多元领域拓展顺利，项目周期提前影响短期业绩

投资要点 事件：公司发布]2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收48.4亿，同比+0.6%；实现归母净利润3.9亿，同比+17.8%。2024Q1，实现营收7.4亿，同比-15.9%，环比-53.4%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-140.9%，环比-113.2%，单季度业绩下滑主要系3C项目周期提前，费用前置且尚未交付。 绑定核心大客户，国内业务增速显著。分产品来看，2023年自动化设备实现营收41.5亿元，同比+1.3%；治具及零部件实现营收6.9亿元，同比-3.8%。分地区来看，海外业务营收15.2亿元，同比-33.7%；国内业务营收33.2亿元，同比+31.7%，主要系苹果产业链国内客户收入确认增加较多。分板块来看，消费电子板块营收37.0亿元，同比+4.2%；新能源板块营收8.4亿元，同比-10.4%； 智慧仓储物流板块营收1.6亿元。 23年盈利能力同比提升，经营管理能力稳定。2023年，公司毛利率为33.8%，同比+1.5pp；净利率为7.9%，同比+1.1pp；期间费用率为23.7%，同比+1.2pp。 24Q1，毛利率为32.7%，同比-2.1pp；净利率为-2.3%，同比-8.2pp；期间费用率为36.6%，同比+6.0pp，单季度费用率虽有增长，但各项费用绝对值维持相对稳定。 3C领域纵深推进，多元领域迅速拓展。消费电子领域：公司聚焦柔性模块化生产线、MR设备等重点项目，柔性自动化生产线已实现量产，大客户第二代MR生产设备处于打样状态。新能源领域：公司已推出锂电专机、智能充换电站、汽车自动化等设备。公司紧跟大客户出海拓展脚步，为其海外产线配套锂电专机设备。半导体领域：公司继续加大半导体领域研发投入，聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，新产品共晶贴片机星威EH9721目前已获得批量订单，固晶机产品正处于调装状态。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.0、6.5、7.9亿元，对应EPS为1.13、1.45、1.77元，对应当前股价PE为20、16、13倍，未来三年归母净利润复合增速为26%。公司为国内3C自动化设备龙头，同时快速拓展新能源及半导体等领域，具备较强成长性，给予公司2024年25倍PE，目标价28.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、消费电子复苏不及预期、新市场开拓不及预期、汇率波动等风险。 指标/年度 1博众精工：自动化设备龙头，业务多元化布局 1.1智能装备制造领跑者，产品多领域拓展 3C自动化设备龙头，持续专注研发创新。博众精工作为技术驱动型企业，经过十余年的技术沉淀，研发实力、交付能力、服务客户的能力不断提升，积累了较为优良的口碑，已成为国内智能化生产解决方案领域行业领军企业之一。公司凭借深厚的底层核心技术，形成了机器视觉系统、高精度气密性检测系统、高精度模组组装系统等核心技术模块，能够广泛运用于消费电子、新能源及其他高端装备等领域。 图1：立足消费电子，持续向新能源、半导体等领域拓展 公司产品主要应用于消费电子、新能源、半导体等行业领域。1）消费电子行业，公司专注于点胶、气密检测、特种设备、锁螺丝、组装、量测、Bonding等精密制造技术。2）新能源行业，主要提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站、汽车零部件生产设备。3）半导体领域，公司从后端封装测试设备入手向前端晶圆AOI检测设备延伸，目前已推出AOI检测机、高速高精度固晶机、全自动高精度共晶机。 图2：公司产品主要覆盖消费电子、新能源、半导体领域 业务结构稳定，自动化设备（线）销售为主要收入来源。2023年，自动化设备（线）、治具及零配件、核心零部件营收分别为41.5、5.7、1.1亿元，占比分别为85.7%、11.9%、2.3%。2018年以来，自动化设备（线）、治具及零配件业务毛利率均维持在较高水平。2023年，自动化设备毛利率为33.3%，同比提升2.7个百分点。 图3：自动化设备（线）为公司主要收入来源 图4：两大业务板块毛利率维持在较高水平 1.2国内业务增长亮眼，费用管控能力持续向好 24Q1受3C项目交付影响，业绩短期承压。2023年，公司实现营收48.4亿元，同比基本持平，实现归母净利润3.9亿元，同比增长17.8%，盈利能力表现强劲。2024年一季度，公司实现营收7.4亿元，同比减少15.9%，实现归母净利润-0.2亿元，同比减少140.9%，主要系3C项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期。随着消费电子领域筑底复苏，新能源领域需求增长，半导体领域布局逐渐深入，公司业绩有望回归增长轨道。 图5：2024Q1，公司营收7.4亿元，同比减少15.9% 图6：2024Q1，公司归母净利润-0.2亿元，同比减少140.8% 国内业务增长显著，海外市场积极布局。2023年，国内业务实现营收33.2亿元，同比增长31.7%，主要系苹果产业链国内客户收入确认增加较多；海外业务实现营收15.2亿元，同比减少33.7%。公司将持续加大海外地区发展投入，重点开拓锂电设备、换电站、汽车零部件生产线等业务，推进国际头部客户合作。 图7：2023年，国内业务营收实现高速增长 图8：国内外业务毛利率均维持在较高水平 费用管控良好，盈利能力逐步提升。2023年，公司毛利率为33.8%，同比提升1.5个百分点，主要系供应链体系持续优化，采购成本有所下降；净利率为7.9%，同比提升1.1个百分点，期间费用率为23.7%，同比增加1.2个百分点。2024年一季度，公司毛利率为32.7%，同比减少2.1个百分点，净利率为-2.3%，同比减少8.2个百分点；期间费用率为36.6%，同比增加6.0个百分点，从各项费用绝对值来看，公司经营管理能力维持稳定。 图9：毛利率相对平稳，净利率短期承压 图10：2021年以来，公司费用管控能力持续向好 1.3股权结构集中稳定，员工持股绑定核心人才 股权结构集中稳定，员工持股绑定利益。吕绍林、程彩霞夫妇为公司实际控制人，通过苏州众一、苏州众二、博众集团等多个平台间接控制公司合计约59.81%的股份。此外，公司通过苏州众六、苏州众七、苏州众十等多个员工持股平台绑定核心员工利益。 图11：股权结构清晰，吕绍林、程彩霞为公司实际控制人 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）消费电子领域：公司深度绑定大客户，聚焦柔性模块化生产线、MR设备等重点项目，公司有望受益于AI及MR驱动下消费电子行业复苏带来的设备需求增长。预计2024-2026年消费电子板块营收同比增长24.0%、18.0%、15.0%，毛利率分别为38.3%、38.4%、38.5%。 2）新能源领域：国内锂电行业仍处于阶段性产能过剩阶段，相比之下，海外国家新能源转型需求较高，公司紧跟大客户出海拓展脚步，积极拓展欧美市场。预计2024-2026年新能源板块营收同比增长-10.0%、15.0%、20.0%，毛利率分别为21.4%、21.7%、21.9%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 公司主营业务为自动化设备销售，立足消费电子逐渐向新能源及半导体领域拓展，我们选取3家业务内容类似的上市公司作为估值参考，分别为天准科技、赛腾股份、荣旗科技。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.0亿元、6.5亿元、7.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率26%。公司为国内3C自动化设备龙头，同时快速拓展新能源及半导体等领域，具备较强成长性，综合考虑给予公司2024年25倍PE，目标价28.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值 3风险提示 客户集中度较高的风险：公司面向苹果产业链公司销售收入占比较高，若未来公司无法在苹果供应链的设备制造商中持续保持优势，或无法继续维持与苹果公司的合作关系，公司经营业绩可能受到较大影响。 消费电子复苏不及预期的风险：公司产品主要应用于消费电子领域，消费电子行业复苏不及预期，该领域自动化设备需求增速及渗透率也会随之下降，从而会对公司持续经营产生不利影响。 新市场开拓不及预期的风险：公司开拓新能源、半导体等领域时间较短，业务覆盖规模及客户覆盖领域需进一步拓展，未来公司如不能实施有效的市场开拓措施，可能会对公司未来业务发展造成不利影响。 汇率波动的风险：公司海外业务营收占比较大，汇率波动可能会对公司经营业绩造成不利影响。