营收同比略增，国内业务拖累Q1业绩增长

事件：公司2024年Q1营收70.84亿元，同增6.87%；归母净利润1.77亿元，同降28.43%；扣非后归母净利1.52亿元，同降35.09%。 国内水泥主导利润，量价齐跌使得整体业绩承压。需求端，受地产需求和今年节后开工较晚等因素影响，2024年Q1公司水泥产能主要地区湖南省、湖北省水泥量价均有下跌。具体来看，2024年Q1湖南省水泥价格为325元/吨，同比下降24.01%；湖北省水泥价格为351元/吨，同比下降18.34%。从量来看，2024Q1湖南产量同比下降7.46%，湖北产量同比下降19.18%。在此背景下，2024Q1公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑28.43%。 骨料海外业务拉高毛利率，国内销量下滑费用摊销上升。2024Q1公司毛利率为21.89%同增1.66pct；归属净利率2.50%同降1.24pct，毛利率提升而净利率下降主要系骨料业务和高毛利的海外业务占比提升，拉高整体毛利率，但国内水泥行业销量下滑明显导致费用摊销增加，拉低了净利率。2024Q1公司期间费用率为15.14%同增2.32pct；其中，财务费用率为2.57%，同增1.54pct，财务费用率提升明显主要系利息支出增加及非洲货币贬值等影响。 加速一体化和海外布局，对冲国内利润下滑。截至2023年末，公司海外水泥粉磨产能达到2091万吨/年，计划在建熟料产能达217万吨，进一步加强公司在中亚布局。发展海外市场的同时，公司大力发展骨料业务，2024年公司计划继续投资69亿元在于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设，业务竞争力有望进一步加强。一体化和海外布局的不断加强，有望对冲国内因需求下滑而导致水泥业务利润下降的影响。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润25.08 /30.85/37.96亿元，同比增长-9.2%/23.0%/23.0%，最新收盘价对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 事件：公司2024年Q1营收70.84亿元，同增6.87%；归母净利润1.77亿元，同降28.43%；扣非后归母净利1.52亿元，同降35.09%。 国内水泥主导利润，量价齐跌使得整体业绩承压。需求端，受地产需求和今年节后开工较晚等因素影响，2024年Q1公司水泥产能主要地区湖南省、湖北省水泥量价均有下跌。具体来看，2024年Q1湖南省水泥价格为325元/吨，同比下降24.01%；湖北省水泥价格为351元/吨，同比下降18.34%。从量来看，2024Q1湖南产量同比下降7.46%，湖北产量同比下降19.18%。在此背景下，2024 Q1公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑28.43%。 骨料海外业务拉高毛利率，国内销量下滑费用摊销上升。2024Q1公司毛利率为21.89%同增1.66pct；净利率为4.12%同降0.14pct；归属净利率2.50%同降1.24pct，毛利率提升而净利率下降主要系骨料业务和高毛利的海外业务占比提升，拉高整体毛利率，但国内水泥行业销量下滑明显导致费用摊销增加，拉低了净利率。2024Q1公司期间费用率为15.14%同增2.32pct；其中，销售费用率为5.60%同降0.02pct，管理费用率（含研发）为6.97%同增0.81pct，财务费用率为2.57%，同增1.54pct，财务费用率提升明显主要系利息支出增加及非洲货币贬值等影响 加速一体化和海外布局，对冲国内利润下滑。截至2023年末，公司在中亚、东南亚及非洲11个国家实现产能布局，海外水泥粉磨产能达到2091万吨/年，计划在建熟料产能达217万吨，进一步加强公司在中亚布局。发展海外市场的同时，公司大力发展骨料业务，截至2023年末公司骨料产能达2.77亿吨，2024年公司计划继续投资69亿元在于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设，业务竞争力有望进一步加强。一体化和海外布局的不断加强，有望对冲国内因需求下滑而导致水泥业务利润下降的影响。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润25.08 /30.85/37.96亿元，同比增长-9.2%/23.0%/23.0%，最新收盘价对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。