Q1营收持续增长，海内外双循环持续拓展

2024年4月28日 Q1营收持续增长，海内外双循环持续拓展 金牌厨柜(603180) 评级： 买入 股票代码： 603180 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 37.0/17.12 目标价格： 总市值(亿) 32.63 最新收盘价： 20.77 自由流通市值(亿) 32.63 自由流通股数(百万) 154.26 事件概述 公司发布2023年年报及24年一季报，2023公司实现营收36.5亿元，同比+2.6%；归母净利润2.9亿元，同比 +5.4%；扣非后归母净利为2.3亿元，同比+22.2%。单季度看，Q4单季度公司实现营收11.0亿元，同比+3.2%, 归母净利润1.3亿元，同比+11.8%,扣非后归母净利1.2亿元，同比+30.5%。23年得益于衣柜、木门放量带动公司营收实现增长，利润端增长则主要受益于公司降本增效及智能化水平提升。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元，同比+160.8%，主要系订单增长影响，销售商品、提供劳务收到现金增加，及进一步优化供应商采购管理所致。 24Q1公司实现营收6.4亿元，同比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同比+11.2%；扣非后归母净利为0.1亿元，同比+8.2%;现金流方面，24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，同比-80.6%，下滑较多系一季度为传统淡季，且支付职工薪酬福利及供应商款项增加所致。 分析判断: ►23年衣柜、木门保持较快拓展，持续拓展海内外双循环 分产品看，2023年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他业务分别实现收入22.3、10.4、2.5、0.2亿元，同比分别-5.5%、+8.7%、+65.0%、+274.6%。公司橱柜业务保持基本稳定，衣柜、木门业务保持较快增长。24Q1,公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他业务同比增速分别达7.6%、19.9%、-14.9%、+400.3%。门店方面，截至2023年，公司共净增185家至3891家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店分别为1709、1152、660、151、89、148家，较22年年末分别净增-60、61、81、60、15、28家，24Q1以上门店较23年年末又分别净增-7、11、21、7、1、3家，衣柜、木门和整装馆均保持较快拓店速度。 分渠道看，23年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.8、1.0、12.8、2.7亿元，同比分别 +2.6%、-24.1%、-0.3%、+16.9%，零售渠道持续推进，精装的大宗渠道在风险控制的前提下仍实现韧性增长，而海外渠道保持快速发展势头，公司在北美推动RTA分销商拓展，澳洲以工程分包模式突破市场，并在东南亚推进海外平台分公司，全面强化零售、家装渠道和工程渠道布局，不断提升属地化服务能力，构建海内外供产销一体化循环。24Q1公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额同比增速分别达-5.3%、-65.3%、+24.7%、 +68.2%，海外业务受益于北美及澳洲市场的大力拓展保持快速发展势头，直营店渠道下降则主要系部分直营转成经销店所致。 ►利润端：盈利能力基本维持稳定，期间费用管控合理 盈利能力方面，公司2023年公司毛利率、净利率分别为29.6%、7.9%，同比+0.1pct、+0.3pct。期间费用方面，2024公司期间费用率为22.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0%/4.7%/6.2%/-0.1%，同比分别-0.1/-0.0/+0.6/+0.1pct。公司研发费用率小幅提升主要为拓展新品类及提升产品竞争力，持续加大新品类的研发投入所致。24Q1公司毛利率、净利率分别同比-1.1pct、-0.03pct至28.0%、5.4%，24Q1公司期间费用率同比-1.4pct至25.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/- 0.3/-0.5/+0.6pct至13.3%/6.3%/5.3%/0.3%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到外部需求较疲软及大宗业务恢复略慢，我们调整此前盈利预测，预计公司24、25年营业收入分别由42.73/48.47亿元调整至41.12、46.26亿元，预计26年营收为51.17亿元；EPS分别由2.32/2.64元调整至2.16、2.44元，预计26年EPS为2.73元。对应2024年4月26日收盘价20.77元/股，PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,553 3,645 4,112 4,626 5,117 YoY（%） 3.1% 2.6% 12.8% 12.5% 10.6% 归母净利润(百万元) 277 292 332 376 421 YoY（%） -18.0% 5.4% 13.8% 13.0% 12.0% 毛利率（%） 29.5% 29.6% 29.7% 29.7% 29.7% 每股收益（元） 1.80 1.89 2.16 2.44 2.73 ROE 10.7% 10.5% 10.7% 10.8% 10.8% 市盈率 11.54 10.99 9.64 8.53 7.61 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,645 4,112 4,626 5,117 净利润 290 331 375 420 YoY(%) 2.6% 12.8% 12.5% 10.6% 折旧和摊销 163 147 151 154 营业成本 2,567 2,890 3,250 3,598 营运资金变动 209 120 108 100 营业税金及附加 30 21 24 26 经营活动现金流 644 627 659 694 销售费用 439 506 569 629 资本开支 -564 -93 -73 -43 管理费用 170 251 282 312 投资 -538 0 0 0 财务费用 -3 53 51 52 投资活动现金流 -1,097 -60 -35 -2 研发费用 226 185 215 233 股权募资 4 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 763 0 0 0 投资收益 18 33 37 41 筹资活动现金流 644 -69 -69 -69 营业利润 295 362 411 461 现金净流量 192 499 554 624 营业外收支 6 8 8 8 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 301 370 419 468 成长能力（%） 所得税 12 39 44 48 营业收入增长率 2.6% 12.8% 12.5% 10.6% 净利润 290 331 375 420 净利润增长率 5.4% 13.8% 13.0% 12.0% 归属于母公司净利润 292 332 376 421 盈利能力（%） YoY(%) 5.4% 13.8% 13.0% 12.0% 毛利率 29.6% 29.7% 29.7% 29.7% 每股收益 1.89 2.16 2.44 2.73 净利润率 7.9% 8.1% 8.1% 8.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.9% 5.1% 5.3% 5.5% 货币资金 788 1,287 1,841 2,465 净资产收益率ROE 10.5% 10.7% 10.8% 10.8% 预付款项 47 75 80 83 偿债能力（%） 存货 498 570 623 670 流动比率 1.26 1.39 1.52 1.66 其他流动资产 1,637 1,657 1,683 1,711 速动比率 1.03 1.13 1.26 1.41 流动资产合计 2,971 3,589 4,227 4,929 现金比率 0.34 0.50 0.66 0.83 长期股权投资 53 53 53 53 资产负债率 53.5% 52.5% 51.0% 49.4% 固定资产 1,699 1,652 1,581 1,477 经营效率（%） 无形资产 294 294 294 294 总资产周转率 0.61 0.63 0.65 0.66 非流动资产合计 3,002 2,955 2,883 2,780 每股指标（元） 资产合计 5,973 6,544 7,111 7,709 每股收益 1.89 2.16 2.44 2.73 短期借款 682 682 682 682 每股净资产 17.95 20.10 22.54 25.27 应付账款及票据 836 1,045 1,175 1,301 每股经营现金流 4.18 4.06 4.27 4.50 其他流动负债 833 863 926 978 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,351 2,591 2,783 2,962 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 10.99 9.64 8.53 7.61 其他长期负债 844 844 844 844 PB 1.40 1.03 0.92 0.82 非流动负债合计 844 844 844 844 负债合计 3,195 3,435 3,628 3,806 股本 154 154 154 154 少数股东权益 9 8 7 6 股东权益合计 2,777 3,108 3,483 3,903 负债和股东权益合计 5,973 6,544 7,111 7,709 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，3年从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html