在手订单持续高增，期待新产品落地

在手订单持续高增，期待新产品落地 帝尔激光（300776.SZ）22年&23年一季度点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|帝尔激光 2023年04月28日 公司评级买入 股票代码300776.SZ 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入 前次评级买入 13.24亿元，同比+5.37%，归母净利润4.11亿元，同比+7.92%；其中Q4 评级变动维持 实现归母净利润0.75亿元，同比-24.87%。2023年Q1实现营收3.48亿元， 同比+11.91%，环比+28.01%；实现归母净利润0.93亿元，同比+0.54%，环比+24.97%。23Q1业绩符合预期。 当前价格101.02 近一年股价走势 帝尔激光光伏加工设备 公司盈利能力持续提升，保持高位水平。2022年公司毛利率/净利率分别为创业板指 107% 47.09%/31.05%，同比+1.67/+0.73pct，盈利能力保持高位水平。存货及合 同负债同比持续高增，在手订单充足。2022年公司存货/合同负债分别为 8.58亿元/7.25亿元，同比增长分别为+29.08%/+61.87%，公司在手订单充足，未来业绩有望高增。 多种技术路线齐布局，TOPConSE设备订单及中标产能已超300GW。截 89% 71% 53% 35% 17% -1% -19% 2022-042022-082022-12 至2023年4月26日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW，对应单 GW设备价值量约700万元，金额超20亿元。我们预计公司全年TOPCon 激光掺杂设备订单及中标产能有望突破400GW，占据市场龙头领先地位。 公司全面布局TOPCon、HJT、xBC技术路线，同时向激光转印、组件设备拓展。（1）TOPCon激光掺杂：已实现技术突破，可实现0.25%以上提 效，目前在手订单及中标产能已超300GW。（2）xBC电池：激光微蚀刻设备已取得龙头客户量产订单。（3）HJT电池：LIA激光修复设备已取得欧洲客户量产订单，预计原欧洲客户下半年将再下订单。（4）激光转印设备：公司实现单站激光转印设备出货，并已交付整线验证设备，覆盖多种技术路线。 （5）电镀铜设备：公司采取激光干法刻蚀技术，已取得量产订单。（6）组件设备：公司布局全新的组件端激光焊接设备，目前处于研发验证阶段。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为7.10/9.14/11.49亿元，同比+73%/29%/26%，EPS分别为4.16/5.36/6.73元。维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期；下游扩产不及预期；市场竞争加剧风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,257 1,324 2,449 3,364 4,446 增长率 17.2% 5.4% 84.9% 37.4% 32.1% 归母净利润(百万元) 381 411 710 914 1,149 增长率 2.1% 7.9% 72.8% 28.7% 25.6% 每股收益（EPS） 2.23 2.41 4.16 5.36 6.73 市盈率（P/E） 45.3 41.9 24.3 18.9 15.0 市净率（P/B） 4.7 6.4 5.1 4.0 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 帝尔激光：盈利能力高企，期待新型电池激光设备订单落地—帝尔激光（300776.SZ）2022年三季度业绩公告点评2022-10-26 帝尔激光：光伏激光设备龙头，受益技术迭代浪潮—帝尔激光（300776）首次覆盖报告2022-10-14 索引 内容目录 业绩稳定增长，合同负债高增3 TOPCon激光掺杂设备在手订单超300GW，期待XBC、HJT激光设备齐放量5 图表目录 图1：2022年公司实现营业收入13.24亿元，同比+5.37%3 图2：2022年公司实现归母净利润4.11亿元，同比+7.92%3 图3：2022年公司盈利能力略有上升3 图4：2022年公司期间销售、管理、研发费用同比均有上升4 图5：2022年公司存货实现8.58亿元，同比+29.08%4 图6：2022年公司合同负债实现7.25亿元，同比+61.87%4 业绩稳定增长，合同负债高增 事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入13.24亿元，同比+5.37%，归母净利润4.11亿元，同比+7.92%；其中Q4实现归母净利润0.75亿元，同比-24.87%。2023年Q1实现营收3.48亿元，同比+11.91%，环比+28.01%；实现归 母净利润0.93亿元，同比+0.54%，环比+24.97%。23Q1业绩符合预期。 图1：2022年公司实现营业收入13.24亿元，同比+5.37%图2：2022年公司实现归母净利润4.11亿元，同比+7.92% 14 12 10 8 6 4 2 0 2018 营业收入（亿元）YOY 12.57 13.24 10.72 7.00 3.65 2019202020212022 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5 4 3 2 1 0 2018 归母净利润（亿元）YOY 3.73 3.81 4.11 3.05 1.68 2019202020212022 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 公司盈利能力持续提升，保持高位水平。2022年公司毛利率/净利率分别为47.09%/31.05%，同比+1.67/+0.73pct，盈利能力保持高位水平。期间销售、管理、研发费用同比均有上升。2022年公司销售费用率为3.20%，同比+0.29pct；管理费用率为 13.28%，同比+2.46pct；财务费用率为-2.28%，同比-0.47pct；研发费用率9.88%，同比 +1.64pct，公司持续加大研发投入。 图3：2022年公司盈利能力略有上升 毛利率净利率 62.07% 55.86% 46.02% 43.60% 46.54% 45.42% 47.09% 34.80% 30.32% 31.05% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 图4：2022年公司期间销售、管理、研发费用同比均有上升 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 2019 2020 2021 2022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 存货及合同负债同比持续高增，在手订单充足。2022年公司存货/合同负债分别为8.58亿元/7.25亿元，同比增长分别为+29.08%/+61.87%，公司在手订单充足，未来业绩有望高增。 图5：2022年公司存货实现8.58亿元，同比+29.08%图6：2022年公司合同负债实现7.25亿元，同比+61.87% 存货（亿元）YOY 8.58 7.18 7.01 6.65 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60%8 50% 40%6 30% 4 20% 10%2 0% -10%0 合同负债YOY 7.25 5.64 4.48 202020212022 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心资料来源：wind、公司年报，西部证券研发中心 TOPCon激光掺杂设备在手订单超300GW，期待XBC、HJT 激光设备齐放量 多种技术路线齐布局，TOPConSE设备订单及中标产能已超300GW。公司应用于 TOPCon的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023年4月26日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW，对应单GW设备价值量约700万元，金额超20亿元。我们预计公司全年TOPCon激光掺杂设备订单及中标产能有望突破400GW，占据市场龙头领先地位。 公司全面布局TOPCon、HJT、xBC技术路线，同时向激光转印、组件设备拓展。（1）TOPCon激光掺杂：已实现技术突破，可实现0.25%以上提效，目前在手订单及中标产能已超300GW。（2）xBC电池：激光微蚀刻设备已取得龙头客户量产订单。（3）HJT电池： LIA激光修复设备已取得欧洲客户量产订单，预计原欧洲客户下半年将再下订单。（4）激光转印设备：9月底公司宣布全球首台激光转印设备出货，并已交付整线验证设备，覆盖HJT/TOPCon/XBC技术路线，向量产阶段延伸。（5）电镀铜设备：公司采取激光干法刻蚀技术，已取得量产订单。（6）组件设备：公司布局全新的组件端激光焊接设备，目前处于研发验证阶段。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 593 419 699 660 563 营业收入 1,257 1,324 2,449 3,364 4,446 应收款项 578 772 1,404 676 1,847 营业成本 686 701 1,333 1,839 2,441 存货净额 665 858 1,462 2,135 2,755 营业税金及附加 7 13 17 25 36 其他流动资产 1,622 2,188 1,108 1,626 1,665 销售费用 37 42 76 103 139 流动资产合计 3,458 4,238 4,673 5,097 6,829 管理费用 136 176 260 389 525 固定资产及在建工程 199 345 419 461 557 财务费用 (23) (30) (38) (33) (23) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (23) (32) 2 21 42 无形资产 47 49 51 50 50 营业利润 436 454 799 1,019 1,286 其他非流动资产 51 75 79 92 104 营业外净收支 0 0 (0) (0) (0) 非流动资产合计 297 469 549 604 711 利润总额 436 454 799 1,019 1,286 资产总计 3,755 4,707 5,222 5,701 7,541 所得税费用 55 43 88 105 137 短期借款 0 5 625 2 252 净利润 381 411 710 914 1,149 应付款项 637 1,094 573 603 1,051 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 56 130 97 94 107 归属于母公司净利润 381 411 710 914 1,149 流动负债合计 693 1,229 1,295 699 1,410 长期借款及应付债券 698 721 473 631 608 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 57 78 64 66 70 盈利能力 长期负债合计 755 799 537 697 678 ROE 18.6% 16.5% 23.4% 23.8% 23.5% 负债合计 1,447 2,028 1,832 1,397 2,088 毛利率 45.4% 47.1% 45.6% 45.3% 45.1% 股本 106 171 171 171 171 营业利润率 34.7% 34.3% 32.6% 30.3%