负债端质效改善明显，NBV持续高增

2024年4月27日 负债端质效改善明显，NBV持续高增 中国太保（601601.SH） 评级： 买入 股票代码： 601601.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.38/21.27 目标价格： 总市值(亿) 2,168.40 最新收盘价： 25.37 自由流通市值(亿) 1,737.59 自由流通股数(百万) 6,845 事件概述 2024年4月26日，中国太保发布2024年一季报业绩：2024Q1，集团实现营业收入954.28亿元，同比 +1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；对应基本每股收益1.22元，同比+1.1%；对应加权平均ROE为4.6%，同比-0.3pct。2024Q1，太保寿险新业务价值达成51.91亿元，同比+30.7%。 分析判断: ►人身险：产能和价值率齐升推动NBV高增。 公司持续夯实“长航”一期转型成果，启动“长航”转型二期工程，以价值为导向的经营闭环，将“长航行动”由外而内纵深推进。2024Q1，太保寿险实现新业务价值51.95亿元，同比+30.7%。拆分来看，公司新保规模保费328.33亿元，同比+0.4%，新业务价值率为15.8%，同比+3.7pct（新业务价值率由“新业务价值/新保规模保费”初步计算得到）。分渠道来看，代理人渠道业务稳步增长，实现新保规模保费161.24亿元，同比 +31.3%；绩优队伍人均产能攀升，U人力月人均首年规模保费及月人均首年佣金分别同比+33.7%和14.1%。银保渠道业务受“报行合一”政策影响，2024Q1实现新保规模保费87.18亿元，同比-21.8%。 ►财产险：非车保费贡献持续提升，COR受雪灾拖累。 非车贡献持续提升，COR受雪灾影响。2024Q1，太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比+8.6%。其中，车险原保费收入264.77亿元，同比+2.2%；非车险原保费收入360.14亿元，同比+13.8%，占产险总保费收入比例达57.6%，上升2.6pct。COR方面，2024Q1太保产险承保综合成本率为98%，表现优于同业（平安产险剔除保证保险后COR为98.4%），同比-0.4pct，我们预计主要系春节前期暴雪灾害以及出行恢复导致赔付率增加。 ►投资：资产规模稳增，投资收益基本稳定。 截至2024Q1末，集团投资资产23,447.93亿元，较上年末增长4.2%。在去年同期A股市场表现高基数及市场利率持续走低的背景下，投资收益基本保持稳定，2024Q1公司投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.3%，同比下降0.1个百分点。 投资建议 公司寿财险业务质效持续改善，投资业务基本稳定，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3,436/3,653/3,886亿元；2023-2025年归母净利润分别为307/319/330亿元；对应EPS分别为3.20/3.31/3.43元；对应2024年4月26日收盘价25.37元的PEV分别为0.45/0.43/0.41，维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)332,140 323,945 343,646 365,286 388,647 YoY（%）-24.6 -2.5 6.1 6.3 6.4 归母净利润(百万元)37,381 27,257 30,737 31,870 33,014 YoY（%）39.3 -27.1 12.8 3.7 3.6 ROA（%）1.8 1.2 1.3 1.3 1.2 ROE（%）18.5 10.2 11.8 12.1 12.4 EPS（元）3.89 2.83 3.20 3.31 3.43 EVPS（元）54.01 55.04 56.48 59.02 62.06 PE6.53 8.95 7.94 7.66 7.39 PEV0.47 0.46 0.45 0.43 0.41 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年4月27日收盘价注：2022年数据来自2023年年报中的重述数据分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。