季报点评：24Q1收入高增，短期扰动不改长期优势

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 24Q1收入高增，短期扰动不改长期优势 ——致欧科技(301376)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-25) 收盘价(元)24.67 事件： 发布日期：2024年04月26日 一年内最高/最低(元)29.43/18.50 沪深300指数3,530.28 市净率(倍)3.08 流通市值(亿元)8.80 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)8.02 每股经营现金流(元)1.09 毛利率(%)36.00 净资产收益率_摊薄(%)3.12 资产负债率(%)43.84 总股本/流通股(万股)40,150.00/3,567.15B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 致欧科技沪深300 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023.062023.102024.012024.04 -30% 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《致欧科技(301376)年报点评：业绩表现靓丽，供应链优势凸显，看好跨境家居电商龙头》2024-04-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2024年一季报。2024年一季度实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长13.61%；经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%；基本每股收益0.25元,同比增长4.17%；加权平均净资产收益率3.17%，同比-1.55pct。 投资要点： 24Q1公司收入保持较快增长。 得益于公司在品牌归一化、产品系列打造、生态圈管理、全球降本增效布局、渠道的不断拓展以及仓储物流优化等方面的持续努力，公司24Q1收入实现高增，同比增长45.30%。 海运费短期影响公司盈利能力，预计未来将有所改善。 24Q1公司毛利率为36%，同比-0.78pct，主要受到红海事件影响，海运费价格短期内有一定波动。根据同花顺数据，24Q1中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数同比增长39.7%，环比增长105.7%；按照周度数据来看，欧洲航线指数在2024年2月初达到高点2398.52后逐步回落，截至4月中旬降至1720.21，降幅达28.3%，预计Q2海运费将有所改善，带动公司盈利能力修复。 销售费用提升叠加汇兑损益，净利率小幅下滑，期待广告投放效果。 24Q1公司净利率为5.46%，同比-1.43pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率30.38%，同比+1.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.37%、3.68%、0.94%、1.39%，分别同比+1.59、-0.01、-0.26、 +0.60pct，销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等有所增长，财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑损失增加所致。公司在广告投放方面持续提高比例，期待未来广告投放的效果逐步显现。 营运能力表现良好，经营活动现金流增幅较大。 24Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%，主要由于销售规模增长及票据使用增加。24年1季度末，公司存货周转天数76.11天，同比+3.8天，推测是由于公司销售增长叠加海运周期延长所致；公司应收账款周转天数8.63天，同比-0.69天，应付账款周转天数32.76天，同比+7.3天，显示公司营运能力良好。 维持公司“买入”评级。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案，公司2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.00亿元、7.37亿元，对应EPS分别为1.26元、1.49元、1.83元，按4月25日24.67元/股收盘价计算，对应PE分别为18.71倍、15.79倍、12.86倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,455 6,074 7,623 9,469 11,696 增长比率（%） -8.58 11.34 25.50 24.22 23.52 净利润（百万元） 250 413 506 600 737 增长比率（%） 4.29 65.08 22.63 18.43 22.84 每股收益(元) 0.62 1.03 1.26 1.49 1.83 市盈率(倍) 37.87 22.94 18.71 15.79 12.86 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司营业收入及同环比增速图2：公司归母净利润及同环比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司季度盈利能力图4：公司季度期间费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 3,380 3,843 4,434 营业收入 5,455 6,074 7,623 9,469 11,696 现金 1,039 726 463 453 442 营业成本 3,729 3,868 4,787 5,999 7,438 应收票据及应收账款 143 190 254 316 390 营业税金及附加 4 6 6 8 10 其他应收款 106 366 403 486 590 营业费用 1,201 1,410 1,830 2,273 2,807 预付账款 17 19 37 38 49 管理费用 174 244 305 379 468 存货 689 879 1,028 1,256 1,568 研发费用 45 60 76 95 117 其他流动资产 208 976 1,195 1,295 1,395 财务费用 -14 -23 23 22 15 非流动资产 1,275 2,424 2,405 2,302 2,214 资产减值损失 -23 -19 -20 -20 -20 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 5 10 12 14 固定资产 44 42 44 43 40 公允价值变动收益 -7 -23 0 0 0 无形资产 9 10 11 13 14 投资净收益 14 35 32 42 54 其他非流动资产 1,222 2,372 2,350 2,247 2,159 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,478 5,581 5,785 6,145 6,647 营业利润 311 492 599 708 870 流动负债 938 1,809 1,875 2,042 2,257 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 341 912 862 812 762 营业外支出 2 5 3 3 3 应付票据及应付账款 242 391 414 527 666 利润总额 309 488 596 705 867 其他流动负债 355 506 599 703 829 所得税 59 75 89 106 130 非流动负债 733 651 486 330 180 净利润 250 413 506 600 737 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 733 651 486 330 180 归属母公司净利润 250 413 506 600 737 负债合计 1,670 2,460 2,361 2,372 2,437 EBITDA 435 608 761 875 1,031 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 1.03 1.26 1.49 1.83 股本 361 402 402 402 402 资本公积 652 1,504 1,504 1,504 1,504 主要财务比率 留存收益 785 1,198 1,503 1,853 2,290 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,807 3,121 3,424 3,774 4,210成长能力 负债和股东权益 3,478 5,581 5,785 6,145 6,647 营业收入（%） -8.58 11.34 25.50 24.22 23.52 营业利润（%） 3.43 58.26 21.67 18.34 22.75 归属母公司净利润（%） 4.29 65.08 22.63 18.43 22.84 获利能力毛利率（%） 31.65 36.32 37.21 36.64 36.41 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.58 6.80 6.64 6.33 6.30 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.84 13.23 14.79 15.89 17.50 经营活动现金流 988 1,499 445 534 575 ROIC（%） 7.85 8.02 10.68 12.19 14.13 净利润 250 413 506 600 737 偿债能力 折旧摊销 145 151 142 148 149 资产负债率（%） 48.03 44.08 40.81 38.59 36.66 财务费用 32 27 39 32 25 净负债比率（%） 92.43 78.83 68.95 62.85 57.88 投资损失 -14 -35 -32 -42 -54 流动比率 2.35 1.75 1.80 1.88 1.96 营运资金变动 552 908 -252 -246 -326 速动比率 1.38 0.96 0.87 0.89 0.90 其他经营现金流 23 34 42 43 43 营运能力 投资活动现金流 -252 -1,621 -261 -56 -60 总资产周转率 1.58 1.34 1.34 1.59 1.83 资本支出 -11 -10 -227 -149 -165 应收账款周转率 40.65 36.41 34.29 33.24 33.16 长期投资 -269 -1,605 50 50 50 应付账款周转率 12.71 12.22 11.89 12.76 12.47 其他投资现金流28 -6 -84 43 55每股指标（元） 筹资活动现金流 -568 -5 -447 -488 -525 每股收益（最新摊薄） 0.62 1.03 1.26 1.49 1.83 短期借款 -39 571 -50 -50 -50 每股经营现金流（最新摊薄） 2.46 3.73 1.11 1.33 1.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.50 7.77 8.53 9.40 10.49 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 852 0 0 0 P/E 37.87 22.94 18.71 15.79 12.86 其他筹资现金流 -529 -1,468 -397 -438 -475 P/B 5.24 3.03 2.77 2.51 2.25 现金净增加额 185 -118 -263 -10 -10