业绩增长态势延续，开拓个贷不良新蓝海

事件：公司披露2022年半年报，实现营业收入4.8亿元，同比+107%，归母净利润3.2亿元，同比+169%；基本每股收益0.35元，同比+169%，加权平均净资产收益率6.61%，同比+3.89 pct。 公司业绩持续高增，重组类业务为重要发力点。2022H1，公司实现营业收入同比+107%至4.8亿元，其中收购重组类/收购处臵类业务收入分别为3.6亿元/1.2亿元，占比76%/24%。从存量方面来看，截至2022H1公司存量业务规模为67.0亿元（较年初+12%），其中重组类/处臵类分别为64.1亿元/2.9亿元，占比96%/4%；从增量方面来看，2022H1公司在困境资产业务领域新增投放15.3亿元，其中重组类/处臵类分别为13.5亿元/1.8亿元，占比88%/12%。我们认为，公司后续有望依托控股股东在能源、不动产等领域的实业背景，进一步提升重组类业务占比，在定位优势行业的同时夯实收益率空间，带动困境资管业务稳步发展。 政策利好频出，困境资管行业前景广阔。1）政策支持力度加大。2022年政府工作报告首次明确提出加快不良资产处臵，5月国办发19号文鼓励通过收购处臵、实质性重组等盘活不良资产，6月银保监会62号文大幅放宽金融AMC的作业范围，一系列政策支持陆续推出，AMC机构有望持续受益。2）不良资产规模巨大。根据银保监会等监管机构披露，我国不良资产存量规模预计达6万亿元，如考虑陷入财务困境、尚未处臵等不良资产体量，预计整体规模可能达10万亿元。3）护航实体经济。目前我国实体经济下行压力仍存，地产拖累之下7月经济数据有所转弱，工业增加值、固定资产投资、社消零售总额同比增速均回落，预计困境资产供大于求趋势仍将延续。不良产业的发展有助于盘活企业资产，化解金融风险，促进产业结构调整，进而改善实体经济。 加码个贷不良业务，有望贡献业绩增量。公司于本月公告增资5000万元并控股西藏峻丰，快速切入个贷不良市场，将业务从B端延展至C端。西藏峻丰在个贷不良处臵端具备一定竞争优势，且拥有峻丰科技系统以实现处臵系统化、智能化。我们认为公司有望乘个贷不良规模扩增之势，结合西藏峻丰科技赋能及海德资管AMC牌照优势，打造新利润增长点，打开长期业绩增长空间。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司手握稀缺牌照，加速掘金不良业务市场，产业优势将逐步显现。政策利好叠加市场供给增加，将推动公司不良资产管理规模有望保持高增；个贷不良业务抢占先发优势，未来有望贡献利润增量。我们预计公司2022年-2024年每股收益分别为0.89元、1.03元、1.20元，给予目标价19.5元，对应2022年P/E为22x。 风险提示：政策趋严、行业竞争加剧、市场环境变动。 摘要 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 （ 百万元 ） 利润表 （ 百万元） 摘要