业绩符合预期，现金流表现靓丽，积极培育智能家居生态

业绩符合预期，现金流表现靓丽，积极培育智能家居生态 欧派家居（603833）/轻工证券研究报告/公司点评2024年4月26日 评级：买入（维持） 市场价格：61.53元分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,480 22,782 24,061 25,839 27,609 增长率yoy% 10% 1% 6% 7% 7% 净利润（百万元） 2,688 3,036 3,233 3,487 3,720 增长率yoy% 1% 13% 6% 8% 7% 每股收益（元） 4.41 4.98 5.31 5.72 6.11 每股现金流量 3.96 8.01 4.46 5.69 6.43 净资产收益率 16% 17% 15% 14% 13% P/E 14 12 12 11 10 P/B 2 2 2 2 1 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 61.53 市值(百万元) 37481.15 流通市值(百万元) 37481.15 基本状况备注：股价信息为4月26日收盘价 投资要点 事件：公司披露23年报，业绩符合预期。公司23年实现营业收入227.82亿元，同比+1.35%；实现归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非后归母净利润27.46亿元，同比+5.91%。其中Q4单季实现营业收入62.18亿元，同比+0.11%；实 股价与行业-市场走势对比 相关报告 现归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比-18.84%。 23年度非经常性损益增加主要由增值税减免带来，23年增值税减免收益1.67亿元， 22年为0.11亿元，该增值税优惠政策持续至2027年。 卫浴品类增速较快，海外渠道表现靓丽。分品类看，卫浴品类增速领先。23年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为70.3、119.5、11.3、13.8亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9%、+2.4%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。23年直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入8.29、175.75、35.86、3.2亿元，同比分别+17.44%、-0.04%、+2.61%、+46.54%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现营业收入186.7、1.38、1.38、0.87亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%。23年公司对主品牌进行组织架构调整，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，在组织架构调整及行业压力下，主品牌欧派体现出一定韧性。此外，贴合大家居生态，公司上线独立AIOT物联网科技品牌海烈鸟，全面赋能欧派旗下各品牌的智能化升级，入选广州市工业和信息化局、广州市住房和城乡建设局2023年“智慧+品质”住宅解决方案，并成为全屋智能方向仅入选的两个方案之一。 大家居及性价比套餐深化下，24年有望维持稳健增长。23年公司毛利率同比+2.55pp至34.16%；其中厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率同比分别+0.31pp、+4.73pp、 -0.28pp、+5.09pp，原材料低位+降本增效下毛利率提升明显。23年期间费用率同比+1.13pp至18.44%；其中，销售费用率+1.23pp至8.7%；管理费用率（含研发费用率4.94%）同比+0.16pp至11.1%；财务费用率同比-0.25pp至-1.35%。净利率同比+1.35pp至13.28%。判断期间费用增长主要受组织架构调整中人员优化带来的短期支出增加影响，预计后续该影响逐步消退。 现金流表现靓丽，运营效率维持高位。现金流方面，23年公司实现经营现金流48.78亿元，同比+102.43%；经营现金流/经营活动净收益比值为153.52%；销售现金流/营业收入同比+4pp至113.96%。其中23Q4经营现金流11.2亿元，同比+151%。运营效率方面，23年存货周转天数30.56天，同比下降3.13天；应收账款周转天数21.48天，同比上升2.51天。 投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2024-2026年归母净利润为32.33、34.87、37.20亿元（24-25年前值为 35.30、40.00亿元，据23年业绩有所调整），对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险 图表1：公司三大财务报表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,575 8,077 11,578 15,892 营业收入 22,782 24,061 25,839 27,609 应收票据 43 135 107 107 营业成本 15,000 16,062 17,314 18,572 应收账款 1,362 1,366 1,467 1,544 税金及附加 165 168 181 248 预付账款 100 107 519 557 销售费用 1,982 1,973 2,067 2,153 存货 1,132 3,212 3,463 3,714 管理费用 1,401 1,456 1,538 1,615 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,126 1,035 1,085 1,160 其他流动资产 1,154 733 876 1,061 财务费用 -308 -145 -204 -230 流动资产合计 16,365 13,631 18,010 22,876 信用减值损失 -238 -13 -5 -5 其他长期投资 1,243 1,243 1,243 1,243 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -22 -22 -81 35 固定资产 7,066 6,283 5,587 4,968 投资收益 88 88 88 88 在建工程 1,942 1,946 1,950 1,954 其他收益 270 200 200 122 无形资产 1,033 829 727 616 营业利润 3,513 3,762 4,059 4,329 其他非流动资产 6,697 6,744 6,785 6,816 营业外收入 44 35 35 38 非流动资产合计 17,982 17,045 16,291 15,597 营业外支出 20 18 18 18 资产合计 34,347 30,676 34,301 38,473 利润总额 3,537 3,779 4,076 4,349 短期借款 7,796 97 226 335 所得税 512 546 589 629 应付票据 51 161 121 116 净利润 3,025 3,233 3,487 3,720 应付账款 1,695 2,043 2,103 2,239 少数股东损益 -10 0 0 0 预收款项 504 739 726 670 归属母公司净利润 3,036 3,233 3,487 3,720 合同负债 999 1,055 1,133 1,211 NOPLAT 2,762 3,109 3,312 3,523 其他应付款 977 977 977 977 EPS（按最新股本摊薄） 4.98 5.31 5.72 6.11 一年内到期的非流动负债 58 58 58 58 其他流动负债 1,099 1,131 1,177 1,220 主要财务比率 流动负债合计 13,180 6,261 6,521 6,827 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 607 809 809 1,077 成长能力 应付债券 1,682 1,682 1,682 1,682 营业收入增长率 1.3% 5.6% 7.4% 6.9% 其他非流动负债 762 762 762 762 EBIT增长率 14.5% 12.6% 6.5% 6.4% 非流动负债合计 3,051 3,253 3,253 3,521 归母公司净利润增长率 12.9% 6.5% 7.9% 6.7% 负债合计 16,231 9,514 9,774 10,348 获利能力 归属母公司所有者权益 18,117 21,162 24,527 28,126 毛利率 34.2% 33.2% 33.0% 32.7% 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 净利率 13.3% 13.4% 13.5% 13.5% 所有者权益合计 18,116 21,161 24,527 28,125 ROE 16.8% 15.3% 14.2% 13.2% 负债和股东权益 34,347 30,676 34,301 38,473 ROIC 15.7% 22.4% 19.8% 17.6% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 47.3% 31.0% 28.5% 26.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 60.2% 16.1% 14.4% 13.9% 经营活动现金流 4,878 2,718 3,466 3,914 流动比率 1.2 2.2 2.8 3.4 现金收益 3,582 3,991 4,087 4,215 速动比率 1.2 1.7 2.2 2.8 存货影响 282 -2,080 -250 -252 营运能力 经营性应收影响 70 -104 -485 -114 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 经营性应付影响 44 693 7 75 应收账款周转天数 21 20 20 20 其他影响 901 219 107 -11 应付账款周转天数 43 42 43 42 投资活动现金流 -4,664 258 -177 -84 存货周转天数 31 49 69 70 资本支出 -1,726 81 -10 0 每股指标（元） 股权投资 11 0 0 0 每股收益 4.98 5.31 5.72 6.11 其他长期资产变化 -2,949 177 -167 -84 每股经营现金流 8.01 4.46 5.69 6.43 融资活动现金流 741 -7,474 212 485 每股净资产 29.74 34.74 40.26 46.17 借款增加 3,710 -7,497 129 377 估值比率 股利及利息支付 -1,323 -267 -277 -282 P/E 12 12 11 10 股东融资 1 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -1,647 290 360 390 EV/EBITDA 26 23 23 22 来源：Wind、中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相