单季度业绩持续改善，全球登记和ToC渠道建设加速

润丰股份（301035） 公司研究/公司点评 单季度业绩持续改善，全球登记和ToC渠道建设加速 2023-11-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）69.80 近12个月最高/最低（元）92.35/63.57 主要观点： 事件描述 10月27日，公司发布2023年三季度业绩。2023年前三季度公司实 现营收85.19亿元，同比下降28.51%，实现归母净利润7.22亿元， 总股本（百万股） 277 同比下降44.74%。其中2023Q3实现营收34.75亿元，同比下降 流通股本（百万股） 88 15.99%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降29.25%。 流通股比例（%） 31.70 总市值（亿元） 193 公司单季度盈利环比持续改善，毛利率稳步提升 流通市值（亿元） 61 2023Q3公司实现营收环比提升23.67%，归母净利润环比提升 公司价格与沪深300走势比较 6% -9%11/222/235/238/23 24% 39% 21% - - 润丰股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩短期承压，全球登记布局和ToC渠道建设持续深化2023- 08-30 2.深耕农药领域二十年，推进中国品牌全球化2023-04-28 23.04%，公司营收及归母净利连续两个季度实现环比提升。2023Q3公司销售毛利率25.26%，同比提升4.8pcts，环比提升2.82pcts，连续三个季度实现毛利率环比上涨。Q3毛利率提升主因是占公司ModelC比重较大的巴西等南美市场8月中旬之后开始进入当地销售旺季所致。ModelC业务的成长一般在第一年属于搭建和磨合期，一般在第二年到第五年期间会持续快速成长。公司2021年开始在更多国家推行ModelC，在这些新推行的国家，ModelC目前尚在起步期或快速成长期，这些国家ModelC的快速成长会给公司毛利率和净利率的持续提升提供坚实的基础。 积极进行存货管理，四季度需求回暖带来业绩弹性 公司三季度末存货达到29.51亿元，相比二季度末的19.77亿增加 9.74亿，增幅达49.27%。2023年年中，多种农药价格已经来到历史低位，公司积极发货主动提高了成本低位的各产品在各重要市场子公司的库存水平，以便各子公司能以即期交付满足市场所需。四季度为南美传统农药旺季，随巴西、阿根廷用药季开始农药需求有望快速提升，公司在南美区域积极备货四季度业绩弹性大。 全球登记布局和新市场ToC渠道建设加速，静待成长性释放 公司全面加码并提速了在全球的登记布局。公司共拥有300多项中 国国内登记，约5400多项海外登记，遍布全球90多个国家。公司持续进行新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。公司巴西子公司有四个产品今年实现首年销售，预计新增销售收入约7000万美金。美国，加拿大的登记投入会在今年四季度开始启动。欧盟登记团队预计2024年底开始将陆续在欧盟国家获得产品登记。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。 投资建议 我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.29、13.61、16.10亿元 （原预测值为12.13、14.61、17.31亿元），同比增速为-20.1%、20.6%、18.3%。对应PE分别为17.14、14.21、12.01倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）主要农药进口国政策变化； （2）农药产品境外自主登记投入； （3）汇率波动； （4）项目投产进度不及预期； （5）产品出口退税政策变动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14460 12385 13870 16195 收入同比（%） 47.6% -14.4% 12.0% 16.8% 归属母公司净利润 1413 1129 1361 1610 净利润同比（%） 76.7% -20.1% 20.6% 18.3% 毛利率（%） 20.2% 18.1% 18.6% 19.0% ROE（%） 22.9% 16.3% 16.4% 16.2% 每股收益（元） 5.12 4.07 4.91 5.81 P/E 17.01 17.14 14.21 12.01 P/B 3.90 2.79 2.33 1.95 EV/EBITDA 10.14 10.27 8.23 6.73 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9015 8928 9559 11373 营业收入 14460 12385 13870 16195 现金 3794 3857 4183 4960 营业成本 11533 10142 11296 13123 应收账款 3202 2843 3127 3684 营业税金及附加 18 16 18 21 其他应收款 34 22 28 31 销售费用 292 264 288 341 预付账款 75 82 83 101 管理费用 370 344 370 441 存货 1657 1863 1849 2279 财务费用 -345 -84 -82 -91 其他流动资产 253 261 289 317 资产减值损失 -7 -13 0 -6 非流动资产 2584 3912 4826 5876 公允价值变动收益 -171 0 0 0 长期投资 2 2 1 1 投资净收益 -259 37 46 53 固定资产 1692 2752 3442 4274 营业利润 1776 1398 1687 1995 无形资产 226 339 450 562 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 664 819 933 1038 营业外支出 29 0 0 0 资产总计 11599 12840 14385 17249 利润总额 1753 1398 1687 1995 流动负债 5117 5521 5589 6720 所得税 265 207 252 297 短期借款 404 424 444 464 净利润 1488 1191 1434 1698 应付账款 753 893 866 1081 少数股东损益 74 62 73 88 其他流动负债 3959 4204 4279 5175 归属母公司净利润 1413 1129 1361 1610 非流动负债 95 127 150 165 EBITDA 2051 1555 1907 2222 长期借款 17 37 57 77 EPS（元） 5.12 4.07 4.91 5.81 其他非流动负债 78 90 93 88 负债合计 5212 5648 5739 6885 主要财务比率 少数股东权益 203 265 339 427 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 277 277 277 277 成长能力 资本公积 2301 2338 2338 2338 营业收入 47.6% -14.4% 12.0% 16.8% 留存收益 3606 4312 5693 7323 营业利润 75.3% -21.3% 20.7% 18.3% 归属母公司股东权6184 6926 8308 9938 归属于母公司净利润 76.7% -20.1% 20.6% 18.3% 负债和股东权益11599 12840 14385 17249 获利能力毛利率（%） 20.2% 18.1% 18.6% 19.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.8% 9.1% 9.8% 9.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.9% 16.3% 16.4% 16.2% 经营活动现金流 1371 2033 1517 2132 ROIC（%） 23.1% 14.6% 14.9% 14.8% 净利润 1488 1191 1434 1698 偿债能力 折旧摊销 186 241 302 318 资产负债率（%） 44.9% 44.0% 39.9% 39.9% 财务费用 24 68 72 76 净负债比率（%） 81.6% 78.5% 66.4% 66.4% 投资损失 260 -37 -46 -53 流动比率 1.76 1.62 1.71 1.69 营运资金变动 -805 556 -247 84 速动比率 1.39 1.23 1.33 1.31 其他经营现金流 2511 648 1683 1622 营运能力 投资活动现金流 -867 -1547 -1182 -1333 总资产周转率 1.32 1.01 1.02 1.02 资本支出 -584 -1527 -1208 -1368 应收账款周转率 5.23 4.10 4.65 4.76 长期投资 -26 -17 -20 -18 应付账款周转率 14.13 12.32 12.85 13.48 其他投资现金流 -258 -3 46 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -465 -438 -29 -41 每股收益 5.12 4.07 4.91 5.81 短期借款 -146 20 20 20 每股经营现金流薄） 4.95 7.34 5.47 7.69 长期借款 -8 20 20 20 每股净资产 22.32 24.99 29.98 35.86 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 74 36 0 0 P/E 17.01 17.14 14.21 12.01 其他筹资现金流 -386 -514 -69 -81 P/B 3.90 2.79 2.33 1.95 现金净增加额 44 63 326 778 EV/EBITDA 10.14 10.27 8.23 6.73 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获