在手订单充裕+海外新签高增，带路先锋扣非稳健增长

事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约315.10亿元，同比+5.06%，实现归母净利润约20.02亿元，同比+7.53%，实现扣非归母净利润约20.06亿元，同比+26.17%。单季度来看，23Q3公司实现营收约109.60亿元，同比+18.13%，实现归母净利润约6.34亿元，同比+9.79%，实现扣非归母净利润约6.84亿元，同比+23.94% 毛利率持续改善，扣非维持高增。1）23年前三季度公司毛利率约18.62%，同比提升1.99pct，较23H1提升0.26pct，盈利能力持续提升；2）费用率方面，23年前三季度公司费用率约9.86%，同比提升1.70pct，或主要系上半年尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失导致财务费用率提升；3）利润方面，23年前三季度合肥院业绩为亏损1994万元，23年2月并表追溯调整导致公司业绩增速有所放缓，但扣非业绩仍然保持较高增速。23年前三季度并表导致22年同期非经常性损益增加约2.98亿元，剔除并表影响后，23年前三季度公司扣非归母净利润增长26.17%。 23Q3新签订单有所降速，但海外增速依旧亮眼。23年前三季度公司新签订单约522.33亿元，同比+58%，其中23Q3约116.34亿元，同比+30%，环比-38%，新签订单环比有所下降。1）分业务来看，工程技术服务/装备制造/生产运营23年前三季度新签订单增速分别为+95%/+14%/+3%，新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同309.12亿元，同比+50.21%，其中新建生产线合同268.95亿元，同比+61. 74%，老线技改合同40.17亿元，同比+1.69%。2）按地区来看，23年前三季度境内新签订单约238.19亿元，同比+5%，而海外新签约284.14亿元，同比高增169%，单三季度境内/境外新签订单约47.85/68.50亿元，分别同比-13%/+96%。我们认为，公司作为全球水泥工程龙头，23年有望充分受益于“一带一路”十周年等外事活动利好，海外工程新签订单有望维持高增，对公司中期业绩形成强力支撑。截止23年8月，公司公告境外重大合同共5个，分别位于尼日利亚、沙特、印度、埃塞俄比亚和伊拉克，涉及合同金额约17.21亿元美元。 投资建议：截至23Q3公司未完成合同额约627.67亿元，在手订单充裕+受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表，有望驱动公司2023年业绩高增。 我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为28.60、32.67和37.21亿元，对应EPS分别为1.08、1.24和1.41元，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。 财务报表分析和预测