2016年美国大选快评系列之一：政治家的本能与素养：希拉里在第一场电视辩论中胜出：特朗普在经济、公共事务、外交三个关键回合中落败

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 2016年09月28日 政治家的本能与素养：希拉里在第一场电视辩论中胜出 ——特朗普在经济、公共事务、外交三个关键回合中落败 2016年美国大选快评系列之一 投资要点：  摘要一 2016年9月26日星期一晚9点，共和党特朗普与民主党希拉里之间举办了第一场总统候选人电视辩论，这一天的早些时候，由于对美国政治前景的不确定性，美国道琼斯工业指数下跌166点（-0.91%），并引发世界各主要股市的下跌，然而在今晚的这场辩论结束后，特朗普与希拉里差距体现的较为明显。这场辩论的议题是美国经济如何繁荣、政府走向，以及国家安全，唐纳德.特朗普在经济政策、公共事务和外交理念的关键领域中接连输了三个回合，这一方面体现出特朗普在政治上的本能反应不如希拉里经验丰富，更关键的是特朗普现在还没有形成一套清晰的政治纲领。  摘要二 特朗普落败的三个环节分别是特朗普的经济理论素养不够：特朗普（减税）VS希拉里（加税），然而特朗普并没有解决在减税的情况下，如何保持“5000亿美元的基建投资支出”，在维持低利率情况下，如何不会陷入通货膨胀；特朗普公共管理经验不够：特朗普（个人纳税记录）VS希拉里（邮件门），特朗普没有摆脱“生意就是生意（business is business）”的商人思维，而形成一套政治家的理念哲学；特朗普的外交经验较为匮乏：特朗普（日本应当为美国防御体系付钱）VS希拉里（丰富的国际事务经验），他的外交理念并不清晰，缺乏政治家所需要的“纲领和框架”。  风险提示 这只是第一场辩论，后面还有三场，一切皆有可能；特朗普需要强调自己对于国内经济政策思路的深度；共和党副总统候选人能否弥补特朗普的不足；希拉里的健康问题。 Table_Fir st | Table_Author 徐彪 分析师 姜禄彬 联系人 执业证书编号：s1110516080001 电话： 电话： 邮箱：xubiao@sh.tfzq.com 邮箱：jianglb@sh.tfzq.com 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略点评 2016年9月26日星期一（美东部时间）晚9点，共和党特朗普与民主党希拉里之间举办了第一场总统候选人电视辩论，这一天的早些时候，由于对美国政治前景的不确定性，美国道琼斯工业指数下跌166点（-0.91%），并引发世界各主要股市的下跌，然而在今晚的这场辩论结束后，特朗普与希拉里差距体现的较为明显。 这场辩论的议题是美国经济如何繁荣、政府走向，以及国家安全，唐纳德.特朗普在经济政策、公共事务和外交理念的关键领域中接连输了三个回合，这一方面体现出特朗普在政治上的本能反应不如希拉里经验丰富，更关键的是特朗普现在还没有形成一套清晰的政治纲领。 三个重要回合落败之一：特朗普的经济理论素养不够 特朗普（减税）VS希拉里（加税）： 特朗普提出减税的概念，比如将企业联邦税率由现行的35%降至15%，以及个人申报所得税的标准提高到2.5万美元，同时他又提出需要增加基建投资5000亿美元以拉动经济。那么特朗普就需要解决一个矛盾：一旦削减所得税后，联邦收入下降，政府赤字将增长，此种情况下如何增加基建投资，又如何保持政府的收支平衡？ 特朗普提出保持低利率，并反对美联储主席耶伦的加息策略1，毫无疑问，加快货币增长可以促进经济规模，对短期内取悦选民们有帮助，但是货币供应量必须保持稳定的增长，否则就很难处理可能面临的通货膨胀2 3 4，长期会损伤经济结构，在这次辩论中，特朗普仍然没有做好总统候选人的准备，他并没有展现出自己有一套成熟的方案5，从这一场辩论看，他仍然停留在一个批评家的角色。 其实早在1970年代，政治家们就思考过拉弗曲线的方法，即降低税收促进经济增长，经济规模增加后税收自然增加，但是罗纳德.里根在采取这种措施之后发现很难找到这种减税后财政收入增加的平衡点，最后里根又不得不对富人增税。如果有人请教特朗普如何可以避免不会重蹈里根的覆辙，他能够回答么？ 图表1：原油价格虽然在低位，但其一旦上涨，那么通货膨胀下如何保持低利率呢 来源：Wind, 天风证券研究所 一个故事是，演员罗纳德.里根从1966年开始担任加州州长时就开始学习弥尔顿.弗里德曼和哈耶克的经济理论，他和弗里德曼在1973年共同制定的减税政策曾经获得过周围七个州的竞相效仿，正是有这样的积累才有后来 1 如果共和党的特朗普上台，那么在民主党政府任职较长时间的美联储主席耶伦离职的可能性较大 2 凯恩斯与哈耶克. 尼古拉斯.韦普肖特. 2013. pp.210-218. 3 哈佛经济学笔记（第二卷）. 陈晋. 2011. pp.39-40. 4 美联储. 威廉.格雷德. 2013. pp.74-75. 5 对于降息还是升息这种货币政策的选择，实际上美联储早在1970年代末就进行了大量的争执。他们在通货膨胀和失业率之间权衡利弊，高利率能够平稳物价，但会对工作机会和商业发展产生破坏性的影响。特朗普的问题在于，他在辩论中并没有表现自己对于经济政策深刻洞察力，而是停留在一个较为浅显的评论上。 02040608010012014016000/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/01期货结算价(连续):布伦特原油大宗商品的十年牛市 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略点评 1981年“里根经济学”的成功。商人并不是不能做总统，但是往往需要长期的公共管理事业的积累，而唐纳德.特朗普的经济政策功底在这一场辩论中体现的不够。相比而言，希拉里对富人的增税措施其实效仿了1982年里根的举措，其经济理念比特朗普要更稳妥6。 三个重要回合落败之二：特朗普公共管理经验不够 特朗普（个人纳税记录）VS希拉里（邮件门） 特朗普一直有个硬伤就是，他没有长期公共管理事务的经验，同时他是一个追求利润，而非热衷慈善活动的企业家，这样他在社会公共服务经验上是明显不够的，我们能够看出这种政治本能与直觉上的差距。在一次交锋中，面对希拉里描述工人投诉他没有支付足够报酬，特朗普说这是因为工人完成的项目不够好。而转过来，特朗普说希拉里不应该删掉3.3万封邮件，希拉里却坦率的说自己确实应当为此负责。 前一段时间，美国影片《铁拳》在中国的电影院里热播，这部片子由杰克.吉伦哈尔（Jake Gyllenhaal）主演并广受好评。男主角杰克为了扮演好角色，在职业拳击手的训练馆里接受了六个月“地狱式”的训练，直到自己与拳击手打到最后回合，精疲力竭时仍能够具有拳手的本能反应。这包括挥拳、躲闪、划步、搂抱、这都是下意识的动作，不是事先可以准备好的。 在双方互相辩论的环节中，这次交锋是一个同样精彩的拳击手式的本能反应环节。这一轮交锋其实只有2分钟的时间，但是我们能够清楚看到希拉里的政治家本能的思考方式：“我可以承认邮件门里犯了错误，但是我会坚持原则，我会回到正确的道路上，我首先考虑的是我应该做正确的事情”，而特朗普则是一个商人的本能思考方式：“我不会欠别人的，也不想让别人欠我的, 生意就是生意，我首先考虑的是要维护自己的利益。”除了担忧一个满脑子思考逐利的私企老板能不能转变为把公众利益视为第一的总统外，我们还想问一个问题，如果特朗普真的有机会领导一个庞大的美国政府，他的商人思考方式是否会与周围的公务员们格格不入？他是不是缺乏足够的基层经验，无法得到公务员系统的拥戴？ 三个重要回合落败之三：特朗普的外交经验较为匮乏 特朗普（日本应当为美国防御体系付钱）VS希拉里（丰富的国际事务经验） 在评价朝核问题时，特朗普说道：“朝核的问题应当由强大的中国来负责。”这句话是特朗普在这轮辩论中最重要的错误之处。如果特朗普认为朝核应当由中国负责，那就意味着他心目里中国是美国的盟友，然而在贸易上他又 6 里根总统执政第一年（1981)年时，也曾经认为应当通过减税鼓励经济增长，这样税收反而会增加，后人称为“拉弗曲线”，但是到了1982年，在意识到削减所得税让联邦政府收入减少，财政赤字增加的情况下，他又恢复了对于富裕阶层的高税收。在这次辩论中，特朗普并没有表现出自己比里根经济学的高明之处，又如何能够通过减税宣传来让选民们信服呢？ 7 2008年开始，在美国财政与军事实行全球收缩的阶段，其外交政策能力成为对总统候选人的较高要求，如果特朗普上任，从第一轮辩论他对于地缘政治的不熟悉程度看，他很难能够做到平稳过渡 图表2：2008年金融危机后美国财政进入相对收缩7 图表3：2009以来财政收缩阶段美国军费开支下降 来源：Wind, 天风证券研究所 来源：Wind, 天风证券研究所 02468101202004006008001,0001,2001,4001,600200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025美国:调整后财政预算外赤字:合计美国:财政预算占GDP比重:赤字(右轴) 2009年开始美国进入财政赤字相对收缩期23344552002503003504004505005506006507001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014美国:不变价:政府消费和投资:联邦:国防:消费支出美国:占GDP比重:公共部门:军费支出(右轴) 十亿美元 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略点评 提出要对中国特别征收“45%的高关税8”，这其实说明他的外交理念并不清晰，缺乏政治家所需要的“纲领和框架”。同时还有一个问题是，美国并不是担心朝鲜成为一个强大的国家，美国是担心朝鲜的核武器会外流给恐怖分子从而影响到美国国家安全，因此它必须保证在朝鲜半岛周边部署足够威慑性军事力量，特朗普已经暴露出自己缺乏一个政治家的战略眼光。 自1970年尼克松的“伙伴关系、实力和谈判”成为主导美国外交政策的主线以来，历届美国总统都需要能够娴熟的在各大国间斡旋，随着情况变化，盟友或者对手的边界并不分明9。这意味着美国总统需要非常熟悉地缘政治，并要能够把握政治潮流变化。如果说“日本应当为美国防御体系付钱”是特朗普的一种幽默调侃，那么朝核的问题其实反映了他的外交理念积累不够，在美国对于反恐问题和国家安全非常重视的情况下，他们会放弃外交事务经验丰富的希拉里而选择特朗普么？如果美国在中东、朝鲜等地的军事平衡被打破，恐怖势力进入美国将会发生什么样的情况？特朗普并没有给出答案。 预告一下：美国大选电视辩论第二场将在10月9日进行，届时我们将再为投资者讲解我们的观点。 图表1：美国两党总统候选人经济政策主张对比 经济议题/总统候选人 唐纳德.特朗普（共和党总统候选人） 希拉里.克林顿（民主党总统候选人） 对外贸易 退出TPP并重新开展“北美自由贸易协定”谈判；严历打击侵权知识产权者；加強贸易执法，对进行不公平倾销和补贴的国家征收惩罚性关税；报复汇率操纵国 终止TPP谈判；对于违反法津的外国进口商，实施“有计对性的关税”；打击侵犯知识产权与货币操纵，对违规行为加税； 解决汇率操纵问题 基础设施投资 发行“基础设施债权”；开放民间购买，基础设施资金目标为5000亿美元。 未来五年基础设施建设上投入2750亿美元，并建议成立基础设施银行 个人所得税 对富裕阶展收取33%的个人所得税；提出三档税率分别为12%、25%和33% 主张大幅