2.4 2.6 2.8 速动比率 1.4 1.7 1.9 2.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 19.7 26.0 26.0 26.0 应付账款周转率 1.51 1.99 1.99 1.99 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.68 11.27 14.16 17.47 每股经营现金流(最新摊薄) 8.48 13.68 17.29 20.60 每股净资产(最新摊薄) 40.72 48.19 57.58 69.17 估值比率P/E 30.5 23.5 18.7 15.1 P/B 6.5 5.5 4.6 3.8 EV/EBITDA 16.72 13.42 10.33 7.97 单位:百万元 经营活动现金流 4481 7231 9138 10892 净利润 4726 6134 7708 9509 折旧摊销 374 1032 1108 1156 财务费用 -162 -273 -368 -484 投资损失 6 4 4 4 营运资金变动 -1319 310 664 685 其他经营现金流 855 23 22 22 投资活动现金流 -1278 -28 -29 -30 资本支出 2343 0 3 6 长期投资 1071 0 0 0 其他投资现金流 -4693 -28 -32 -36 筹资活动现金流 -1647 -1791 -2208 -2678 短期借款 -83 0 0 0 长期借款 112 -58 -55 -51 其他筹资现金流 -1676 -1734 -2153 -2627 现金净增加额 1556 5412 6901 8184 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，