煤炭开采行业周报：煤炭板块高股息提估值逻辑，2024有望持续强化

本周重要信息回顾：开工率反弹、焦煤季度长协提涨、兰花科创Q3高分红产地开工率从78.2%快速反弹至82.2%，主要是受天气影响的港口封航、运输受阻、矿方顶库等因素解除，再次回归保供稳价主逻辑；山西和河南等地炼焦煤不同子煤种的2024Q1季度长协普遍上提100-200元/端，有望增厚焦煤业绩；兰花科创公告实施三季报分红，煤企历史上少有的分红举措，年化股息率达10%，再次强化了煤炭板块高分红提估值的逻辑。 投资逻辑：煤炭板块高股息提估值逻辑，2024有望持续强化 本周（2023.12.23-12.29，下同）国内秦港Q5500动力煤报价921元/吨，环比小跌2.33%。京唐港主焦煤价格2770元/吨，环比持平。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄。连续大涨有阻力，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，对开工率的调整是保供稳价的主要手段，尤其供暖季里保供稳价更是政策层面的重点工作；年底发布的《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见(征求意见稿)》，其目的也是保供稳价。二是高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。三是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下或将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。回调有支撑，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向。三是煤炭进口关税恢复有利于降低进口煤优势进而减少进口煤量。四是供暖季开启，电厂日耗维持高位。 对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，当前冬储补库拉抬价格，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，2024年关税恢复将对俄罗斯及蒙古国焦煤征收3%关税，价格优势减弱将在一定程度上抑制进口焦煤量，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端主要源于补库且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。 从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为6-8倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值或被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：煤炭板块高股息提估值逻辑，2024有望持续强 化 后期投资观点。本周（2023.12.23-12.29，下同）国内秦港Q5500动力煤报价921元/吨，环比小跌2.33%。京唐港主焦煤价格2770元/吨，环比持平。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。 对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄。连续大涨有阻力，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，对开工率的调整是保供稳价的主要手段，尤其供暖季里保供稳价更是政策层面的重点工作；年底发布的《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见(征求意见稿)》，其目的也是保供稳价。二是高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。三是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下或将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。回调有支撑，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向。三是煤炭进口关税恢复有利于降低进口煤优势进而减少进口煤量。四是供暖季开启，电厂日耗维持高位。对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，当前冬储补库拉抬价格，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，2024年关税恢复将对俄罗斯及蒙古国焦煤征收3%关税，价格优势减弱将在一定程度上抑制进口焦煤量，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端主要源于补库且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为6-8倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值或被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.59%，跑输沪深300 2.1、行情：本周微跌0.59%，跑输沪深300指数3.41个百分点 本周煤炭指数微跌0.59%，沪深300指数小涨2.81%，煤炭指数跑输沪深300指数3.41个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为：兰花科创（+8.98%)、神火股份（+3.32%)、中煤能源（+1.57%)；跌幅前三名公司为：安源煤业（-5.61%）、郑州煤电（-4.92%）、山煤国际（-4.37%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.41个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为8.8，PB为1.35 截至2023年12月29日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为8.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第八位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为8.8倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第八位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小跌 港口价格小跌。截至12月29日，秦港Q5500动力煤平仓价为921元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅2.33%。截至12月29日，广州港神木块库提价为1426元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅0.71%。 产地价格下跌。截至12月29日，鄂尔多斯Q6000坑口报价845元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.59%；陕西榆林Q5500坑口报价715元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.69%；山西大同Q5600坑口报价760元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅3.8%。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：本周产地价格下跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格预计持平 2024年1月动力煤长协价格预计持平。截至2024年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格预计710元/吨，环比持平。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至12月27日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平；截至12月29日，CCTD秦港动力煤Q5500价格750元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.53%；截至12月29日，NCEI下水动力煤指数750元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.4%。 图7：2023年12月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌，纽卡FOB（Q5500）价格微跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大跌。截至12月22日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价114美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价149.13美元/吨，环比下跌7.88美元/吨，跌幅5.02%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至12月28日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价94.15美元/吨，环比下跌0.55美元/吨，跌幅0.58%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价91.8美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.6%。 进口动力煤没有优势。截至12月29日，广州港澳煤Q5500到岸价991元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅1.69%；广州港印尼煤Q5500到价1005元/吨，环比下跌5元/吨