经营预期稳健，高股息有望提振估值

公司研究/公司快报 2024年4月28日 增持-A(首次) 恒源煤电（600971.SH） 经营预期稳健，高股息有望提振估值 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：12.80 年内最高/最低（元）：14.35/7.33流通A股/总股本（亿）：12.00/12.00流通A股市值（亿）：153.60 总市值（亿）：153.60 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.36 摊薄每股收益： 0.36 每股净资产(元)： 10.97 净资产收益率： 3.26 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入20.51亿元，同比-8.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比-29.09%；扣非后归母净利润4.33亿元，同比-27.56%；基本每股收益0.3594元/股，同比-29.09%；加权平均净资产收益率3.36%，同比减少1.16个百分点。经营活动产生的现金流量净额6.65亿元，同比-39.13%。截至2024年3月31日，公司总资产 215.15亿元，同比+1.19%，净资产130.86亿元，同比+3.84%。事件点评 Q1煤炭产量增长，售价、毛利环比提高。2024Q1公司实现原煤产量 254.42万吨，同比+15.07%，环比+5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比 +11.64%，环比+3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比-2.71%，环比+2.55%。Q1公司煤炭板块营收19.50亿元，同比-7.75%，环比+15.10%；煤炭销售毛利8.74亿元，同比-9.98%，环比38.09%；折合吨煤售价1017.15元/吨，同 比-5.18%，环比+12.24%；吨煤毛利455.99元/吨，同比-7.47%，环比+34.66%。 公司具备一定的区位优势及煤种优势。公司煤炭板块营收占比97.04%，毛利占比96.45%，仍是公司业绩主要因素。公司地处淮北，属于华东地区，长三角区域，邻近苏、浙、沪能源需求中心；安徽本省也属于煤炭、电力净调入省份；因此煤炭、能源保供需求下，公司产能利用率较高。同时，安徽省煤炭价格相对坚挺，2023年淮北焦精煤车板价均价2044元/吨，同比 -12.42%，下跌幅度远低于港口；2024年Q1均价1970元/吨，同比-17.92%，但环比+6.49%，表现也强于港口。公司所属矿井有气、肥、1/3焦、主焦、贫瘦煤等多煤种，动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全。 经营预期稳健，高股息延续有望提振估值。公司2024年计划生产煤炭 946.98万吨，同比+0.32%，产量预期稳定，当前煤价下盈利规模有望维持。同时，根据公司2023年报利润分配预案，公司拟以2023年末总股本1,200,004,884股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.5元（含税），共计派发现金红利人民币10.2亿元（含税），占合并报表归母净利润的50.1%，同比提高2.34个百分点。公司预计资本开支计划不大，分红率有望持续高位。以公司4月26日收盘价12.8元计算，股息率约为6.64%，当前低利率环境下，公司股息率具备一定吸引力，有望提振公司估值。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.68\1.73\1.77元，对应公司4月26 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 日收盘价12.8元，2024-2026年PE分别为7.6\7.4\7.2倍。公司具备一定的区 位、煤种优势，公司未来产、销、业绩有保障，高分红提高股息率，低利率环境下，仍具备一定的投资价值；因此，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；分红率不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,386 7,786 7,513 7,602 7,700 YoY(%) 24.3 -7.2 -3.5 1.2 1.3 净利润(百万元) 2,513 2,036 2,012 2,077 2,124 YoY(%) 81.1 -19.0 -1.2 3.2 2.3 毛利率(%) 50.8 47.0 47.2 47.6 47.7 EPS(摊薄/元) 2.09 1.70 1.68 1.73 1.77 ROE(%) 21.1 16.0 13.7 12.8 11.8 P/E(倍) 6.1 7.5 7.6 7.4 7.2 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 30.0 26.1 26.8 27.3 27.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11154 9908 11236 12685 14114 营业收入 8386 7786 7513 7602 7700 现金 7443 6848 8093 9635 10913 营业成本 4127 4130 3966 3980 4029 应收票据及应收账款 1014 1029 1017 1014 1063 营业税金及附加 273 262 249 254 256 预付账款 25 27 24 27 24 营业费用 53 63 54 58 57 存货 477 353 444 355 454 管理费用 767 733 697 710 717 其他流动资产 2196 1651 1658 1653 1659 研发费用 294 348 300 321 316 非流动资产 9679 11356 11727 11997 12369 财务费用 5 34 10 -8 -28 长期投资 1061 1355 1729 2105 2481 资产减值损失 -5 -36 -20 -28 -24 固定资产 3938 4133 4365 4329 4232 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 2292 3594 3713 3905 4187 投资净收益 72 91 82 86 84 其他非流动资产 2388 2273 1921 1657 1469 营业利润 2948 2284 2311 2357 2424 资产总计 20833 21263 22963 24682 26483 营业外收入 2 30 16 23 20 流动负债 6381 6072 5718 5958 5893 营业外支出 31 37 34 36 35 短期借款 1163 1003 1083 1043 1063 利润总额 2919 2277 2293 2344 2409 应付票据及应付账款 1403 1569 1286 1580 1321 所得税 412 246 286 272 290 其他流动负债 3814 3500 3349 3335 3509 税后利润 2506 2031 2007 2072 2119 非流动负债 2555 2505 2552 2559 2606 少数股东损益 -6 -5 -5 -5 -5 长期借款 666 566 613 620 666 归属母公司净利润 2513 2036 2012 2077 2124 其他非流动负债 1889 1939 1939 1939 1939 EBITDA 3554 2937 2923 3052 3186 负债合计 8935 8578 8270 8517 8499 少数股东权益 88 84 79 74 69 主要财务比率 股本 1200 1200 1200 1200 1200 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1656 1605 1605 1605 1605 成长能力 留存收益 8099 8982 10510 12334 14073 营业收入(%) 24.3 -7.2 -3.5 1.2 1.3 归属母公司股东权益 11809 12602 14614 16091 17915 营业利润(%) 86.0 -22.5 1.2 2.0 2.8 负债和股东权益 20833 21263 22963 24682 26483 归属于母公司净利润(%) 81.1 -19.0 -1.2 3.2 2.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.8 47.0 47.2 47.6 47.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 30.0 26.1 26.8 27.3 27.6 经营活动现金流 2990 3577 2359 3090 2600 ROE(%) 21.1 16.0 13.7 12.8 11.8 净利润 2506 2031 2007 2072 2119 ROIC(%) 16.8 12.9 11.2 10.6 9.8 折旧摊销 682 708 697 795 886 偿债能力 财务费用 5 34 10 -8 -28 资产负债率(%) 42.9 40.3 36.0 34.5 32.1 投资损失 -72 -91 -82 -86 -84 流动比率 1.7 1.6 2.0 2.1 2.4 营运资金变动 -352 647 -295 333 -295 速动比率 1.3 1.3 1.6 1.8 2.1 其他经营现金流 221 248 21 -15 3 营运能力 投资活动现金流 -1095 -2912 -1008 -963 -1177 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -743 -1325 -106 -585 -145 应收账款周转率 7.1 7.6 7.3 7.5 7.4 应付账款周转率 3.3 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.09 1.70 1.68 1.73 1.77 P/E 6.1 7.5 7.6 7.4 7.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.49 2.98 1.97 2.57 2.17 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 9.84 10.50 12.18 13.41 14.93 EV/EBITDA 3.1 3.8 3.4 2.7 2.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对