经营稳健，全年实现高质量发展

千味央厨(001215.SZ) 经营稳健，全年实现高质量发展 食品饮料 2024年04月27日 推荐(维持) 股价:35.19元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.qianweiyangchu.com 大股东/持股共青城城之集企业管理咨询有限公 司/40.18% 实际控制人李伟 总股本(百万股)99 流通A股(百万股)46 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)35 流通A股市值(亿元)16 每股净资产(元)18.42 资产负债率(%)14.6 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入19.01亿元，同比增长27.69%；归母净利润1.34亿元，同比增长31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入4.63亿元，同比增长8.04%；归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%；扣非归母净利0.34亿元，同比增长14.05%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元 （含税）。 平安观点： 全年经营稳健，Q1盈利能力有所提升。公司2023年经营稳中有进，实现毛利率23.70%，同比上升0.29pct。销售/管理/财务费用率分别为4.68%/8.43%/0.31%，较同期上升0.76/下降0.91/上升0.20pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。23全年实现净利率6.97%，同比上升0.19pct。公司2024Q1实现毛利率25.45%，同比上升1.50pct。销售/管理/财务费用率分别为5.89%/8.35%/-0.13%，较同期上升0.81/上升0.54/下降0.36pct。在期间费用率整体上升的前提下公司净利率仍保持提升，公司2024Q1实现净利率7.44%，同比上升0.47pct。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,489 1,901 2,271 2,669 3,203 YOY(%) 16.9 27.7 19.5 17.5 20.0 净利润(百万元) 102 134 177 230 288 YOY(%) 15.2 31.8 31.8 30.1 25.1 毛利率(%) 23.4 23.7 23.8 23.9 24.0 净利率(%) 6.8 7.1 7.8 8.6 9.0 ROE(%) 9.6 11.1 12.9 14.5 15.6 EPS(摊薄/元) 1.03 1.35 1.78 2.32 2.90 P/E(倍) 34.3 26.0 19.7 15.2 12.1 P/B(倍) 3.3 2.9 2.5 2.2 1.9 核心大单品持续放量，培育多元化产品矩阵。分产品看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24.23%/29.16%/26.41%/38.63%。其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要是油条在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要是由于公司2023年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类及其他增幅较快，主要是蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。公司继续推进大单品战略，在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，23年增幅较快的前3大产品线烧麦类/年年有鱼类/春卷类实现增长157.95%/94.12%/76.26%，表现亮眼。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 千味央厨公司年报点评 直营渠道增速较快，经销商渠道有所回落。分渠道看，2023年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营渠道/经销商渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比增长49.89%/15.73%。其中直营渠道上年同期销售基数较低，且公司加大对核心大客户的服务力度，因此增速较快。截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。与此同时，受餐饮市场的结构变化影响，公司经销商渠道增速有所回落。 财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2024-2025年的归母净利润分别为1.77亿元和2.30亿元，新增2026年归母净利润为2.88亿元，EPS分别为1.78元、2.32元和2.90元，对应4月26日收盘价的PE分别约为19.7、15.2、12.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 651 1,043 1,445 1,919 现金 282 596 921 1,291 应收票据及应收账款 104 112 132 158 其他应收款 4 10 12 14 预付账款 9 11 13 15 存货 228 278 326 391 其他流动资产 23 36 42 50 非流动资产 1,158 989 818 658 长期投资 29 29 29 29 固定资产 922 783 644 503 无形资产 75 63 50 38 其他非流动资产 132 113 95 88 资产总计 1,809 2,031 2,263 2,577 流动负债 376 501 587 704 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 222 269 315 378 其他流动负债 154 232 272 326 非流动负债 218 157 97 38 长期借款 186 126 66 7 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 593 658 684 742 少数股东权益 0 -2 -5 -8 股本 87 99 99 99 资本公积 580 567 567 567 留存收益 549 709 917 1,177 归属母公司股东权益 1,215 1,375 1,583 1,843 负债和股东权益 1,809 2,031 2,263 2,577 单位:百万元 千味央厨公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,901 2,271 2,669 3,203 营业成本 1,450 1,731 2,030 2,434 税金及附加 15 19 23 27 营业费用 89 93 88 96 管理费用 160 182 214 256 研发费用 21 23 27 32 财务费用 6 6 2 -2 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 其他收益 3 2 2 2 公允价值变动收益 -1 0 0 0 投资净收益 -1 -0 -0 -0 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 161 220 288 362 营业外收入 15 8 8 8 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 174 227 295 369 所得税 42 52 68 85 净利润 133 175 227 284 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 归属母公司净利润 134 177 230 288 EBITDA 246 402 468 527 EPS（元） 1.35 1.78 2.32 2.90 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 27.7 19.5 17.5 20.0 营业利润(%) 30.6 36.6 31.0 25.7 归属于母公司净利润(%) 31.8 31.8 30.1 25.1 获利能力毛利率(%) 23.7 23.8 23.9 24.0 净利率(%) 7.1 7.8 8.6 9.0 ROE(%) 11.1 12.9 14.5 15.6 ROIC(%) 13.0 13.5 20.2 28.6 偿债能力资产负债率(%) 32.8 32.4 30.2 28.8 净负债比率(%) -7.9 -34.2 -54.1 -70.0 流动比率 1.7 2.1 2.5 2.7 速动比率 1.0 1.4 1.8 2.1 营运能力总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 应收账款周转率 19.3 20.6 20.6 20.6 应付账款周转率 6.5 6.4 6.4 6.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.35 1.78 2.32 2.90 每股经营现金流(最新摊薄) 1.96 4.02 4.14 4.60 每股净资产(最新摊薄) 12.24 13.85 15.95 18.57 估值比率P/E 26.0 19.7 15.2 12.1 P/B 2.9 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 18.9 8.0 6.2 4.7 单位:百万元 经营活动现金流 195 400 411 457 净利润 133 175 227 284 折旧摊销 66 169 170 160 财务费用 6 6 2 -2 投资损失 1 0 0 0 营运资金变动 -30 47 9 12 其他经营现金流 19 2 2 2 投资活动现金流 -292 -2 -2 -2 资本支出 236 0 -0 0 长期投资 -48 0 0 0 其他投资现金流 -480 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -5 -83 -85 -85 短期借款 -15 0 0 0 长期借款 33 -60 -60 -59 其他筹资现金流 -22 -23 -24 -26 现金净增加额 -102 314 324 370 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风