港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 港股市场一周回顾 2024年3月1日 2024年2月8日 1 港股市场一周回顾 2024年4月26日 港股市场一周回顾 26/4/2024 4月以来港股二级市场好转，但一级市场仍低迷 中美GDP增长形态比较 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 美欧日通胀率和失业率趋势预示它们央行的利率趋势 一、4月以来港股二级市场好转，但一级市场仍低迷 二级市场投资者的资产配置偏好非常明确，投资者多配权重股导致港股市场三大股指上涨。 本周，恒生指数高开高走，全周上升近8.8%。恒生中国企业指数和恒生科技指数也分别上升9.1%和13.4%。本周指数成分股中，部分权重中资国有银行股，国有电力股和中资电信股股价在本周创52周高点；相反，部分手机零部件股、新能源汽车股、制药在线医疗平台股股价本周创52周低点。 4月份以来截至4月26日，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数也分别上升6.7%、 7.9%和6.9%。二级市场投资者的资产配置偏好非常明确,导致部分行业股出现了极端表现。三大主要指数成分股中，部分中资银行股、中资能源股、中资电信股、中资旅游平台股触及52周新高;相反,部分医药股、香港地产股和澳门赌场股触及52周新低。4月份是大部分上市公司公布一季度业绩的月份，我们认为投资者的资产配置现象反映了投资者对上市公司经营前景的判断。 4月份至今截至4月26日，香港IPO市场表现低迷。负面因素方面，一是预计4月IPO公司 数量将较3月份明显减少。3月有7家公司上市，4月至今只有3家公司上市。二是新股上市后股价的表现非常令市场失望，3家公司股价均破发，其中两家股价至今跌幅超过30%，甚至跌破Pre-IPO融资价。如果IPO市场不能创造积极的财富效应，将影响投资者对即将到来的IPO投资信心。本周，茶饮连锁店经营商四川百茶百道（2555HK）IPO融资近26亿港元，是香港IPO市场今年融资最大的一笔。其上市后股价下跌近三成，当前股价HK$11.82比IPO价HK$17.50低近32%，也比去年中Pre-IPO融资价每股RMB13.20（或HK$14.23）低近17%，反映IPO及Pre-IPO投资者均出现亏损或大幅浮亏情况。我们估计今年首四个月共有15家公司IPO上市，共融资78.4 亿港元，截至目前其中5家破发。2023年首四个月共有21家公司IPO上市，共融资128.2亿港元。 二、中美GDP增长形态比较 全球两大经济体中国和美国分别在上周和本周公布首季度GDP。关注两国GDP趋势形态。 从实质产出增长看，中国连续多季高于美国。截至今年首季度，中国实质GDP同比增长连续7个季度高于美国实质GDP同比增长，平均高2.5个百分点。 从产出金额增长看，美国连续多季高于中国。中国名义GDP同比增长连续10个季度低于美国名义GDP同比增长，平均低2.5个百分点。 中国通缩因素拖低名义GDP同比增速；美国通胀因素持续放大名义GDP同比增速。 我们认为企业感受或资本市场反应对名义增长更敏感。从资本市场投资者角度看，中国的中国名义GDP增长低于实质增长，意味着大部分中国企业收入增长主要靠量增长推动；相反，大部分美国企业收入增长靠量和价增长共同推动。 按当前美国通胀趋势，未来几个季度美国名义GDP同比增速仍高于实质GDP同比增速。 按当前中国通胀趋势，未来几个季度中国名义GDP同比增速仍低于实质GDP同比增速。 图表1：GDP趋势比较 中国 美国 实质GDP同比增长 3Q2023: 4.9% 3Q2023: 2.9% 4Q2023: 5.2% 4Q2023: 3.1% 1Q2024: 5.3% 1Q2024: 3.0% 名义GDP同比增长 3Q2023: 3.9% 3Q2023: 6.2% 4Q2023: 4.2% 4Q2023: 5.9% 1Q2024: 4.2% 1Q2024: 5.5% 注：一季度数据是初步数据。来源：国家统计局、USBureauofEconomicAnalysis、农银国际证券 图表3:中国名义GDP同比增速减美国名义GDP同比增速（百分点） 图表2：中国实际GDP同比增速减美国实际GDP同比增速（百分点） 5.0 4.0 3.9 2.8 20.0 17.3 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 0.5 -1.1 1.2 -1.5 2.22.2 2.02.12.3 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 0.1 -1.7-1.8 -1.7-1.3 -3.0 -4.0 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 -3.6 -10.0 -3.1 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 -5.8 -2.9-4.2-2.1-1.1-2.3 来源：国家统计局、USBureauofEconomicAnalysis、农银国际证券 三、中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 措施利好中港两地资产管理行业发展。更多ETF和REIT纳入港股通南向通和北向通，将为国内和香港资本市场提供更多流动性。然而，更重要的是，放宽后将为中港资产管理公司提供开 发新ETF或REIT产品以满足选择标准的机会。 据港交所统计，3月末，香港上市的ETF和REIT市值约8530亿港元和1250亿港元，共约9780亿港元。3月份，ETF和REIT成交额约占市场总成交额的12%左右。ETF是股票市场上交易活跃的第二大证券类型,3月份总成交额达2485亿港元，即每日约124亿港元。REIT日均 交易金额较低，约4亿港元。 ETF纳入南向港股通的发展障碍是ETF要包含港股的要求。从这个角度来看，诸如跟踪海外市场指数或股票或商品的ETF将不符合南向港股通ETF标准。尽管香港上市公司超过2800家，市值约30万亿港元，但恒生指数成分股（82家公司）成交额占股票总成交额的70%以上，最大成交额的20只股票占股票总成交额约45%。换句话说，大多数香港上市股票处于交易不活跃或没有交易。交易活跃的上市公司股票可能有一百只左右，占市场上市公司数量小于4%。因此，创建由交易活跃的股票组成不同投资主题的ETF很困难，因为合适的选择很少。选择一些交易不活跃 的股票加入ETF会给ETF带来固有的风险，这可能不是投资者所希望的。 解决香港股市的结构性问题，就是要增加大市值公司和高流动性股票的供给。大市值公司股票通常具有较高的成交额。国家鼓励更多中国大型企业到香港上市或两地双重上市是正确之举。然而，挑战在于香港股市的估值低于中国A股市场，中国大型企业在香港以较低估值筹集资金的 意愿是一个阻力。 A股市场也有不少港股ETF，为什么国内投资者要来香港市场买卖香港上市的港股ETF？在A股市场已有追踪香港主要股指的ETF上市，例如追踪恒生指数ETF，追踪恒生科技指数ETF，追踪香港上市的互联网股ETF，追踪香港上市的医疗股ETF，追踪香港上市的创新药股ETF，追踪香港上市的中资券商股ETF等等，内地投资者可以在国内市场买卖这些A股上市港股ETF，而无 需通过南向通购买港股ETF。另外，A股上市的港股ETF是T+0交易，也吸引A股市场投资者进行短线当天买卖，大部分A股上市的港股ETF每只单日成交额在RMB5-40亿元，有非常好的流动性。为了吸引中国内地投资者购买香港上市的ETF，境外资管公司需要创建一些A股市场上没有的主题港股ETF来吸引中国内地投资者。我们认为在大多数行业中包括资管业和金融业，产品差异化 始终是保持竞争力和吸引力的有效工具。 在REIT产品方面，香港要吸引中国内地投资者投资香港上市的REIT,了解中国大陆投资者的偏好非常重要。A股市场已向投资者提供多种类型的REIT，REIT的基础资产包括购物中心、高速公路、保障性住房、物流中心等等。A股市场上市的REIT的资产规模大多不大，资产类型单一，但优点是易于让投资者评估和做出投资判断，以吸引长期投资者。对长期投资者来说，REIT 内的资产类型复杂或多类代表变数多，或不利做投资判断。 06/2021 08/2021 10/2021 12/2021 02/2022 04/2022 06/2022 08/2022 10/2022 12/2022 02/2023 04/2023 06/2023 08/2023 10/2023 12/2023 02/2024 06/2021 09/2021 12/2021 03/2022 06/2022 09/2022 12/2022 03/2023 06/2023 09/2023 12/2023 03/2024 四、美欧日通胀率和失业率趋势预示它们央行的利率趋势 每月主要经济体都有新的经济数据公布带来市场波动。我们认为看经济数据趋势更重要，因经济趋势较易看清楚方向，不易受短期波动影响。下周（4月30日-5月1日美国时间），美联储举行议息会议，利率趋势持续成为市场焦点。当前，利率期货市场预期美联储在5月、6月和7月举行的议息会议维持利率不变。 我们认为从通胀率和失业率趋势来看，或许给读者对央行未来利率趋势有更好的独立判断。以下几点趋势读者需注意。 从去年下半年以来,美国CPI通胀趋势呈现止降现象，并在3%以上波动，导致市场对美联储降息预期的时间表不断推延。美国失业率从去年上半年以来呈现止跌并慢慢回升趋势，反映经济增长动力不足现象，带来市场对央行需要降息的预期，但通胀趋势呈现止降并高企现象，央行降息的窗口期仍未到来。 自今年以来，欧元区通胀下降趋缓。但自去年第四季度以来维持在3%以下，欧央行降息或早于美联储。欧元区失业率从去年二季度以来呈现止跌但仍高企趋势，近6.5%，但通胀下降已低于3%，央行有条件降息。 日本央行在2022-23年通胀上升时不加息，但今年通胀回落时加息，支持汇率为主，多于控制通胀。日本失业率低但也呈现止跌趋势。 来源：国家统计局、彭博、农银国际证券 0.1 中国 日本 2.7 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - -0.5 -1.0 3.5 2.4 欧元区 美国 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 图表5：中国，日本CPI通胀趋势，同比% 图表4：美国，欧元区CPI通胀趋势，同比% 美欧日通胀率和失业率趋势非常清楚。 来源：彭博、农银国际证券 2.60 2.50 2.40 2.30 止跌 态势 3.00 2.90 2.80 2.70 止跌 态势 8.00 7.90 7.80 7.70 7.60 7.50 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 图表8:日本失业率趋势，% 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 图表7:欧元区失业率趋势，% 图表6:美国失业率趋势，% 06/2021 10/2021 02/2022 06/2022 10/2022 02/2023 06/2023 10/2023 02/2024 06/2021 10/2021 02/2022 06/2022 10/2022 02/2023 06/2023 10/2023 02/2024 06/2021 10/2021 02/2022 06/2022 10/2022 02/2023 06/2023 10/2023 02/2024 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关