业绩符合预期，笔记本超声高速增长

投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现收入4.8亿元（+27%），实现归母净利润1. 5亿元（+38.4%），实现扣非归母1.37亿元（+39.4%）。同时，公司发布24年一季报，实现收入1.4亿元（-14.9%），实现归母净利润0.46亿元（-13.3%），实现扣非归母0.45亿元（-13.2%）。公司23年收入符合预期，24Q1同比有所下滑，但是环比显著提高。主要系23Q4有部分订单在24Q1确认，此外因为2 2Q4亦有订单推迟确认，导致23Q1形成高基数。24Q1另有汇兑收益低于预期。 23年业绩符合预期，利润端增速快于收入端。23年业绩符合预期，海外市场增速较快。主要系海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响。23年净利润增速快于营收增速，主要系：1）高端产品占比持续提升；2）费用率控制较好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1.65/1.31/1.05/0. 8亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%/207.5%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29/0.05亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%/+125.6%）。从盈利能力看，23年毛利率为58.8%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升，但四季度有汇兑负收益拉低全年毛利率。销售费用率10.9%（-2.3pp），管理费用率7.2%（-1.5pp）研发费用率15.9%（-4.5pp），财务费用率-4.9%（+2.5pp）。 海外市场全面打造“Sono Family”，笔记本超声高速增长。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，助力未来业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.6、3.4亿元，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年22倍估值，对应目标价41.36元，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：超声医学影像业务涉及推车式及便携式超声，预计未来便携式笔记本超声及高端推车XBIT系列超声将持续放量，预计2024-2026年销量分别上涨39%、32%、30%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设2：技术服务费包括软件开发等技术服务费用，预计2024-2026年销量分别上涨20%、20%、20%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设3：配件业务涉及辅助诊断软件包等一系列配件服务，预计2024-2026年销量分别上涨35%、35%、30%，价格及毛利率短期内维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 公司主营业务为超声医学影像设备研发、制造和销售，主要产品包括全数字彩超和黑白超。 公司与开立医疗、理邦仪器都有超声业务线。此外，迈瑞在高端彩超领域持续发力，跟祥生医疗的超声业务线高度相似。可比公司24-26年平均PE为24、20、16倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年22倍估值，对应目标价41.36元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值