收入增长23%，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务

证券研究报告公司研究 公司点评报告 浩欧博(688656)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 收入增长23%，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务 2024年04月28日 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入3.94亿元 （yoy+23.10%），归母净利润0.47亿元（yoy+13.64%），扣非归母净利润 0.43亿元（yoy+17.46%），经营活动产生的现金流量净额1.03亿元 （yoy+76.13%）。点评： 市场需求恢复，收入同比增长23%。2023年，随着常规诊疗活动恢复，叠加公司加强营销网络建设、培育和开拓市场，同时丰富产品品类，公司营业收入达到3.94亿元，同比增长23.10%，分产线来看，过敏和自免检测产品线均实现较快增长，其中自免试剂产品实现收入1.49亿元 （yoy+27.69%），过敏业务实现收入2.11亿元（yoy+19.46%）。分地 区来看，国内实现收入3.70亿元（yoy+22.14%），仍占据主要地位，而国外销售增长57.19%达1331万元，公司在国际市场的拓展也逐步取得成果。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为62.12% （yoy-1%），销售净利率为12%（yoy-1%），基本较为稳定，我们认为随着公司持续优化运营水平，收入规模不断扩大，同时提升费用管控能力和成本控制能力，净利率有望逐步回升。 持续加大研发投入，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务。2023年公司研发投入为0.47亿元，占营业收入的比例为11.92%，在持续的研发投入下，公司在过敏原检测和自身免疫性疾病检测领域不断推出新产品，增强了技术储备和市场竞争力，并形成了从原料制备到试剂开发的完整技术平台，为未来的持续增长打下了坚实的基础。此外，公司在2023年引入了欧脱克®舌下喷雾剂—脱敏治疗创新药，多达12种产品，覆盖17种过敏原，可以更好的满足国内目前脱敏治疗止步于“螨”的困境，解决了“查了没法治”的过敏难题，为过敏患者提供更多的用药选择。我们认为过敏精准诊断、精准治疗全闭环服务布局，以及国际市场的深入拓展，有望为公司带来长期的增长潜力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.03、6.39、 8.10亿元，同比增速分别为27.4%、27.2%、26.7%，实现归母净利润为0.64、0.82、1.06亿元，同比分别增长34.6%、29.3%、29.1%，对应当前股价PE分别为25、19、15倍。 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A320 2023A394 2024E503 2025E639 2026E810 增长率YoY% 0.8% 23.1% 27.4% 27.2% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 42 47 64 82 106 增长率YoY% -51.7% 13.6% 34.6% 29.3% 29.1% 毛利率% 63.1% 62.1% 62.9% 62.7% 62.4% 净资产收益率ROE% 5.3% 5.8% 7.3% 8.6% 10.0% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.75 1.01 1.31 1.69 市盈率P/E(倍) 37.77 33.24 24.69 19.09 14.79 市净率P/B(倍) 2.02 1.94 1.80 1.65 1.48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 423 328 428 586801 营业总收入 320 394 503 639810 货币资金 154 163 223 323467 营业成本 118 149 187 239304 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 4 5 6 810 附加 应收账款 32 42 53 67 85 销售费用 79 94 125 157 198 预付账款 8 8 10 13 17 管理费用 39 45 58 74 93 存货 88 111 137 176 225 研发费用 39 47 65 80 99 其他 141 4 5 6 7 财务费用 1 1 -2 -4 -6 非流动资产 522 621 632 599 536 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 2 7 8 9 固定资产（合计） 144 150 528 476 419 其他 1 1 2 2 3 无形资产 13 12 12 12 11 营业利润 48 56 74 96 124 其他 365 459 92 111 106 营业外收支 -1 1 0 0 0 资产总计 944 949 1,060 1,185 1,337 利润总额 46 57 74 96 124 流动负债 153 136 185 227 273 所得税 5 9 10 14 18 短期借款 50 50 60 70 78 净利润 42 47 64 82 106 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 48 24 44 57 68 归属母公司净利润 42 47 64 82 106 其他 55 62 81 100 126 EBITDA 81 102 150 190 221 非流动负债 12 3 3 3 3 EPS(当年)(元) 0.66 0.75 1.01 1.31 1.69 长期借款 0 0 0 0 0 其他 12 3 3 3 3 现金流量表 单位:百万元 负债合计 165 139 188 230 275 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 0 0 0 0 0 经营活动现 58 103 136 151 169 益 金流 归属母公司779 811 873 955 1,061 净利润 42 47 64 82 106 负债和股东944 949 1,060 1,185 1,337 折旧摊销 38 47 79 98 103 财务费用 2 3 2 3 3 重要财务指单位:百标万元 投资损失-6-2-7-8-9 股东权益权益 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -17 8 -2 -25 -34 营业总收入 320 394 503 639 810 其它 0 -1 0 0 0 同比（%） 0.8% 23.1% 27.4% 27.2% 26.7% 投资活动现金流 -344 -40 -83 -58 -31 归属母公司净利润 42 47 64 82 106 资本支出 -220 -177 -90 -65 -40 同比（%） -51.7% 13.6% 34.6% 29.3% 29.1% 长期投资 -124 137 0 0 0 毛利率（%） 63.1% 62.1% 62.9% 62.7% 62.4% 其他 0 0 7 8 9 ROE%5.3%5.8%7.3%8.6%10.0% 筹资活动现 吸收投资 0 0 -2 0 0 金流-11-53675 EPS(摊 薄)(元) 0.660.751.011.311.69 支付利息或 股息 -35 -21 -2 -3 -3 P/B 2.02 1.94 1.80 1.65 1.48 EV/EBITDA 25.07 20.43 9.41 6.97 5.40 P/E37.7733.2424.6919.0914.79借款505010108 现金流净增 加额-2971059101143 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则