商贸零售行业周报：年报一季报陆续披露，关注高景气板块优质公司

年报一季报陆续披露，关注高景气板块优质公司 上市公司陆续披露2023年报及2024年一季报，我们选取各板块代表性上市公司进行梳理分析。（1）黄金珠宝：得益于春节旺季黄金产品销售高景气及前期渠道扩张坚实基础，板块整体在高基数背景下一季度仍实现营收增长，但各公司利润表现普遍弱于营收，主要系在于销售端产品结构变化（钻石镶嵌品类占比下滑）影响品牌盈利能力。（2）跨境电商：海外市场需求坚挺，且消费者正逐步转向性价比持续增强的线上渠道；我国出海企业背靠制造端优质资源，有望受益于海外市场消费趋势，获得海外消费者更多青睐、提升市场份额。（3）化妆品：行业大盘2023年来温和复苏，分结构看妆品代工企业、代运营企业显著承压，品牌方表现则有所分化，珀莱雅、丸美股份、润本股份等一季报均有良好表现；我们认为应关注渠道、成分、品类等细分结构性机会，综合实力强劲的国货龙头有望持续崛起。（4）医美：2023年，行业整体恢复较好；2024年一季度，我们预计终端机构受高基数影响表观经营有所承压，但爱美客等差异化上游厂商一季度仍有强势表现，建议关注重组胶原蛋白、再生类等差异化品类。 行业关键词：电商零售数据、京淘淘、蝴蝶计划、半托管、618预售等【电商零售数据】2023年电商销售额同比增幅达55.9%。 【京淘淘】新型电商平台京淘淘获5亿元天使轮融资。 【蝴蝶计划】腾讯视频号开始实施“蝴蝶计划”。 【半托管】TEMU将半托管作为重点不断完善货盘。 【618预售】2024年618淘宝、京东均取消预售机制。 板块行情回顾 本周（4月22日-4月26日），商贸零售指数报收1734.73点，上涨2.36%，跑赢上证综指（本周上涨0.76%）1.59个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第13位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周焦点科技（+13.4%）、ST通葡（+11.7%）、星徽股份（+11.7%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（4月22日-4月26日）A股上涨，零售行业指数上涨2.36%。上证综指报收3088.64点，周累计上涨0.76%；深证成指报收9463.91点，周上涨1.99%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为计算机、非银金融和美容护理。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1734.73点，周涨幅为2.36%，在所有一级行业中位列第13位。2024年年初至今，零售行业指数下跌11.91%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨3.82%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第13位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨2.36% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌11.91% 零售各细分板块中，互联网电商板块本周涨幅最大；2024年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周7个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为6.13%；2024年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为1.09%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，为6.13% 图5：2024年初至今仅钟表珠宝板块上涨，为1.09% 个股方面，本周焦点科技、ST通葡、星徽股份涨幅靠前。本周零售行业主要93家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有71家公司上涨、18家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是焦点科技、ST通葡、星徽股份，周涨幅分别为13.4%、11.7%和11.7%。本周跌幅靠前公司为*ST商城、*ST人乐、江苏国泰。 表1：本周零售行业焦点科技、ST通葡、星徽股份等涨幅靠前 表2：本周零售行业*ST商城、*ST人乐、江苏国泰等跌幅靠前 2、零售观点：关注年报一季报高景气板块优质公司 2.1、行业动态：上市公司陆续发布年报一季报，关注高景气公司 本周，上市公司陆续发布2023年报、2024年一季报，我们分板块做梳理分析。 黄金珠宝：营收表现优于利润表现。从黄金珠宝板块标的一季报来看，（1）潮宏基：实现营收17.96亿元（+17.9%），归母净利润1.31亿元（+5.5%）；（2）周大生：实现营收50.70亿元（+23.0%），归母净利润3.41亿元（-6.6%）；（3）豫园股份：珠宝时尚业务实现营收130.13亿元（同比+13.2%）。多数标的在2023Q1较高基数下仍取得营收增长，主要得益于春节旺季黄金产品销售高景气及前期渠道扩张的坚实基础； 但另一方面，我们也看到多数公司利润表现弱于营收，我们认为主要原因与产品结构变化（高毛利钻石镶嵌品类受消费趋势影响下滑）影响品牌盈利能力有关。 图6：潮宏基一季度高基数下实现稳健增长 图7：周大生推出“龙”IP系列抓住春节旺季机遇 跨境电商：经营业绩增长良好，国货出海方兴未艾。从跨境电商板块标的一季报看， （1）华凯易佰：实现营收16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润0.82亿元（同比+7.7%）；（2）赛维时代：实现营收17.99亿元（+44.7%），归母净利润0.86亿元（+65.6%）； （3）吉宏股份：实现营收13.24亿元（-3.7%）、归母净利润0.43亿元（-39.2%）；（4）安克创新：实现营收43.78亿元（+30.1%），归母净利润3.11亿元（+1.6%）。多数标的经营业绩增长良好，我们认为海外市场需求坚挺，且消费者消费选择正逐步转向性价比较高的线上渠道；而我国出海企业背靠制造端优质资源，在产品力与性价比方面已树立良好口碑，无论是泛品模式还是精品模式，均有望受益于海外市场消费趋势变化，获得海外消费者更多青睐、提升市场份额。 图8：华凯易佰作为头部泛品卖家实现稳健增长 图9：赛维时代作为头部精品卖家品牌孵化成果亮眼 化妆品：温和复苏背景下品牌方持续分化，代工厂、代运营环节承压。国家统计局数据显示2023年、2024年一季度化妆品社零同比分别增长5.1%、3.4%，化妆品行业大盘整体温和复苏。根据各公司2023年年报，妆品代工企业青松股份、嘉亨家化营收同比分别-32.5%、-3.4%，代运营企业壹网壹创、丽人丽妆营收同比则分别-16.3%、-14.8%，均显著承压；品牌方表现则持续分化，珀莱雅、丸美股份、润本股份、贝泰妮、敷尔佳营收同比分别+39.5%、+28.5%、+20.7%、+10.1%、+9.3%，而上海家化、水羊股份营收则同比分别-7.2%、-4.9%。2024年一季度，珀莱雅、丸美股份营收同比分别+34.6%、+38.7%，延续亮眼表现；我们认为，行业温和复苏背景下应关注渠道、成分、品类等细分结构性机会，综合实力强劲的国货龙头有望持续崛起。 图10：相较美妆大盘，抖音渠道仍存在增长机会 图11：珀莱雅2023年经营表现亮眼 医美：行业2023年恢复较好，差异化产品厂商表现更亮眼。2023年，区域医美机构龙头朗姿股份医美业务实现营收21.27亿元（同比+27.8%，下同）；上游厂商方面，爱美客（主营嗨体、濡白天使等）实现营收28.69亿元（+48.0%）、华东医药旗下医美业务（伊妍仕少女针等）实现营收10.51亿元（+67.8%）、昊海生科旗下玻尿酸业务（海魅等）实现营收6.02亿元（+95.5%）、锦波生物（重组胶原蛋白薇旖美等）实现营收7.80亿元（+100.0%）；整体看我们认为医美行业2023年恢复良好，且拥有差异化管线布局的上游厂商表现更为亮眼。此外，2024年一季度，爱美客实现营收8.08亿元（+28.2%）、华东医药医美业务实现营收2.57亿元（+22.7%）、锦波生物实现营收2.26亿元（+76.1%）；我们认为，差异化上游厂商抢占市场能力更强，建议关注重组胶原蛋白、再生类等差异化品类。 图12：爱美客旗下嗨体、濡白天使2023年增长较好 图13：锦波生物旗下薇旖美销售表现亮眼 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注具备强产品力、运营力、营销力的国货美妆龙头品牌。短期行业温和复苏、品牌持续分化；长期看强α国货美妆公司有望在变化中抢占市场及心智。 重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物、珀莱雅（经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力），以及后续经营有望持续修复的水羊股份、福瑞达、华熙生物、贝泰妮等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。长期看，行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变，利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（构筑产品、渠道、研发全方位竞争力，拓领域扩产能持续发力未来成长）、朗姿股份、科笛-B（2023年收入超预期，管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）等。 投资主线3：关注受益“消费+投资”双重需求驱动的黄金珠宝龙头品牌。“消费+投资”双轮驱动下，黄金珠宝行业景气持续验证；金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况；长期看，产品研发和信息化能力是更值得关注的竞争要素。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥、周大生（关注长期“稳增长+高股息”属性）、中国黄金和周大福等。 投资主线4：关注顺应海外市场消费趋势、有望延续业绩高增长的跨境电商公司。 跨境电商行业基本面回暖，把握海外消费降级趋势、助力国货出海且具备强运营能力的跨境电商头部企业有望持续增长。重点推荐华凯易佰（深筑数字化壁垒，发布股权激励计划赋能成长）、吉宏股份（跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”助力长期成长）。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物、润本股份、科笛-B等 2.2.1、周大生：一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性 2023年经营业绩稳健增长，2024Q1业绩有所承压。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收162.90亿元（+46.5%）、归母净利润13.16亿元（+20.7%）； 2024Q1营收50.70亿元（+23.0%），归母净利润3.41亿元（-6.6%）；此外公告拟每10股派发现金股利6.5元。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化和费用支出增加有关。2023年分模式看 ， 公司自营线下/线上/加盟分别实现营收16.2/25.1/119.7亿元 ， 同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为15.6%（-2.3pct）， 销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.5%