业绩保持稳健增长，个贷不良体系日渐完善

2024年04月27日海德股份(000567.SZ) 业绩保持稳健增长，个贷不良体系日渐完善 公司快报 证券研究报告 多领域控股Ⅲ 投资评级买入-A首次评级6个月目标价10.71元股价(2024-04-26)9.36元 ■事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入12.3亿元 （YoY+15.7%），归母净利润8.8亿元（YoY+25.7%），基本每股收益 0.65元(YoY+25.7%)，加权平均ROE为16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024年一季报，Q1实现营业收入3.4亿元 交易数据总市值(百万元)12,617.23流通市值(百万元)12,587.14总股本(百万股)1,347.99流通股本(百万股)1,344.7812个月价格区间7.97/20.25元 （YoY+13.2%），归母净利润2.3亿元（YoY+21.5%），基本每股收益 0.17元（YoY+21.5%），加权平均ROE为4.18%（YoY+0.52pct）。 ■机构困境资管：贡献稳定收益来源。2023年，公司实现不良资产处置收入11.1亿元（YoY+8.3%），占营收比重为90.4%，在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域 来看： 1）能源领域：截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，项目运行良好，预计有望充分依托所属集团能源 产业资源禀赋，推进项目重组盘活，贡献稳定重组收益。 2）上市公司领域：截至2023年末，上市公司困境资产项目余额 6.27亿元，多个储备项目正在推进。公司2023年已成功协助 上市公司海伦哲化解退市风险，看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式，助力上市公司纾困提质。 3）特殊机遇领域：截至2023年末，公司特殊机遇项目存量余额 18.66亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌 资管公司建立业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。 4）商业地产领域：截至2023年末，公司商业地产类困境资产项 目存量余额10.96亿元，项目运营良好，资产分布于北京、成 都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域，预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。 ■个人困境资管：处置体系日渐完善。2023年，公司实现金融科技服务收入0.6亿元（YoY+71.5%），占营收比重为4.9%。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8 亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资管业务后，2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业广州回龙51%股权；此外，公司2023年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务，处置手段日渐完善，“AI+司法、电话、调解”的全链条处置能力不断夯实，预计有望持续提升处置能力及处置效率，打开业务规模及业绩贡献增长空间。 海德股份 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益3.7 绝对收益4.8 3M -16.2 -8.7 12M -40.7 -50.2 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告 ■投资建议：给予“买入-A”投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个 人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024年1月，公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议，收购其51%股权，将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。 1）盈利方面：我们看好公司手握A股稀缺AMC牌照，困境资产管 理规模持续提升，带动业绩保持稳健增长；积极布局个贷不良 业务，精选储能新能源等投资项目，成为业绩增长新驱动力。我们预计，公司2024-2026年不良资产处置收入分别同比+15%、 +15%、+18%，金融科技服务收入分别同比+44%、+78%、+78%，其他收入分别同比+25%、+19%、+23%；营业收入分别为14.4亿元、 17.1亿元、21.0亿元，同比+17%、+19%、+23%；归母净利润分别为10.0亿元、11.6亿元、14.3亿元，同比+13%、+17%、+23%；EPS分别为0.74元、0.86元、1.06元。 2）估值方面：我们选取AMC为其三大主业之一的越秀资本 （000987.SZ）及五大AMC中在港股上市的中国信达（1359.HK）、 中信金融资产（2799.HK）作为可比公司，平均2024年P/E为10.4x（采用Wind一致预期，基于2024/4/26收盘价计算）。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间，我们认为公司应当享有一定估值溢价，给予公司14.5x2024年P/E，对应6个月目标价为10.71元。 ■风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,062.9 1,229.6 1,439.3 1,706.7 2,104.2 净利润 700.1 879.9 995.6 1,161.8 1,433.9 每股收益(元) 0.52 0.65 0.74 0.86 1.06 每股净资产(元) 3.82 4.05 4.41 4.88 5.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.0 14.3 12.7 10.9 8.8 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 65.9% 71.6% 69.2% 68.1% 68.1% 净资产收益率 13.6% 16.1% 16.8% 17.6% 19.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表：财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,062.9 1,229.6 1,439.3 1,706.7 2,104.2 成长性 减:营业成本 26.9 66.0 37.9 59.9 80.7 营业收入增长率 59.5% 15.7% 17.1% 18.6% 23.3% 营业税费 5.8 16.0 11.2 14.9 20.7 营业利润增长率 79.2% 25.2% 14.2% 16.4% 23.7% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 82.6% 25.7% 13.1% 16.7% 23.4% 管理费用 136.7 145.1 200.6 219.6 270.8 EBITDA增长率 65.4% 25.3% 18.0% 15.0% 19.2% 研发费用 2.2 8.4 4.2 6.7 9.6 EBIT增长率 65.2% 25.1% 18.1% 15.1% 19.3% 财务费用 124.7 183.3 236.5 264.1 265.1 NOPLAT增长率 72.6% 26.4% 17.3% 15.7% 19.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 -55.5% -65.6% 315.9% -23.4% -7.3% 加:公允价值变动收益 23.7 172.3 168.3 159.0 145.9 净资产增长率 9.4% 6.0% 8.7% 10.8% 14.7% 投资和汇兑收益 3.5 -17.2 3.1 -3.5 -5.9 营业利润 768.8 962.7 1,099.8 1,280.6 1,583.9 利润率 加:营业外净收支 6.6 19.2 8.1 11.3 12.9 毛利率 97.5% 94.6% 97.4% 96.5% 96.2% 利润总额 775.3 981.9 1,107.9 1,292.0 1,596.8 营业利润率 72.3% 78.3% 76.4% 75.0% 75.3% 减:所得税 73.0 105.0 112.4 130.3 164.6 净利润率 65.9% 71.6% 69.2% 68.1% 68.1% 净利润 700.1 879.9 995.6 1,161.8 1,433.9 EBITDA/营业收入 86.6% 93.8% 94.6% 91.7% 88.7% EBIT/营业收入 86.4% 93.5% 94.3% 91.5% 88.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2 2 1 1 1 货币资金 81.5 200.6 215.9 256.0 1,078.1 流动营业资本周转天数 282 120 139 145 109 交易性金融资产 671.5 2,103.7 2,272.0 2,431.0 2,576.9 流动资产周转天数 736 810 931 818 768 应收帐款 37.4 133.5 86.4 145.2 154.6 应收帐款周转天数 21 25 28 24 26 应收票据 - - - - - 存货周转天数 预付帐款 2.3 60.0 3.2 4.6 8.1 总资产周转天数 2,472 2,550 2,468 2,236 1,979 存货 - - - - - 投资资本周转天数 297 106 120 144 98 其他流动资产 1,065.8 1,173.8 1,198.5 1,146.0 1,172.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.6% 16.1% 16.8% 17.6% 19.0% 长期股权投资 59.0 106.4 106.4 106.4 106.4 ROA 8.8% 9.3% 9.7% 10.6% 11.7% 投资性房地产 779.7 949.1 949.1 949.1 949.1 固定资产 5.3 5.0 4.4 3.9 3.3 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 28.5 25.3 21.7 18.1 14.5 管理费用率 12.9% 11.8% 13.9% 12.9% 12.9% 其他非流动资产 5,210.6 4,718.4 5,403.1 5,876.4 6,131.6 研发费用率 0.2% 0.7% 0.3% 0.4% 0.5% 资产总额 7,941.8 9,475.8 10,260.6 10,936.7 12,195.3 财务费用率 11.7% 14.9% 16.4% 15.5% 12.6% 短期债务 955.9 813.6 1,517.6 1,637.4 1,735.0 四费/营业收入 24.8% 27.4% 30.7% 28.7% 25.9% 应付帐款 36.2 211.9 11.3 21.1 28.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 34.7% 42.0% 41.8% 39.5% 37.8% 其他流动负债 553.8 671.1 613.5 613.1 633.2 负债权益比 53.0% 72.3% 71.7% 65.2%