2016年美国大选快评系列之三：总统候选人电视辩论第二场后点评-希拉里接近赢得大选，但其经济政策存在两个重要缺陷

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 2016年10月10日 希拉里接近赢得大选，但其经济政策存在两个重要缺陷 2016.10.10.总统候选人电视辩论第二场后点评 2016年美国大选快评系列之三 投资要点：  摘要一 在2016年10月4日的副总统辩论环节结束后，“希拉里与凯恩”的民主党组合优势明显，无论在外交理念、政府管理经验、少数族裔政策和政治根基上都更成熟和有经验。10月10日的美国总统大选辩论第二场结束后希拉里已经接近赢得大选，但这场辩论中能看到新政府要解决的经济深层次问题依然复杂。即使希拉里在大选中最终顺利获胜，但她的经济政策中存在两个严重缺陷。 第一个缺陷：财政支出目标宏大但不切实际（特朗普减税VS希拉里Obama Care) 特朗普希望将美国企业税收由35%降至15%，同时他认为Obama Care应当终止，这样的方式的确可以解决传统工业区中小企业付不起钱，大企业出走美国的困境，这实际受到了中下层人民的普遍支持。希拉里声称她的经济政策对少数族裔和移民开放，可是她的经济政策目前看很难能够创造更多工作机会，美国经济未来四年可能会较平庸。 第二个缺陷：对事务支出过多且国际收支失衡（特朗普提高关税VS希拉里军费开支高昂）美国目前有8000亿美元的贸易赤字，实际上进入1980年代以来，美国就出现了经常账户和财政双赤字的局面，这种生产国、资源国和消费国的全球经济结构失衡背后反映的是美国财政支出扩张过快；同时国内储蓄率低、进而导致低投资和劳动生产率增长缓慢，间接削弱了美国经济尤其是其国内制造业的对外竞争力。过去二十年中，日本和中国等以巨额外汇储备大量购买美国国债的实际行动，为美国双赤字的持续扩大提供了重要条件，但是美债目前已经陷入了低利率阶段，美国国内以往建立在外国信贷基础上的消费行为又能维持多久呢？如何提高国内储蓄率和投资率是希拉里要解决的问题。特朗普指出美国在伊拉克等国发动战争使得美国赤字高速增长，美国领导者的确需要反思。 目前看，我们认为特朗普输掉大选的概率很大，但他在这两轮辩论环节中证明自己确实是一个合格的政府批评与监督者。2016年10月20日，希拉里与特朗普将迎来第三场总统候选人辩论，我们将继续为投资者点评。  风险提示 辩论还没有结束，一切皆有可能；希拉里的健康问题 Table_First| Table_Author 徐彪 分析师 姜禄彬 联系人 执业证书编号：s1110516080001 电话： 电话： 邮箱：xubiao@sh.tfzq.com 邮箱：jianglb@sh.tfzq.com 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略点评 在2016年10月4日的副总统辩论环节结束后，“希拉里与凯恩”的民主党组合优势明显，无论在外交理念、政府管理经验、少数族裔政策和政治根基上都更成熟和有经验。10月10日的美国总统大选辩论第二场结束后希拉里已经接近赢得大选，但这场辩论中能看到新政府要解决的经济深层次问题依然复杂。即使希拉里在大选中最终顺利获胜，但由于其经济政策中存在的严重缺陷，A股的外围市场并非可以保持平稳。 希拉里经济政策的第一个缺陷：财政支出目标宏大但不切实际（特朗普减税VS希拉里Obama Care) 实体企业出身的特朗普很清楚美国制造业弊病，他希望将美国企业税收由35%降至15%，同时他认为Obama Care应当终止，这样的方式的确可以解决传统工业区中小企业付不起钱，大企业出走美国的困境，这实际受到了中下层人民的普遍支持。奥巴马医改规定，拥有50名以上全职员工的雇主，必须强制为雇员提供符合标准的保险，否则需支付每人每年2千美元的罚金1 2。同时个体户与小公司员工则必须自购医保，否则会被税务局处以一年2千美元的罚金，这个法案其实是近年来很多中国留美商科生无法在美国就业的重要原因。为全美提供75%就业机会的中小企业，其中许多因此不愿增加人手、甚至裁员，然而少数族裔以及移民的工作机会绝大部分都需要依靠这些小企业解决。希拉里声称她的经济政策对少数族裔和移民开放，可是这些移民没有工作靠什么生活呢？“美国梦”曾经吸引了世界各国人力资本来建设这个国家3，特朗普政治资历不足，可是希拉里从目前看很难能够创造更多工作机会，美国经济会不会迎来一个平庸的四年？ 希拉里经济的政策的第二个缺陷：对外事务支出过多且国际收支失衡（特朗普高关税VS希拉里军费开支高昂） 特朗普辩论开始阶段提出美国“大约有8000亿美元的贸易赤字”，实际上进入1980年代以来，美国出现了经常账户和财政双赤字的局面，这种生产国、资源国和消费国的全球经济结构失衡背后反映的是美国财政支出扩张过快4；同时国内储蓄率低、进而导致低投资和劳动生产率增长缓慢，间接削弱了美国经济尤其是其国内制造业的对外竞争力5。但是现在存在一个问题，东亚的日本和中国等以巨额外汇储备大量购买美国国债的实际行动，为美国双赤字的持续扩大提供了重要条件，但是美债目前已经陷入了低利率阶段，美国国内以往建立在外国信贷基础上的消费行为又能维持多久呢？如何提高国内储蓄率和投资率是希拉里要解决的问题，同时特朗普指出美国在伊拉克等国发动战争使得美国赤字高速增长，这的确反映了美国国内的呼声。 图表1：低利率下，外国资金对美国国债的购买近几年基本没有增长 来源：Wind, 天风证券研究所 特朗普在这次辩论的开始阶段因为上周五曝光的一段不雅录音而遭受指责，但是正如他的自传《永不放弃》所说，特朗普确实在这种不利开局的情况下坚持了下来，并最终指出了希拉里经济方针中的重要缺陷。实际上，整场看 1 奥巴马Care的具体内容是什么？http://www.zhihu.com/question/21788530 2 “奥巴马医改是啥？”共和党为何要挡？http://www.ettoday.net/news/20131001/276963.htm 3 美国经济史.乔纳森.休斯. 2013.pp.453-455. 4 肯尼迪政府和约翰逊政府期间凯恩斯学派的财政扩张政策；里根政府时期货币主义学派的减税法则都导致了政府的财政赤字迅速扩张 5 美国“双赤字”与世界经济失衡. 陈继勇. 2012.pp.4-5. 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002004006008001,0001,2001,40000/0300/0700/1101/0301/0701/1102/0302/0702/1103/0303/0703/1104/0304/0704/1105/0305/0705/1106/0306/0706/1107/0307/0707/1108/0308/0708/1109/0309/0709/1110/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/07美国:外国投资者持有美国国债:中国美国:外国投资者持有美国国债:日本美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴）十亿美元十亿美元 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略点评 下来，这次彼此陷入泥潭的辩论拉锯战背后并不是媒体说渲染的相互揭短，而更体现了两个人实现“走到最后一步”目标坚持到底的精神。不管哪一个人能走到这个舞台，他身上都有非常突出的优点。目前看，我们认为特朗普输掉大选的概率很大，但他在这两轮辩论环节中证明自己确实是一个合格的政府批评与监督者。 2016年10月20日，希拉里与特朗普将迎来第三场总统候选人辩论，我们将继续为投资者点评。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 电话 传真 邮箱 地址 武汉 (8627)-87618889 (8627)-87618863 research@sh.tfzq.com 湖北省武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼 (430071) 上海 (8621)-68815388 (8621)-50165671 research@sh.tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦 10F (201204)