2022年上半年度债市监管政策一览：品种创新助力实体经济融资，债券市场对外开放更进一步

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2022年1月1日-6月30日 2022年第2期 （2022年7月28日） 债券市场研究 品种创新助力实体经济融资债券市场对外开放更进一步 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn 谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn ——2022年上半年度债市监管政策一览 本期要点 袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【货币政策及利率债2022年下半年展望】宽货币下资金价格全面下调，收益率中枢或小幅上行至2.9%，2022-07 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07 【2022年一季度债市监管政策一览】全面推进风险防范制度设计，加大民企等领域支持力度，2022-04 【2022年一季度信用债市场运行情况回顾与展望】发行分化显著、利差持续扩张，关注煤企、房企结构性投资机会，2022-04 【2021年信用债市场运行情况回顾与2022年展望】发行增速放缓、二级交投活跃，抓住趋势性机会、关注“超跌”产业类债券，2022-01 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 债市创新步履不停，进一步提升服务国家战略及实体经济质效 上半年，监管部门将“稳增长”放在更加突出的位置，强化金融领域对实体经济的支持力度。债券市场不断创新，进一步发挥直接融资功能，助力实体经济发展。债市监管政策精准落脚支持民企债券融资，持续优化完善民营企业债券融资支持机制，一方面推出民企债券融资支持工具、民企债券融资专项支持计划、科技创新公司债券，拓展民营企业债券融资渠道；另一方面通过费用减免加大支持力度，其中交易商协会免除民营企业发行人会员2022年全年会费，证监会及交易所则对民营企业债券融资交易各环节费用应免尽免，从需求端促进市场主体提高认购民企债券的积极性。 在实体经济重点领域与薄弱环节，债券市场亦加大创新支持力度，进一步发挥债券市场服务国家战略及实体经济的功能。乡村振兴、新型城镇化方面，监管部门强调要支持符合条件的企业发行乡村振兴票据、县城新型城镇化建设专项企业债券。绿色金融领域，除继续支持绿色债券扩容创新外，监管部门还创设转型债券，为高碳企业的低碳转型拓宽融资渠道。基础设施公募REITs方面，多项政策及配套制度发布，进一步完善基础设施REITs规则体系，拓宽基础资产范围。政策支持下，上半年信用债在降低实体经济融资成本、支持重点 领域和薄弱环节融资等方面发挥重要作用，民营企业债券融资状况也有所修复。 债市制度规则不断优化，风险防范制度设计全面推进 上半年监管持续完善债市风险防控机制。《中华人民共和国金融稳定法 （草案征求意见稿）》公布，建立了覆盖金融风险防范、化解和处置全流程全链条的顶层制度设计。债市制度层面，上交所进一步强化公司债券发行人信息披露要求，督促引导中介机构积极主动做好债券信用风险管理工作；交易商协会则发布“四项制度”，在创新债务管理工具、优化债务处置方式、完善惩戒体系等制度层面进行细化和升级。 监管部门进一步优化债市基础制度。交易所先后发布一系列指引，完善债券交易、上市、挂牌转让等方面的规则体系。可转债交易制度有所完善，新参与可转债交易的个人投资者门槛有所提高。银行间市场方面，监管部门进一步规范银行间债券市场债券借贷业务，保护市场参与者合法权益，提高市场流动性。 债券市场互联互通业务有序开展，对外开放不断深化 为规范债券市场互联互通业务有序开展，监管进一步明确银行间和交易所市场互联互通机制总体安排和业务要点，确定两个市场互联互通的具体形式。 监管部门按照“一套制度规则、一个债券市场”原则，同步推进银行间和交易所债券市场对外开放，境外机构投资者参与国内债券市场渠道进一步拓宽。 www.ccxi.com.cn 金融衍生品市场“互换通”推出，可便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，人民币债券吸引力有望进一步提升。 一、债市创新步履不停，进一步提升服务国家战略及实体经济质效 2022年上半年，我国经济仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加新冠肺炎疫情和俄乌冲突导致风险因素增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性以及不确定性上升。此背景下，监管部门将“稳增长”放在更加突出的位置，强化金融领域对实体经济的支持力度。货币政策总量与结构政策齐发力，通过实施降息、降准，以及调降LPR等普惠性支持政策引导实体融资成本下降，同时运用结构性货币政策工具，强化金融机构对中小微企业、乡村振兴等薄弱领域的资金支持力度。债券市场亦不断创新，加大民营企业、乡村振兴、低碳转型、基础设施建设等重点领域的品种创新和资金支持力度，促进债券市场服务实体经济质效进一步提高。 上半年，监管政策精准落脚支持民企债券融资，持续优化完善民营企业债券融资支持机制。继2022年政府工作报告提出“完善民营企业债券融资支持机制”，精准落脚支持民企债券融资之后，证监会进一步提出将推出包括推出科技创新公司债券、进一步优化融资服务机制、发挥市场化增信作用、便利回购融资机制、鼓励证券基金机构加大民营企业的业务投入、加强宣传推介力度、提升信息披露质量等一系列拓宽民营企业融资渠道的落实性措施。政策推动下，多项支持措施渐次落地。一方面，监管部门拓展民营企业融资渠道，陆续推出民企债券融资支持工具、民企债券融资专项支持计划、科技创新公司债券，支持民营企业发债募集资金。另一方面，监管部门通过费用减免加大支持力度。交易商协会免除民营企业发行人会员2022年全年会费，证监会及交易所则对债券交易经手费、登记结算费以及民企债券发行人服务费等应免尽免，进一步降低交易所债券市场交易成本，有助于从需求端促进市场主体提高认购民企债券的积极性。 在实体经济重点领域与薄弱环节，债券市场亦加大创新支持力度，进一步发挥债券市场服务国家战略及实体经济的功能。针对乡村振兴、城镇化建设领域，顺应国家发展战略，监管部门强调支持符合条件的企业发行乡村振兴票据、县城新型城镇化建设专项企业债券，扩大债市资源对农村发展与县城建设的支持力度。绿色金融领域，一方面监管部门持续支持绿色债券扩容创新，鼓励金融机构和非金融企业发行绿色债券，推进绿色资产支持证券化产品发展；另一方面，为积极践行转型发展理念，6月监管部门创设转型债券作为绿色债券的重要补充，为传统高碳企业的低碳转型拓宽融 资渠道。基础设施行业方面，基础设施公募REITs作为有效盘活存量资产，促进基础设施建设发展的重要抓手，自试点启动以来受到监管部门的高度重视。今年5月，多项基础设施公募REITs相关政策及配套制度陆续发布，完善国内公募REITs发展框架，拓宽基础资产范围，促进基础设施公募REITs的持续发展。具体来看，国务院发布的 《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》强调要推动基础设施公募REITs的健康发展，并从提高项目推荐审核效率、健全扩募机制、推进立法工作等多个角度指明基础设施公募REITs的优化方向。底层资产方面，证监会、发改委联合发布《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》，推动保障性租赁住房REITs业务规范有序开展，公募REITs产品涵盖的基础设施类型进一步拓宽。配套制度方面，交易所发布《新购入基础设施项目（试行）》，对已上市基础设施REITs新购入项目及相关扩募、停复牌、信息披露等事项作出全面规定，进一步规范基础设施REITs新购入项目流程，完善基础设施REITs规则体系。政策支持下，预计基础设施REITs产品将加速发展与扩容，进一步发挥其在盘活存量资产、促进投融资良性循环等方面的重要作用。 从债券市场融资表现来看，上半年信用债在降低实体经济融资成本、支持实体经济重点领域和薄弱环节融资方面发挥了直接作用。融资成本方面，上半年债券发行成本中枢明显下行，主要券种各等级主体发行成本较2021年末普遍下行17-153bp。除转股类及资产证券化产品外，新发信用债成本分布在2%至9%之间，其中票面利率在3%以内的债券占比36%，较去年大幅提升14个百分点，3%到6%之间的债券占比及6%以上的债券支数占比分别降低10个和4个百分点。从融资规模来看，民企债券融资状况有所修复。上半年民企信用债净融资超过60亿元，较去年同期大幅净流出的情况有一定改善。未来随着监管采取的各项举措陆续落地及效果显现，民企债券融资状况有望进一步回暖。另一方面，上半年创新品种发行更为积极，共有超过2200亿元的各类创新品种发行。其中，碳中和债发行规模超过1200亿元，占创新品种比例较高，占比超过50%；乡村振兴债券发行规模约420亿元，占比约20%；科技创新债券在前期试点的基础上于2022年5月正式推出，上半年发行量总计约360亿元，为发行量第三 高的创新债券品种。此外，交易所和银行间市场在2022年5月同步推出转型债券，上 半年共有10支本金规模合计超过60亿元的转型债券成功发行。在监管支持下，随着实践经验的不断积累、配套细则逐渐完善，预计后续创新品种债券将持续扩容，精准强化对实体经济重点领域的支持。 表1：金融服务实体经济相关政策一览 发文日期 监管部门 文件名称 文件要点 2022年6月29日 证监会 证监会进一步降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免 证监会决定进一步降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免，持续提升服务实体经济能力。此次，证监会指导沪深交易所、中国结算暂免收取债券交易经手费、结算费和民营企业债券发行人服务费。费用减免政策实施后，交易所市场各业务环节均不收取民营企业债券有关费用，预计年均减免金额达1.6亿元。 2022年6月10日 中国银行间市场交易商协会 交易商协会免收2022年民营企业发行人会员会费 为贯彻落实《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（国发〔2022〕12号）中关于“对民营企业债券融资交易费用能免尽免，进一步释放支持民营企业信号”的有关政策精神，中国银行间市场交易商协会积极行动，在已有会费减免措施的基础上，进一步推出针对民营企业发行人会员的会费减免措施：于2022年当年，免除民营企业发行人会员全年会费。 2022年6月6日 中国银行间市场交易商协会 《关于开展转型债券相关创新试点的通知》 《通知》表明为积极践行转型发展理念，拟创新推出转型债券，应对气候变化目标，支持传统行业绿色低碳转型，并明确了募集资金用途、转型信息披露、第三方评估认证、募集资金管理等方面要求。 2022年5月31日 上海证券交易所、深圳证券交易所 《公开募集基础设施证券投资基金(REITs)规则适用指引第3号——新购入基础设施项目(试行)》 《指引》表示，为促进基础设施REITs发展，暂免收取基础设施REITs扩募业务的上市初费、上市年费及交易经手费，相关费用恢复收取时间另行通知。《指引》是上沪、深交易所规范和引导基础设施REITs存续期间新购入基础设施项目及相关扩募、信息披露等事项的规则，对新购入项目的条件、实施程序安排、信息披露、停复牌要求及扩募发售等关键事项均进行了规定。 2022年5月31日 国务院 《扎实稳住经济的一揽子政策措施》 5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，并进行分工安排。一揽子政策措施包括财政政策、货币金融政策、稳投资促消费政策、保粮食能源安全政策、保基本民生政策共6个方面合计33项措施。针对债券市场，提出要继续支持和鼓励金融机构发行金融债券，建立“三农”、小微企业、绿色、双创金融债券绿色通道，为