Q1业绩承压，多元业务优势显著

证券研究报告公司研究 公司点评报告天合光能(688599)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1业绩承压，多元业务优势显著 2024年04月28日 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%；实现扣非后归母净利润为57.55亿元，同比增长66.02%。2024Q1公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%；实现扣非后归母净利润为4.47亿元，同比下降74.15%。 点评： 组件出货量行业领先，TOPCON大功率优势明显。2023年，公司合计组件出货量为65.21GW。大功率210系列组件产品销售稳步提升并得到市场认可，截至2023年12月底，210组件累计出货超105GW。公司成为行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业，引领行业进入PV7.0时代。 光伏系统和智慧能源业务齐头并进，多元化业务快速发展。2023年公司分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。 短期盈利能力有所下降，长期优势稳固。2024Q1公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降。短期来看，受光伏产业链供需影响，当前行业处在供过于求的周期运行阶段，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。公司作为一体化龙头企业有望依靠组件环节销售能力保障上游开工率，形成更加明显的成本优势，有望在未来的行业出清阶段快速提升市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是981.78、1258.82、1549.33亿元，同比增长-13.4%、28.2%、23.1%；归母净利润分别是45.04、68.00、97.59亿元，同比-18.6%、51.0%和43.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为9.96、6.60、4.60倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、宏观环境变化、政策风险等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 85,052 113,392 98,178 125,882 154,933 增长率YoY% 91.2% 33.3% -13.4% 28.2% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,681 5,531 4,504 6,800 9,759 增长率YoY% 104.0% 50.3% -18.6% 51.0% 43.5% 毛利率% 13.4% 15.9% 15.4% 15.6% 16.3% 净资产收益率ROE% 14.0% 17.5% 12.9% 17.0% 20.7% EPS(摊薄)(元) 1.69 2.54 2.07 3.12 4.48 市盈率P/E(倍) 12.18 8.11 9.96 6.60 4.60 市净率P/B(倍) 1.70 1.42 1.29 1.12 0.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 61,065 76,460 82,955 118,650 133,163 营业总收入 85,052 113,392 98,178 125,882154,933 货币资金 19,143 24,350 28,877 40,072 50,145 营业成本 73,633 95,409 83,043 106,285129,718 应收票据 2,292 1,752 2,066 3,179 3,276 营业税金及附加 262 444 442 504 620 应收账款 13,210 18,089 22,618 32,980 35,579 销售费用 2,399 3,289 3,731 4,406 5,268 预付账款 1,464 1,792 2,076 2,657 3,243 管理费用 2,209 3,200 3,436 4,280 5,113 存货 18,715 23,404 20,124 31,237 31,680 研发费用 1,221 1,543 1,767 2,266 2,789 其他 6,241 7,074 7,193 8,525 9,240 财务费用 272 380 127 334 441 非流动资产 28,913 43,852 49,521 49,228 47,971 减值损失合计 -1,363 -3,257 -600 -600 -500 长期股权投资 3,649 4,428 4,428 4,428 4,428 投资净收益 610 1,259 223 565 655 固定资产 12,302 23,157 27,215 26,845 26,234 其他 -226 -174 45 178 265 无形资产 2,632 3,043 3,043 3,043 3,043 营业利润 4,078 6,955 5,299 7,950 11,403 其他 10,329 13,224 14,834 14,911 14,265 营业外收支 -93 -422 16 16 16 资产总计 89,978 120,312 132,476 167,877 181,134 利润总额 3,984 6,533 5,316 7,967 11,420 流动负债 54,950 60,947 69,813 100,115 106,052 所得税 330 535 812 1,166 1,661 短期借款 9,718 6,455 11,455 16,455 21,455 净利润 3,654 5,998 4,504 6,800 9,759 应付票据 18,081 14,587 15,401 22,980 23,863 少数股东损益 -27 466 0 0 0 应付账款 12,033 25,057 27,998 42,859 40,016 归属母公司净利 3,681 5,531 4,504 6,800 9,759 其他 15,117 14,848 14,959 17,821 20,718 EBITDA 6,992 10,933 10,285 13,163 16,997 非流动负债 6,231 22,821 22,821 22,821 22,821 EPS（当年）（元） 1.72 2.55 2.07 3.12 4.48 长期借款 3,572 11,319 11,319 11,319 11,319 其他 2,659 11,502 11,502 11,502 11,502 现金流量表 单位:百万元 负债合计 61,181 83,768 92,634 122,936 128,873 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,457 5,023 5,023 5,023 5,023 经营活动现金流 9,237 23,996 11,037 12,630 11,934 归母股东权益 26,340 31,522 34,819 39,919 47,238 净利润 3,654 5,998 4,504 6,800 9,759 负债和股东权89,978 120,312 132,476 167,877 181,134 折旧摊销 2,208 3,272 4,031 4,494 4,957 财务费用 430 752 493 768 1,043 单位:百 投资损失-610-1,243-223-565-655 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 2,074 12,192 1,399 351 -3,853 营业总收入 85,052 113,392 98,178 125,882 154,933 其它 1,482 3,027 834 784 684 同比（%） 91.2% 33.3% -13.4% 28.2% 23.1% 投资活动现金流 -8,966 -18,669 -9,810 -3,968 -3,379 归属母公司净利润 3,681 5,531 4,504 6,800 9,759 资本支出 -8,076 -18,791 -10,03 4 -4,534 -4,034 同比（%） 104.0 50.3% -18.6% 51.0% 43.5% 长期投资 -166 -453 0 0 0 毛利率（%） 13.4% 15.9% 15.4% 15.6% 16.3% 其他 -723 575 223 565 655 ROE% 14.0% 17.5% 12.9% 17.0% 20.7% 筹资活动现金流 6,173 -1,255 3,301 2,532 1,518 EPS(摊薄)(元) 1.69 2.54 2.07 3.12 4.48 吸收投资 2,196 2,664 -81 0 0 P/E 12.18 8.11 9.96 6.60 4.60 借款 19,295 20,170 5,000 5,000 5,000 P/B 1.70 1.42 1.29 1.12 0.95 支付利息或股息 -940 -1,633 -1,619 -2,468 -3,482 EV/EBITDA 19.52 6.13 4.90 3.36 2.30 现金流净增加额 7,054 4,879 4,528 11,194 10,073 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息