餐饮业务持续增长，费用优化效果显著

公司研究/公司快报 2024年4月28日 增持-A(维持) 广州酒家（603043.SH） 餐饮业务持续增长，费用优化效果显著 休闲食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年一季度财报，期内实现营收10.12亿元/+10.04%，归母净利润0.71亿元/+2.22%，扣非归母净利润0.67亿元/+1.15%，EPS0.12元。本期收到政府补助259.89万元。 事件点评 餐饮业务延续增长势头。公司食品制造业务/餐饮业务分别实现营收6.03 亿元/3.84亿元，同比分别+8.99%/+13.33%；其中食品制造业务月饼/速冻/其 他分别营收0.09亿元/2.95亿元/2.99亿元，同比分别-20.09%/-4.1%/+27.56%， 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：18.00 年内最高/最低（元）：31.60/15.55流通A股/总股本（亿股）：5.69/5.69流通A股市值（亿元）：102.38 总市值（亿元）：102.38 基本每股收益（元）： 0.12 摊薄每股收益（元）： 0.12 每股净资产（元）： 6.98 净资产收益率（%）： 2.03 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 营收占比分别-0.31pct/-4.34pct/+2.1pct，月饼收入下滑明显，春节假期人员流动完全恢复、走亲访友带动酥饼、腊味销售快速增长。 海外业务恢复、省外营收规模有序扩张。直销/经销与代销分别营收1.93亿元/4.11亿元，同比分别+8.95%/+9.01%。广东省内/省外/境外分别营收4.54亿元/1.37亿元/0.12亿元，同比分别+6.62%/+13.69%/+70.54%，境外业务收入增速亮眼，主要系受外部因素影响上年同期境外业务基数较低；2024Q1期末广东省内/省外/境外经销与代理商分别为559户/445户/26户，分别较期初-15户/-28户/+1户。 期内公司毛利率29.81%/-2.58pct，净利率7.96%/-0.61pct。整体费用率19.34%/-2.25pct，其中销售费用率9.8%/-0.36pct，管理费用率8.43%/-0.7pct，研发费用率1.81%/+0.08pct，财务费用率-0.7%/-1.27pct系利息收入增加。经营活动现金流净额1.22亿元/-19.11%。 投资建议 继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.06\1.2\1.37元，对应公司4月26日收盘价18元，2024-2026年PE分别为17\15\13.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,112 4,901 5,480 6,141 6,847 YoY(%) 5.7 19.2 11.8 12.1 11.5 净利润(百万元) 520 550 603 683 782 YoY(%) -6.7 5.8 9.5 13.3 14.5 毛利率(%) 35.6 35.6 35.7 36.2 37.2 EPS(摊薄/元) 0.91 0.97 1.06 1.20 1.37 ROE(%) 15.1 15.0 14.1 14.2 14.3 P/E(倍) 19.7 18.6 17.0 15.0 13.1 P/B(倍) 3.1 2.8 2.4 2.1 1.9 净利率(%) 12.7 11.2 11.0 11.1 11.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1662 1863 2445 2970 3636 营业收入 4112 4901 5480 6141 6847 现金 915 926 1403 1895 2453 营业成本 2647 3155 3524 3917 4303 应收票据及应收账款 147 152 182 192 226 营业税金及附加 38 42 49 55 61 预付账款 20 25 26 31 32 营业费用 442 506 554 657 753 存货 309 307 381 384 456 管理费用 380 466 521 614 698 其他流动资产 271 453 453 468 469 研发费用 84 87 110 123 151 非流动资产 4185 4697 4787 4885 4990 财务费用 -48 -19 -24 -64 -86 长期投资 40 47 56 65 74 资产减值损失 -3 -15 0 0 0 固定资产 1710 1776 1864 1978 2101 公允价值变动收益 39 6 17 20 20 无形资产 157 156 164 163 164 投资净收益 3 9 9 9 7 其他非流动资产 2278 2717 2703 2679 2651 营业利润 640 718 773 868 993 资产总计 5847 6560 7231 7855 8626 营业外收入 7 2 4 4 4 流动负债 1436 1840 1879 1994 2136 营业外支出 2 2 5 3 3 短期借款 261 483 383 383 383 利润总额 644 717 772 869 994 应付票据及应付账款 297 355 286 317 345 所得税 111 134 133 150 172 其他流动负债 879 1002 1210 1294 1408 税后利润 533 583 639 719 823 非流动负债 878 832 825 787 748 少数股东损益 12 33 36 36 41 长期借款 245 196 189 150 112 归属母公司净利润 520 550 603 683 782 其他非流动负债 633 636 636 636 636 EBITDA 779 896 943 1043 1177 负债合计 2314 2672 2705 2780 2885 少数股东权益 210 231 267 303 344 主要财务比率 股本 568 569 569 569 569 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 503 508 508 508 508 成长能力 留存收益 2249 2579 3027 3541 4154 营业收入(%) 5.7 19.2 11.8 12.1 11.5 归属母公司股东权益 3323 3657 4260 4772 5397 营业利润(%) -6.0 12.3 7.7 12.2 14.5 负债和股东权益 5847 6560 7231 7855 8626 归属于母公司净利润(%) -6.7 5.8 9.5 13.3 14.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.6 35.6 35.7 36.2 37.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.7 11.2 11.0 11.1 11.4 经营活动现金流 833 1038 880 900 962 ROE(%) 15.1 15.0 14.1 14.2 14.3 净利润 533 583 639 719 823 ROIC(%) 11.9 11.8 11.6 11.8 12.1 折旧摊销 130 164 173 195 221 偿债能力 财务费用 -48 -19 -24 -64 -86 资产负债率(%) 39.6 40.7 37.4 35.4 33.4 投资损失 -3 -9 -9 -9 -7 流动比率 1.2 1.0 1.3 1.5 1.7 营运资金变动 113 139 117 79 32 速动比率 0.9 0.6 0.9 1.1 1.3 其他经营现金流 109 180 -17 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -2086 -817 -238 -264 -298 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 192 -190 -166 -143 -106 应收账款周转率 29.2 32.8 32.8 32.8 32.8 应付账款周转率 9.7 9.7 11.0 13.0 13.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.97 1.06 1.20 1.37 P/E 19.7 18.6 17.0 15.0 13.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.83 1.55 1.58 1.69 P/B 3.1 2.8 2.4 2.1 1.9 每股净资产(最新摊薄) 5.84 6.43 7.49 8.39 9.49 EV/EBITDA 13.6 12.2 10.9 9.4 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突