豆粕季报：单产明朗和收割压力后，美豆及连粕可能见底回升

2016年9月29日 1 / 15 华泰期货|豆粕季报 华泰期货研究所 黄玉萍  021-68753967  huangyuping@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 内外盘走势： 品种收盘涨跌涨跌幅DCE-M17012841.00-25.00-0.87%DCE-M17052689.00-29.00-1.07%DCE-M16092699.00-26.00-0.95%CBOT-SX16951.756.750.71%CBOT-SH16965.506.500.68% 单产明朗和收割压力后，美豆及连粕可能见底回升  市场分析与交易建议 单产明朗和收割压力过后需求强劲将占据主导 供给方面，美豆进入收割期，目前已汇报的单产超高，甚至有地区高达80蒲/英亩，直接导致市场对美豆单产重新评估，51-52的平均单产看起来似乎也不无可能。大豆关键生长期已过，丰产基本确定，未来还有一点点不确定性来自天气影响下的收割进度，此前美豆主产区中西部出现过量降雨不利收割。 需求方面，根据周度出口销售数据，截止9月15日2016/17年度累计销售大豆2442万吨，同比增加34.6%。美豆最大买家中国，截至9月15日当周共采购美豆41万吨，2016/17年度累计采购美豆1040.1万吨。同时USDA还频繁公布私人出口商销售美豆的报告。现有数据表现良好，市场普遍预期9月30日季度库存报告中USDA将进一步下调2015/16年度期末库存。除此之外，更重要的是在可预见的未来，美豆都是全球大豆买家唯一的指望，2015/16年度巴西和阿根廷可供出口量极低，2016/17年度巴西大豆播种面积增幅可能为十年来最低、阿根廷播种面积降低，目前进入播种期的巴西，干旱可能导致播种延迟、收割延迟、进而延迟向全球出口大豆。 总结：单产可能超过市场预期，再加上收割季新豆集中上市导致的供给压力，使得美豆很可能在10月见到最低点，随后需求的强劲可能重新占据主导，从而带动美豆价格上涨。 连豆粕：近月大豆到港量较少现货坚挺，未来可能随美豆筑底回升 6-8月我国累计进口大豆2299.4万吨，低于去年同期累计2537万吨。远月进口预估，9-10月分别为586万吨和550万吨，11月前大豆供给偏紧。即使考虑国储拍卖增加的市场供给、港口和油厂大豆库存，6-8月大豆供给和去年同期比减少约150万吨。7-8月大豆月度压榨量为718万吨、736万吨，受大豆到港量下降、假期停机计划影响，预计9-10月压榨量下降。11月后随大豆到港增加，预计压榨将回升至高水平，也符合以往季节性规律。 需求方面，存栏数据不见好转，猪价跌至半年来低水平，且环保、资金、前期洪涝导致的疫情均不利刺激补栏。从油厂成交数据来看，由于11月前大豆到港量下降，下游有担忧后期货源不足，所以总体成交尚可，我们计算的豆粕表观消费量7月和8月分别为538和562万吨。油厂豆粕库存也印证了这一点，油厂豆粕库存从7月底最高的93万吨持续下降至目前的57万吨。油厂无走货压力，豆粕现货坚挺，现货基差走强至350左右高水平。从以往季节性规律来看，下半年尤其是四季度是饲料产量增加、蛋白原料消费增加的时期。因此，我们认为四季度豆粕消费总体将表现良好，不至于拖累粕价，不过价格的上涨更多还是取决于供给端的变化，即跟随美豆走势。 2016年9月29日 华泰期货|豆粕季报 2016年9月29日 2 / 15  行情回顾 三季度，7月美豆弱势下跌，主要因拉尼娜发生概率下调，美豆主产区天气表现良好，大豆始终保持高优良率，产量前景乐观加上技术卖盘，使得美豆在7月延续了1200美分高点后出现的回落走势。8-9月，美豆总体区间运行，934-1020美分上下波动。这期间，美豆丰产预期和出口强劲互相博弈，轮番占据市场主导。譬如，8月12日USDA月度供需报告公布前，市场普遍预计单产将调高至47.5蒲/英亩左右。然而报告中将美豆新作单产预估放在了48.9高水平，超出市场预计，但同时将美豆需求上调。报告公布后，市场认为单产预期已经非常充分，反而转而关注美豆出口强劲，因此报告公布后美豆不跌反涨。直至8月22-25日Pro Farmer田间巡查展开，巡查显示主产州大豆豆荚数高于均值和去年水平，市场又转而交易丰产这一利空因素，11月合约跌破前低943美分最低至937美分/蒲。随后市场又交易价格下跌后的需求增加，直至9月12日USDA将单产预估再度调高至50.6蒲/英亩，美豆大跌。跌后继续反弹。反弹后美豆进入收割期，收割产区汇报的单产超高，最高至80蒲/英亩，随后美豆又继续下探，最低至934美分/蒲。周而复始，构成了8-9月区间震荡的走势。 豆粕走势同美豆基本一致。7月以下跌为主，1701合约由最高3475回落；8-9月箱体震荡，区间2819-3069。  USDA月度供需报告：美豆单产上调高于市场预估，但需求也明显上调 9月12日USDA 公布月度供需报告，报告利空。美国平衡表中，USDA 调高 2015/16年度出口 163.3 万吨至 5280 万吨，出口调高幅度大于我们预期，其它项保持不变，因此旧作结转库存调降至 531.7 万吨，低于 8 月报告预估 695 万吨且低于市场预估。2016/17 年度单产上调至 50.6 蒲/英亩，高于市场平均预估 49.2 且高于机构的最高预估 50.1，出口和压榨量也分别上调 95.3 万吨和 27.2 万吨；但 2016/17 年度的巨大产量抵消了期初库存的下调及需求的上调，新季期末库存由 897.2 万吨上调至 994.5 万吨。最终美国 2015/16 年度大豆库存消费比下调 2.99%至 9.72%，2016/17 年度库存消费比上调 1.65%至 17.6%。 南美平衡表，2015/16年度巴西产量预估不变，阿根廷产量预估上调30万吨，变动不大。两国出口分别下调110万吨和20万吨。2016/17年度，巴西产量下调200万吨至1.01亿吨，出口下调130万吨至5840万吨；阿根廷产量和出口则维持8月供需报告预估不变。中国方面，2015/16年度进口小幅下调50万吨至8250万吨，2016/17年度进口下调100万吨至8600万吨。全球平衡表，2015/16年度全球期末库存小幅下调10万吨至7290万吨，库存消费比上调0.03%；2016/17年度则调高93万吨至7217万吨，库存消费比上调0.36%。 小结：报告奠定了美豆丰产基调，单产比市场预估更高，但是USDA报告中对美豆需求也保持乐观态度。能否出现单边行情仍然取决于每个阶段丰产和出口强劲两者哪个成为市场交易主导。 华泰期货|豆粕季报 2016年9月29日 3 / 15 全球大豆库存消费比 美豆库存消费比 资料来源：USDA 华泰期货研究所  美豆供需分析：等待收获季低点，随后需求将重新占据主导 美豆进入收割期。目前已汇报的单产超高，甚至有地区高达80蒲/英亩，直接导致市场对美豆单产重新评估，51-52的平均单产看起来似乎也不无可能。根据USDA作物生长报告，截至9月25日优良率仍然维持73%，去年同期63%。JCI美豆产区调研显示，科技进步导致生长期缩短，目前早熟大豆已经上市。随着收割逐渐推进，实际单产会越来越明朗。 大豆关键生长期已过，丰产基本确定，只是单产到底定格在什么数字的问题。未来还有一点点不确定性，来自天气影响下的收割进度。截止9月25日美豆收割完成10%，去年同期17%，五年均值13%。美豆主产区中西部出现过量降雨不利收割，虽然一个月以后天气预报显示大部分地区趋于晴朗和干燥，但未来6-10天天气预报产区西部仍有降雨，且前期降雨导致的积水、部分地区发生洪涝灾害，都一度令市场担忧。 单产可能超过市场预期，再加上收割季新豆集中上市导致的供给压力，使得美豆很可能在10月见到最低点，随后需求的强劲以及新作大豆的强劲出口可能重新占据主导，从而带动美豆价格上涨。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%1964/19651966/19671968/19691970/19711972/19731974/19751976/19771978/19791980/19811982/19831984/19851986/19871988/19891990/19911992/19931994/19951996/19971998/19992000/20012002/20032004/20052006/20072008/20092010/20112012/20132014/20152016/20170.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1964/19651967/19681970/19711973/19741976/19771979/19801982/19831985/19861988/19891991/19921994/19951997/19982000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016 华泰期货|豆粕季报 2016年9月29日 4 / 15 美豆优良率 美豆收割率 资料来源：USDA 华泰期货研究所 已收割地区美豆单产 未来6-10天美豆产区降雨情况 资料来源：CGD NOAA 华泰期货研究所 需求方面，美国国内压榨需求变化不大。美国内陆油厂大豆现货压榨利润保持在200美分/蒲左右高水平，和去年同期压榨利润相当。按照季节性规律，每年9月月度压榨量为全年最低值，10月随着新豆上市，压榨量快速回升，并在整个四季度都保持在高水平。NOPA数据2015年四季度累计压榨4.42亿蒲式耳，2016年9-12月压榨量大概率不会落后于去年。 25303540455055606570752009年2010年2011年2012年2013年5年均值2008年2014年2015年2016年单位：%美豆优良率010203040506070809010009/1409/2109/2810/0510/1210/1910/2611/0211/0911/1611/232009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年单位：%美豆收获进度 华泰期货|豆粕季报 2016年9月29日