业绩企稳，盈利改善

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入140.5亿元，同比+15.3%；归母净利润14.8亿元，同比+34.2%。4Q23，公司实现营业总收入37.7亿元，同比-6.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比-13.4%。1Q24，公司实现营业总收入37.5亿元，同比+17.7%；实现归母净利润4.4亿元，同比+21.2%。 收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23年，面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴实现收入25.4/26.3/44.1/39.3亿，同比 +5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%，速冻菜肴制品高增主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致；农副产品高增主要系新柳伍并表影响所致；速冻面米制品增速较慢主要受商超渠道市场环境影响所致；休闲食品下滑主要系英国功夫食品公司产品结构调整导致常温休闲食品业务收入下降所致。分渠道看，23年，经销商/直营/商超/新零售/电商收入113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿，同比 +16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超渠道下滑主要受商超客流减少、部分门店关停导致销售下降等因素影响所致。1Q24，公司营收增速明显改善，伴随公司新品新渠道持续开拓，经营有望逐步企稳。 利润端，多因素共同作用，净利率持续提升。伴随原料成本下降、规模生产优势显现与产品结构调整，整体净利率提升趋势清晰。1Q24，公司毛利率同比+1.85pct至26.55%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.09/+0.30/-0.01/+0.16pct至7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，归母净利率同比+0.34pct至11.68%。 展望未来，产品、渠道持续发力，经营逐步企稳。产品端，公司将继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，“及时跟进、持续改进、适度创新”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，将推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”的超级爆品和区域爆品集群，同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品，并列入年度推广重点。通过提高新产品上市速度和成功率，不断提高新产品销售占比，推动企业增长。渠道端，公司以“全渠发力”的渠道策略，在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，深挖渠道潜力，“全面拥抱大B（特通客户）、全面拥抱新零售”。新老市场、线上线下共同发力，不断提升市场占有率。 盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢复苏，我们预计公司2024-2026年收入分别为162/184/205亿元（前次24/25年分别为190/230亿元），归母净利润分别为17/21/24亿元（前次24/25年分别为20/26亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 图表1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元）